2022精装修向左向右？

初心

2021年，整个地产行业为“活下去”节衣缩食，在时不时有龙头爆出债务逾期的阴云下，地产股“跌跌不休”已在意料之中。

反倒是精装修行业“无辜受累”，产业链上多家企业出现股价暴跌，让人有些始料未及。细究原因，是由于长期形成的“地产依赖症”，让市场产生了过高的悲观预期。

自2021下半年中国恒大（3333.HK）频繁爆出债务问题，三棵树（603737.SH）也受到波及。由于恒大长期以来都是三棵树的第一大客户，且双方存在大量往来业务和往来款项，被推上“风口浪尖”的三棵树收到中国证监会核查函。同时三棵树股价遭遇暴跌，2个月内下跌幅度超40%，9月22日触及年内最低点97.94元/股。此前三年时间里，三棵树股价已实现了超14倍涨幅。

无独有偶，34个月时间里实现了27倍涨幅的坚朗五金（002791.SZ），在8月11日创造了历史高点240元/股后，随着半年报发布股价急转直下，同样于9月22日盘中收获年内最低点126.3元/股。仅仅42天时间险遭“腰斩”，公司市值蒸发约300亿元。究其原因，主要是公司应收票据及应收账款相比2020年同期大幅增加、且公司与全国百强地产中超过80%都有合作关系。

受地产“拖累”的不止三棵树和坚朗五金两家，而是整个精装修产业链。

江山欧派（603208.SH）、亚士创能（603378.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、皮阿诺（002853.SZ）等多只股票自6-9月跌幅均超40%，其他股票虽下跌周期和下跌幅度不尽相同，但在下半年都迎来了一波下跌狂潮，几乎“无人幸免”。

其实，地产下行周期对精装修产业链造成的冲击本就有限。截至2021年中期，三棵树和坚朗五金的应收账款中，欠款金额前五大客户占比合计分别为6.43%和5.25%，其他大部分被地产“殃及”的企业状态与之类似。

从短期来看，虽然这些应收款项确有回收风险，但由于业务集中度不高，除非客户集体违约，否则公司出现大额坏账的可能性极低，也很难因此导致流动性危机。

从长远来看，地产行业目前正处于加速整合阶段，未来得以存活的龙头房企将逐步获得更大的市场份额。只要维护好与这些优质龙头房企的合作关系，就可以对流失订单起到一定的弥补作用。

因此，客观来看，地产行业不景气对精装修产业链并不会造成致命冲击，之所以会出现股价集体暴跌，机构力量“功不可没”。其中很多股票的暴跌，都能看到机构资金集中出逃的身影，由此导致了市场非理性因素的助推。

从9月末央行提及“维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益”，到最近交易商协会明确“支持符合房地产调控政策的企业发行债务融资工具，用于并购项目或已售在建项目”。

其间多项利好政策陆续出台，让无数地产从业人员和长期关注地产行业的投资者重拾一线希望，地产板块也多次飘红。但上涨时间之短、上涨幅度之小，无不预示着市场长期积累的悲观预期并未完全消散。

不过，在预期逐渐修复的过程中，本就“无辜受累”的精装修产业链却先行一步，集体触底反弹。截至12月24日，三棵树、坚朗五金收盘股价分别为133元/股和189.11元/股，距9月最低股价漲幅分别达35.80%和49.73%，其他企业股价也均有一定程度反弹。

如今股价修复尚未完成，未来几年精装修行业又可能迎来前所未有的发展机遇，因此业绩表现强劲且处于估值底部的产业链细分龙头企业，将是2022年开局的投资首选。

自《建筑业发展“十三五”规划》中明确提出“到2020年我国新开工全装修成品住宅面积将达到30%以上。”各省市陆续出台有关精装修、全装修的政策，为整个产业链的起飞提供了政策支持。但截至2020年，只有北京、海南、广东几地精装修渗透率超过50%，相比美日欧等国家，我国的精装修整体渗透率还有很大的发展空间。

对于开发商而言，“房住不炒”的整体基调下，地产行业利润空间被不断摊薄，地产企业自然要寻找“破局之法”。未来开发商只能通过比拼装修质量来抬高价格和利润，因此与产业链细分龙头的深度合作将不断加强。在争夺与头部地产合作机会的过程中，长期以大宗业务作为主要业务模式的企业，因其经验丰富、资源占优，必将夺得先机。

同时，随着90后、00后逐渐成长为家居消费的主力，生活方式和消费模式都与父辈大相径庭。年轻人往往因工作过忙无暇跟进系统装修，未来可以拎包入住的便捷模式很可能成为主流家居消费需求，全屋定制和整装服务也将成为市场潮流。此前万科A（000002.SZ）、碧桂园（2007.HK）等多家头部房企都已试水，自然不乏跟随者追风而来。

综上，多因素的共同导向决定了精装修市场规模将迎来前所未有的扩张时期，行业细分龙头成长空间广阔，股价想要重回巅峰甚至再创新高并非没有可能，目前修复空间仍然存在。

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