航天彩虹：军用无人机龙头机弹一体化发展

王柄根

乌克兰局势的演变，实际上给我们在军工方向上的投资也带来了一系列的思考。这其中，无人机在战场上扮演的角色越来越重要，甚至某种程度上说，无人机不仅决定了制空权掌握在哪一方手中，也对地面部队的作战产生了深刻的影响。

军用无人机市场有着广阔的前景，相关龙头企业的投资价值应重新审视。

无人作战体系是在开放式的架构上，以网络通讯为中心，构建的具有抗毁性、低成本、功能分布化等优势和智能优势的联合作战体系。近年来，无论是针对重要目标的斩首行动，还是大规模作战中的广泛运用，无人化作战形式已屡见不鲜。

无人作战体系的基本特点是无人作战系统的占比高，“平台无人、系统有人”。无人作战系统是由无人作战平台、任务载荷、指挥控制系统和空-天-地信息网络组成的综合化作战系统，无人作战平台是其中的核心部分，根据不同的使用区域，无人作战系统可分为无人机系统、无人地面平台、无人海上系统。

据MarketsandMarkets数据，2018年军用无人机市场规模达121亿美元，至2025年市场规模将达268亿美元，2018年至2025年的复合年增长率为12.00%。目前美军列装大型无人机1040架，在2010-2020年间，美军对无人机的采购预算持续维持在高位，累计在无人机领域投入超348亿美金，年均预算超30亿美金，约200亿人民币每年。用于无人机的相关预算占航空装备整体预算比例的平均为6.19%。

我国现役无人机数量严重不足，后发优势有望快速追赶——根据英国国际战略研究所（IISS）报告显示，美军现有无人机1040架（不含微型无人机），其中陆军装备497架、空军装备335架，是装备无人机数量最多的军种。

从无人机类型来看，大型、侦查/察打一体无人机是主要列装方向。如我国彩虹-5对标的MQ-9死神无人机目前已列装284架、彩虹-4对标的MQ-1捕食者/灰鹰无人机已列装204架。而目前我国已列装的大型无人机数量仅有数十架，相较于美国差距巨大，但预计我国有望凭借后发优势完成快速追赶。

航天彩虹（002389）前身是成立于2001年的浙江南洋科技股份有限公司，2017年通过反向并购将航天十一院的无人机资产纳入上市公司中，同时控股股东变更为航天十一院。

公司主要有无人机和薄膜新材料两部分业务，无人机业务主要面向军贸，薄膜新材料业务主要面向光伏、消费电子等领域。近两年因疫情造成无人机出口业务有所下滑，公司业绩小幅下滑。

近年公司军用无人机产品在海外实战中的优秀表现得到客户充分认可，并在反哺国内武器装备建设中取得重大突破，随着下游需求加速放量，业绩有望迎来向上拐点。同时，2021年12月公司的股权激励计划得到国资委批复，股权激励的顺利实施将增强公司管理层释放业绩的动力。

从产品梯队系列的角度来看，航天彩虹的无人机业务依托控股股东航天十一院在空气动力领域的优势，经过二十余年发展，形成了“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，研制出以彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5等为代表的一系列拳头产品。

在军用长航时固定翼无人机领域，国内与航天彩虹形成竞争关系的主要有中航无人机、天宇长鹰、海鹰航空和腾盾股份等。中航无人机是成飞集团控股的无人机企业，其专注于大型固定翼长航时无人机研制，主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机产品，产品同时完成了军贸和内销。

腾盾股份主要拥有TA-扑天雕多用途长航时无人机系统、TB-双尾蝎多用途中空长航时无人机系统、HA-没羽箭多用途无人直升机系统及HB-小李广无人直升机系统等。天宇长鹰产品分为军品和外贸两部分，主要拥有BZK-005系列察打一体无人机、灰蜂-4固定翼无人机等。

海鹰航空主要拥有“天鹰”无人机、WJ-700察打一体无人机、WJ-600A/D察打一体无人机、WJ-500多用途无人机/靶机、太阳能无人机、HW-350小型长航时无人机、HW-310小型多用途无人机系统等。

应该重点关注的是，作为国内最早拥有无人机及无人机载导弹科研生产资质与能力的单位，航天彩虹充分发挥了机弹一体集成设计优势，研制出射手-1、射手-2等为代表的小型空地导弹。

目前，公司的无人机除了可以搭配自研的导弹之外，通过挂架接口适应性更改即能搭配其他类型载荷或弹药。机弹一体化集成是公司在无人机武器装备领域的核心优势。

据2018年新浪网报道，伊拉克陆军航空部队目前正在使用中国产彩虹-4无人机，已经针对IS恐怖组织的重要目标进行了260余次打击，这些行动显示了这款无人机高超的打击能力和侦查能力。此外，这款无人机还配备了先进的影像设备，能够监测敌人的一举一动。它是陆军航空部队装备的重大飞跃。这款飞机在其参与的所有战斗中显示了它的可靠性。彩虹-4无人机携带的武器十分精准，能够打击各种目标，尤其汽车炸弹，在汽车炸弹试图接近目标之前就将它摧毁。

从财务数据来看，公司在国内无人机行业中处于领先优势，而且毛利率水平相比同类公司保持較高的水平。中航无人机近几年的业务发展速度较快，而天宇长鹰的业务规模相对较小。

2021年，彩虹股份非公开发行募集资金总额不超过9.1亿元，主要投往新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化两个方向，新概念无人机研制项目方向包括“CH-4增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目;低成本机载武器科研及产业化项目方向包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目”两个项目。

项目落地达产后，将进一步增强公司的军用无人机和机载导弹产品的核心竞争力，有望进一步打开国内外军用无人机市场。

另外，在业绩端，我们还可以考虑航天彩虹剥离了低效电容膜资产，薄膜新材料业务聚焦光伏、消费电子领域。

实际上，航天彩虹在2021年将旗下的电容膜业务挂牌转让，成交价格为3.2亿元。2020年公司电容膜业务营收2.99亿元（占比约10%），该业务毛利率连续下滑，从2017年的18.46%下滑至2020年的10.86%，剥离该低效资产后，公司薄膜新材料业务将主要面向光伏和消费电子领域，经营质量将得到大幅改善。

数据来源：中泰证券研究所，纵横股份招股书

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