阳光乳业：主业面临重重围困大额分红远超利润

刘吉洪

江西阳光乳业股份有限公司（以下简称“阳光乳业”）于2月24日过会成功，公司此次拟募集资金6.01亿元，分别用于江西基地乳制品扩建及检测研发升级项目、安徽基地乳制品二期建设项目、营销渠道建设和品牌推广项目。

阳光乳业区域性特征明显，多数收入来源于江西本省，不过，即使在江西省内，抛开伊利股份等巨头不说，阳光乳业也仍存在着诸如吉安市的牛牛乳业、萍乡市的大富乳业、赣州市于都县的高山青草乳业等本土竞争对手，公司发展的“突围”难题不小。此外，过去三年半，阳光乳业共实施了6次共计4.83亿元的现金分红，同期净利润仅为3.17亿元。

阳光乳业是立足于江西省的乳企，報告期内，公司来自江西地区的收入占比在90%以上，55%左右来自于江西省省会南昌。

2018年-2020年，阳光乳业的营业收入分别为5.40亿元、5.43亿元、5.23亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.04亿元、1.05亿元。2021年上半年，公司营收达到约2.90亿元，归母净利6031.92万元。上述各期，阳光乳业的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为1.12亿元、1.05亿元、1.03亿元、5973.61万元。

上述报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.90亿元、1.49亿元、1.40亿元、4555.63万元，其中，销售商品、提供劳务收到现金分别为6.29亿元、6.15亿元、5.87亿元、3.05亿元。

可以看到，此前三个完整年度，公司业绩原地踏步，甚至是出现微弱的下滑。虽说2020年有疫情的影响，但2019年公司业绩便已经开始停滞不前，这显然体现了公司业绩增长乏力的事实。

对此，公司为了改变依赖江西省内，尤其是依赖南昌市的情况，开始向安徽市场开拓，并且此次募投项目中也有加码安徽的动作。但现实也比较“骨感”，安徽市场目前仍持续亏损中。安徽阳光最近一年一期主要财务数据如下表一。

根据中国乳制品市场2019年的份额数据，第一梯队伊利、蒙牛市场占有率分别为23%、20%，第二梯队光明乳业、君乐宝、飞鹤乳业、三元股份、新乳业紧随其后。随着头部公司们不断挤压，中小乳企生存环境越发艰难。

根据招股书，阳光乳业的核心竞争力主要有两点：一、专注于低温奶，差异化竞争;二、公司深耕江西南昌市场，送奶上户，品牌与消费者的粘性较强。

但是，伊利、蒙牛们正在发力低温奶，中小乳企的相对优势很容易消失。就像光明乳业的莫斯利安虽然有先发优势，但在伊利的安慕希、蒙牛的纯甄等冲击下，很快“失势”。况且，以低温奶为优势的新乳业和光明乳业，一个深耕华东，一个深耕华西，对中部地区也是虎视眈眈，大有对公司形成夹击之势。即使在江西省内，吉安的牛牛乳业、萍乡的大富乳业、赣州市于都县的高山青草乳业，均是阳光乳业的竞争对手。

更重要的是，伴随O2O、新零售、同城配送等新型服务的崛起，通过手机下单，鲜奶上门半小时可达，送奶上户这一传统模式受到严重威胁。

除了自有的长山牧场，阳光乳业还需大量采购奶源。由于奶源提价，不仅导致公司供应不稳定，还影响了盈利能力。2018年至2021年1-6月，阳光乳业主营业务的毛利率分别为43.19%、42.94%、37.05%和37.18%，呈现波动下降的趋势。不过值得肯定的是，同期可比公司毛利率均值分别为34.55%、34.56%、29.42%、30.47%，阳光乳业毛利率仍高于可比公司毛利率均值。

据此，本刊记者曾在给阳光乳业发去的采访提纲中提问：

1、上有巨头向下渗透的压力，下有“地头蛇”顽强的阻击，还有新服务模式的威胁，这种背景下，公司不惜亏损也要加码开拓安徽市场，是否为一招险棋？一旦向安徽“突围”不利，又消耗大量有限资源，公司江西“大本营”是否真的稳固？

2、面对奶价上升等成本压力，公司是否有能力提价？

不过，截止发稿，阳光乳业并未对此正式回复。

虽然业绩增长性不强，但是公司却从未停下自己分红的步伐：

1、2018年6月22日，公司股东大会审议通过《关于公司2017年度利润分配方案的议案》，分红5000万元;

2、2018年11月23日，公司召开股东大会审议通过《关于公司进行利润分配的议案》，分红5140万元;

3、2019年6月10日，公司召开股东大会审议通过《关于公司2018年度利润分配方案的议案》，分红5140万元;

4、2019年11月30日，公司召开股东大会审议通过《江西阳光乳业股份有限公司关于2019年度现金股利分配方案》，分红1亿元;

5、2020年6月21日，公司召开股东大会审议通过《关于<公司2019年度利润分配方案>的议案》，分红8000万元;

6、2021年4月18日，公司召开股东大会审议通过《关于公司2020年度利润分配方案的议案》，分红1.5亿元;

经计算，仅三年，阳光乳业便分红了4.828亿元，而这三年公司的净利润仅为3.17亿元。

招股书披露，公司实际控制人胡霄云并未直接持股，但通过控制银港投资、南昌致合间接控制了阳光乳业97%的股份。也就是说三年内的现金分红大部分都落入了实际控制人胡霄云的口袋里。

上市募资是为了企业发展，这本来是正常的，但上市前先把钱揣进实控人腰包，再来市场“圈钱回血”，尤其是还大手笔突击分红，说明公司本身并不那么缺钱。

公司在需要募集约6亿元资金的背景下，依然大笔现金分红，甚至远超同期利润之和，这是否合理？在反馈意见中，阳光乳业便被要求对报告期内数次分红、累积金额较大的原因及合理性做出说明。这也是记者在采访提纲中的另一个问题，不过未获得阳光乳业回复。

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