大厂们的进退

陈晓平

3月，中国互联网科技公司，经历了一轮罕见的股价暴跌。

14日，美团跌下千亿美元市值的宝座，市值仅882亿美元，之前一周，京东也跌破千亿美元市值。

中国上市的互联网公司中，还留在千亿美元俱乐部的，一度只剩下腾讯和阿里。在高峰期，至少有8家公司的市值到过千亿美元，若不计造车新势力的蔚来汽车，还有拼多多、快手、小米和百度。

这轮暴跌，受制于地缘冲突、监管博弈、预期下调等多重利空。所幸，决策层果断释放利好信号，资本市场迅速反弹，且趋于稳定，美团、京东两家又重返千亿俱乐部。

然而，由2020年底监管环境改变开始，互联网大厂的高歌猛进，终究是一去不复返了，它们不只告别野蛮生长的逻辑，叠加宏观经济和产业周期，其行为逻辑也在发生变化。

大厂们正变得低调、收敛，不再四处出击，有的开始撤出边缘业务，清理其繁杂的投资，聚焦于核心业务上;也有的精简人员、优化成本，抑制规模的渴望，追求更有效率的增长。这种调整的信号，在8家大厂2021年财报上，体现得格外鲜明。

这一过程会有阵痛，长远来看，却未必不是一个好的开始。

历时一年多的调整，确实挤掉了财富泡沫。

美团的市值在2020年5月一举突破千亿美元，成为中国互联网公司里的“老三”，在2021年2月刷新纪录，一度超3000亿美元，然而在今年3月最低谷时，只有810多亿美元。

谁能想到，短短一年，美团市值缩水七成五。

据福布斯全球富豪榜，美团创始人王兴在高点时，以234亿美元的净资产排名第71位，最新显示其资产不足百亿美元，排名在第200位之后。

过去一年来，京东市值一直相对平稳，3月第一周发了财报后，其股价也接连重挫，很快跌破千亿美元，低谷时市值才六七百亿美元。而最热闹的时候，其分拆的京东健康，价值800亿美元。

快手、拼多多前期的市值高点，均在2000亿美元以上，回调最剧烈时，均只有三四百亿美元。

稳稳留在千亿美元俱乐部的，就剩下腾讯和阿里，但它们的市值损失又是最大的。

风光无限的时候，阿里市值8500亿美元，是中国冲击万亿美金公司的二号种子选手;低潮时，其市值在2000亿美元左右徘徊，只相当于巅峰时期的快手。直到推出250亿美元的回购计划后，市值才回升到3000亿美元。

巴菲特的合伙人查理·芒格一直在增持阿里。他认为，自己投资的中国公司更具实力且价格更低。有人预估其成本价在180美元/股左右，按照3月底116美元/股的价格计，浮亏约35%。

芒格今年98岁了，有人怀疑，他有生之年，未必能熬到阿里持股盈利。

高点时，腾讯市值差点够着万亿美元，至3月底，市值只到高点的一半，跌掉大约4600亿美元。

大家的日子都不好过。

追踪港股龙头科技公司的恒生科技指数，最惨烈的一天，跌了11%。现在的点位，大体只相当于高峰期的40%。

单单上述8家公司，相较于其市值峰值，损失了约1.7万亿美元，大体相当于10万亿人民币。

好消息是，就多数公司来说，监管举措更多规范了竞争秩序，压缩了个别的扩张空间，即便个别严重的，缴纳了巨额罚款，在财务上也只是短期损失，多数公司的运营非常平稳，并未冲击其核心业务。

基本面没有丢，失掉的市值，依然可能回来。

不过，新环境的确在重塑一种新的行为逻辑。

结合管理层传递的信息，许多巨头在重新评估其战略以及业务，收缩非核心业务，回避风险地带，更多聚焦到核心业务上来。

以金融业务为例，过往，不只螞蚁金服、腾讯金融估值千亿美元，第二梯队互联网公司均有野心，纷纷设立金融板块，如百度有度小满金融，京东有京东数科，小米成立天星数科等。

它们布下重阵，四处获取牌照，覆盖支付、理财、信贷、保险等板块，借助流量优势，并结合自身业务和牌照，扩充其金融版图。

长期看，这对整体经济安全以及公司自身，未必是福。

“有些科技公司，主要是软件公司，已发展到难以想象的规模，其中某些公司已越界涉足金融服务……正因这些机构最多只受到轻微监管，故此可以以疯狂的速度增长。”

恒隆地产董事长陈启宗这样问道：如果当中有一家公司生意失败呢？有多大可能引致其他类似的机构同样受困？

现在，蚂蚁金服正回归支付本业，收缩其资产负债表，压减信贷和理财业务。其他公司也降低金融的资源配置，控制业务规模，甚至有的已经直接退出，可能未必是坏事。

社区团购则是另一个例子。

多个互联网巨头曾经你争我赶地抢占这一赛道，希望以短期的巨额补贴，赢者通吃，最终获取寡头的超额收益。

2020年起，阿里、美团、拼多多、京东以及滴滴，均以投资或者直接下场的方式，参与这一所谓万亿市场，以猛烈的价格攻势来获取份额，市场竞争无序化，小商贩们陷入困境。

乱象下，监管层重磅出手，陆续提出“九不得”等要求，祭出“不允许低于成本销售”等利器，对多家平台做出顶格处罚，赢家的预期降低了，市场的热度也开始下降。京东等退出社区团购的角逐，投资重心转向更核心的领域。

事后来看，更趋规范的秩序，不只保护了中小商贩公平竞争的权利，也避免了巨头在过高预期下无谓的资源投入。

过往，互联网流行一种观点，即“没有边界”，可以无限扩张。但部分地产大佬的境遇说明，无节制的规模扩张，可能将自身陷入万劫不复的境地，也会对其他利益相关者构成巨大风险。

一家理性的公司，终究要回到一个合理的边界内。

收敛空间，不是无事可做。

就现在来说，中国互联网大厂们最有创新精神，也最具资源动员能力，应该有更高的追求，不只是利润。

比如，这个群体自诩为高科技公司，那么真正的科技能力如何呢？

有人做过一项有意思的调研，他们通过谷歌学术搜索（Google Scholar）检索，输入大厂的名字，只统计论文被引次数≥2000的专家——这是一个能当高校教授的要求，以此作为衡量一个科研大咖的标准。

这种大咖，跟一般执行层面的“码农”不是一个概念。盘点一家公司拥有大咖的人数，能从一个侧面反映出，其真正在顶尖技术上的实力储备。

从国内排名看，华为居于首位，符合人们的认知。2021年，华为如此困难，仍然加大研发投入，研发费用达到1427 亿元，占销售收入的 22.4%，其研发投入在全球企业中位居第二。

从Google Scholar检索中，华为科学家的国际化程度非常高，而其他互联网巨头的科学家，基本都是华人。

即便是华为，对比美国科技巨头FANNG的表现，至少在学术大咖数据上，仍然有距离。腾讯、阿里的顶级科技人才储备，更远远不足以和FANNG抗衡。

当然，Google Scholar这项指标本身未必全面，但也说明，我们能做的事情有很多，不妨朝向远方。

互联网大厂们正开始有意识投向硬科技。以百度为例，它在大规模投资自动驾驶和AI芯片的研发，2021年其核心研发费用221亿元，占百度核心收入比例达23%。

腾讯上年的研发投入也达到518.8亿元，同比增长33%，它还设立了专项基金，支持基础科研，且发布面向AI计算、视频处理、高性能网络等多场景应用的三大芯片。

这类公司拥有稳固的自由现金流、雄厚的现金及可变资产，完全可以投入更多资金用于硬核领域，巩固其竞争优势，开拓出全新的赛道，而不是投入同质化竞争，希求以资源消耗取胜。

大家对于科技巨头的真正期待，并不只是利润，或是昂扬向上的股价图。可喜的是，在新监管环境的引导下，我们从最新的财务数据和业务动向上，能看到一些积极的变化。

或许，非理性繁荣的时代结束了，一个更可持续的时代正在降临。