急跌已到后期 结构调整延续

桂浩明

虽然现在市场上还存在很多不确定因素，大盘的反弹空间也有限，但是结构性行情机会还是有的。

进入2022年，A股市场表现不佳。尤其是2月下旬以来，随着俄乌争端的升级，全球资本市场均出现大幅度震荡，A股市场也承受了很大的压力，主要股指明显下跌，其中最有代表性的上证综合指数连续跌破多个重要整数关位，创出2020年7月以来的新低，包括公募基金在内的各类投资者，普遍出现严重的亏损。

早有征兆

在前几年，A股市场的整体表现不错，虽然就几个主要指数而言，并没有出现大的上涨，但结构性行情还是相当活跃，场内涌现出了一批大牛股，成交也十分活跃。

不过人们也发现，在结构性行情背后，机构“抱团”现象较为明显，而部分股票的高估值也没有可靠的成长性作为支撑。与此同时，增量资金的流入也不明显，屡屡出现的“万亿成交”盛况主要是靠热点的快速轮动来实现的。

还有人发现，扣除上交所成立时的1990年，在这以后上证综指从来没有出现过连续4条年阳线。而在2019、2020、2021这3年，沪市都是上涨的，这也就意味者到了2022年，在统计意义上股市继续上涨的概率似乎并不很大。

其实，在去年底的时候，已经有很多信号提示出A股会有一次比较明显的调整。这主要是因为去年经济增长前高后低，到四季度时GDP的增速已经低于5%，而CPI与PPI之间的差距则越来越大。显然，在这种背景下，多数企业的效益会回落。此时，那些高估值的“赛道股”，以及靠时髦题材吸引人的题材股，就都面临下跌的风险。

果然，从去年11月份开始，A股就开始了一波有一定力度的下跌。不过，此间有关方面已经在有的放矢地进行政策调整，央行的降准降息操作也已经开始，加上市场上还有不少估值不高、甚至是明显偏低的蓝筹股，所以客观而言，大家对于当时的这波下跌普遍并不是很担心，认为调整一下还会上涨。在那个时候，还是有不少人坚信会有“跨年度行情”乃至“春季行情”。而事实上，在今年的2月份，大盘在连跌两个月后，的确也有过一定的反弹。

地缘政治

不过，地缘政治形势的变化，给市场的运行带来了很大的影响。突如其来的俄乌武装冲突，虽然发生在东欧的一个地方，但其影响却是全球范围的。

由于战争以及随之而来的制裁等事件，不但严重破坏了当地的经济，也引发了包括能源、粮食以及基本金属、贵金属等价格的大涨，更是让人们产生了对大宗商品能否正常供应的担忧，这就彻底打乱了资本市场运行的节奏。

海外股市下跌自不必说了，A股市场雖然与该地缘政治因素的直接相关度并不是很高，但在这种情况下，投资者难免产生恐慌心理。股市在急跌过程中成交放大的事实，表明市场信心受挫十分严重。但是，换个角度来看，下跌的过程，其实也是一个挤泡沫的过程，一些股票价格被腰斩，倒也使得其估值显得相对合理起来。

阶段性反弹

进一步说，就如很多人看到的那样，去年下半年以来有关方面所采取的多项着力于“稳增长”的措施，已经开始逐渐显现出效果。最近，全国“两会”上确定今年全年GDP的增长幅度为5%～5.5%，这是要比去年四季度有较大提高的。而相关配套政策的落地，将能够对经济活动带来相应的刺激。

更为重要的是，连续多日的急跌，使得做空能量得到了较为充分的宣泄，在外部环境，特别是地缘政治因素没有急剧恶化的背景下，市场本身也能够形成一定的技术性反弹。而如果再有一些消息上的配合，那么形成阶段性反弹的概率将是比较大的。也就是基于这样的分析，现在可以认为，开始于2月下旬的这轮股市急跌行情，已经到了尾声。

那么，如果反弹真的出现了，高度会怎么样呢？

前面提到了去年11月份以来导致A股下跌的几个因素，反弹意味着这些因素在一定程度上得到了改善，但距离全面解决还有距离。时下如果有反弹，更多是对2月下旬以来急跌的一种修正，而股市要真正走好，还需要更多条件的配合。因此，接下来即便有反弹，高度也是较为有限的，10日均线上方就会有很大的阻力。所以，面对可能出现的反弹行情，投资者还是需要冷静，控制仓位仍然是必要的。

值得一提的是，不管俄乌冲突如何演绎，结果又如何，其对世界经济版图的影响是长期的，也是深远的，并且不会轻易回到原先的状态。

由于制裁等因素，原有的供应链以及价格体系需要重构，而这在对世界各国的实体经济造成冲击的同时，也必将影响到股市的运行。原材料价格的整体性上涨，会波及到很多行业的经营，对于相关的上市公司来说，盈利状况也将因此而改变。

此外，由于制裁因素的存在，如何破解核心产业技术的“卡脖子”问题，也会被更多人所关注，而这些也会对投资布局带来影响。

投资机会

可以预期的是，在随后的一段时间内，人们还会继续看到结构性行情出现，只是这种结构性行情的内涵与外延，与之前相比会有很大的差异，对此投资者要有所认识。

应该看到，地缘政治的影响，其本身往往是超越某个具体的地区，在世界各国经济联系十分紧密的今天尤其是如此。开展投资活动，必须要考虑到这些。

一轮急跌行情，给投资者带来了很大的损失，但反过来也让人们有机会面对一个大量股票处于相对低位的市场。很多人会后悔当初为什么在股票很便宜的时候没有大胆去买，但在股票真的很便宜时，却又不敢动了，这是投资心态不稳的结果。虽然现在市场上还存在很多不确定因素，大盘的反弹空间也有限，但是在结构性行情的背景下，如果能够抓住有业绩、也有潜力的低估值品种，那么还是会有机会取得不错的投资收益的。