美股调整 仍存机会

石悟

地缘消息引发的广泛抛售表明，投资者急于摆脱风险，但并非基本面疲软会长期拖累股市。

最近一段时间，俄乌爆发军事冲突，引起全球市场剧烈调整。

美股的下跌可能会让投资者感到畏缩，但一些迹象表明风险资产有望反弹。

估值降低

从2021年起，美国大公司的利润预计将增长8%以上，在最近的抛售之后，股市看起来比新冠疫情初期以来的成本要低。

有投行表示，地缘消息引发的广泛抛售表明，投资者急于摆脱风险，但并非基本面疲软会长期拖累股市。

投资者的抛售使美国股市看起来达到了2020年春季以来的最低水平。标准普尔500指数的市盈率约为19倍，与2020年2月股市暴跌之前的水平差不多，当时人们担心新冠疫情会损害经济。

洛克菲勒全球家族办公室首席投资官Jimmy Chang表示：“我将今年视为盈利增长与PE收缩之间的竞赛。问题是：谁会赢得比赛？”

股市反弹

高盛首席全球股票策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）说，风险指标显示，股市可能会出现反弹。

奥本海默表示，股票风险溢价，也就是投资者因承担更多风险而能获得的额外回报开始变得相当大，但尚未达到2008年全球金融危机等重大系统性危机期间的水平。

高盛的风险偏好指标（Risk Appetite Indicator）显示，在过去类似水平的趋势基础上，市场有点超卖了。

市场最近出现的一些看跌情绪，被归因于在各国央行开始收紧货币政策、将利率从疫情时期的历史低点上调之际市场对经济增长放缓的担忧。

奥本海默表示，地缘政治不确定性对市场的影响与能源价格飙升密切相关，尤其是在通胀压力已经很大的情况下，近几个月来，通胀压力已促使央行的指引“相当激进地”转向加息。

他说“：因此，它对金融状况和增长所产生的影响，实际上是从现在开始在市场上反映出来的。就不确定性和风险溢价而言，当然还可能进一步走高。”

合理回报

然而，奥本海默指出，总体而言，家庭、银行和企业的私营部门资产负债表仍相当强劲，这应能“缓和”加息和实体经济不确定性带来的“负面冲击”。

他还说，欧洲的财政政策可能会继续扩张，与美国相比，收紧货币政策的紧迫性也没有那么大，因为欧洲大陆的劳动力价格上涨没有美国那么快。

“虽然成长和获利将受到打击，但鉴于目前的股价和估值水平，我认为中期而言仍有获得合理回报的空间。”他表示。

奥本海默暗示，尽管现在就买入受俄罗斯影响的欧洲股票还为时过早，但仍有投资机会。

奥本海默预计，企业收益预期将受到冲击，部分原因是能源价格上涨和俄罗斯乌克兰冲突对大宗商品的重大影响。

他预计“：销售额加权GDP（即全球欧洲公司收入的GDP）每下降1%，每股收益就会减少12%左右。”

他说“：我们一开始预计的增长速度在8%左右，当然一些事件冲击也会出现收入持平甚至萎缩的情况，然而，市场对经济增长的定价相对保守。”

他补充称“：市场目前的价格似乎反映出，未来12个月经济增长将基本持平，因此很多坏消息已被消化。”

瑞银策略师Stuart Kaiser警告称，由于对俄乌风险的担忧日益加剧，股市可能会继续远离高点，现在并不意味着一个很好的买入机会。

调整组合

花旗集团环球财富首席投资官David Bailin表示，正在进行非常重要的资产组合调整。

David Bailin说：“我们不是减少股票配置，而是调整它。我们增加了对全球自然资源的风险敞口，既可以作为通胀对冲，也可以让客户接触到包括能源、矿产和农业在内的大宗商品价格的变化。”

David Bailin称，即使乌克兰冲突结束，西方对俄罗斯的制裁也不太可能取消。石油和其他大宗商品的未来价格不仅在短期内、而且在长期内也会上涨。

他判断，西方生产商将需要“填补俄罗斯的能源出口缺口以及乌克兰的农业出口”，这一调整过程可能需要长达2年的时间。

David Bailin解释道，原油和天然气价格的持续、痛苦地上涨将刺激对替代品的投资。在很长一段时间内，它们的收益将取代化石燃料。但为了避免衰退性供应冲击，人们不能等待，不能生活在没有能源的情况下，因此对传统能源的投资还将继续。

花旗环球财富也在增加黄金的持仓，黄金占投资组合的目标比例是2%左右。David Bailin表示，投资组合的变化正在进行中，转向与能源、矿产和农业相关的股票，意味着减少了对一些消费者敏感的股票和中小型股票的敞口。

根据David Bailin3月6日发布的策略报告，俄乌冲突可能会导致原油价格飙升至每桶125美元或150美元，这可能会将美国汽油价格推高20%。石油、天然气和农产品价格的上涨应该会刺激生产增长，从而有助于减缓今年晚些时候的通货膨胀，但短期美国的通胀还会继续上升。

David Bailin表示：“我们认为，一旦考虑到食品价格上涨的因素，这种对通胀的悲观看法将进一步加劇。随着经济衰退风险的上升，收益率曲线已经趋于平缓，而物价飙升，实际利率仍有可能进一步下降。”

花旗研究分析师在一份报告中表示，他们已将标普500指数2022年预期点位，从5100点下调至4700点。花旗分析团队表示：“毫无疑问，俄乌冲突的持续时间对长期增长驱动力和影响程度仍在不断变化。”

David Bailin总结称，在其看来，俄乌冲突和西方用来孤立俄罗斯的经济制裁，重新勾画了世界政治和经济版图。