兴禾股份：严重依赖“果链”业务结构待优化

林蔓

深圳市兴禾自动化股份有限公司（以下简称“兴禾股份”）创立于2006年，主要业务为自动化设备销售，包括整线、整段设备的解决方案及单机设备的解决方案。

2021年5月，兴禾股份递交招股书，申请登陆创业板，并拟募资4.58亿元，用于非标自动化设备产能提升项目、中山研发中心项目的建设，以及补充流动资金。

如今兴禾股份上会在即，但《股市动态分析》在仔细研读兴禾股份招股书后，发现公司存在以下问题待解决：首先，公司第一大业务设备销售毛利率在所有主业中最低，这种业务结构或拖累公司整体毛利率表现;其次，公司客户集中度高，大客户多为苹果供应链厂商，而苹果近年对公司相关产品需求有所下滑，对公司经营造成了阻碍;最后，公司两名前员工均来自大客户苹果，在公司任职不足两年，其所持的公司股份价值就“膨胀”9倍。

招股书显示，2018年至2021年上半年，兴禾股份毛利率分别为51.49%、58.46%、49.51%、39.28%，波动下降，相比同行优势也越来越小。（见表一、二）

进一步观察发现，兴禾股份共有设备销售、设备改造、配件治具销售三大主业，其中设备销售、设备改造业务毛利率都是不断下降的，且降幅明显。公司称，这是因为部分产品售价下滑或成本上升，同时高毛利产品营收占比下滑。

兴禾股份设备销售业务毛利率在三个主营业务中最低，且2019年及以后持续下滑，但该业务占比却始终最大，2019年及以后还不断攀升。这样的产品结构，或不利于公司整体毛利率提升。

而毛利率更高的设备改造和配件治具业务规模迟迟没有显著扩张甚至出现了收缩，也令人怀疑其间是否遇到了发展瓶颈？

2018年至2021年上半年，兴禾股份前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为94.98%、83.46%、74.13%和85.73%，客户集中度较高。其中，来自于苹果供应链厂商的销售收入占比在80%左右。

数据来源：公司招股说明书

而依赖单一终端客户也为兴禾股份经营带来了负面影响。营收方面，公司2020年营收同比下滑24.22%，主要是因为当年苹果消费电子新品在公司产品涉及的电池封装、电芯制造和电源组装领域均无重要技术革新，因此公司的苹果产业链厂商客户对公司产品需求下降较多。

毛利率方面，公司设备销售业务中的单机销售2020年毛利率较2019年下降了19.10%，正是因为公司当期电池封装单机销售主要销往非苹果产业链的新客户，市场拓展初期定价不高，且新客户工艺相对简单，技术附加值有所下降，导致其中收入占比较高的电池封装单机毛利率下降。

此外，公司设备销售业务中电池封装线毛利率也受到“果链”需求萎缩的影响。2018年，公司电池封装线以电池D类销售为主，该类是针对iPhone分离式“L”形电池而设计的封装线。2019年起，随着技术和产品的成熟，苹果产业链的下游客户更多通过自身的自动化子公司或自动化部门来满足这部分自动化需求，因此自2019年起，公司电池D类产线也“被迫”停掉。2020和2021上半年，公司开始开拓其他客户，但毛利率不高。

应收账款方面，从整年角度来看，公司2018年至2020年应收账款、票据及融资额不断增长，其中2020年应收款及融资数额同比上一年大涨了51.90%;占总资产比例也在升高，分别为23.84%、27.66%、29.74%。与此同时，应收账款周转率从波动下降，从2018年的4.86次降至2020年的2.55次。

受此影响，兴禾股份经营性现金流2019年约1.89亿元，2020年为1120.50万元，出现断崖式下跌，2018年至2020年现金质量持续下降。（见表三）

如此依赖“果链”客户，兴禾股份业绩或存在较大不稳定风险。且苹果在公司经营的产品上创新点越来越少、多个供应商客户也开始自建供应链“自给自足”，这些趋势可能将会对公司后期产品销售增添更大压力。

并且，客户单一下，兴禾股份应收账款又是否会继续快速增长，占用经营资金，致使公司资金流情况进一步恶化值得思考。

招股书显示，苹果公司两名前员工韩涛、李卫斌在2017年从苹果离职后，于2018年7月通过梅山宇达入股兴禾股份，当时投资资金为650万元，但很快在2020年3月便退出，股份转让总价达到了8740万元。2年不到时间，赚了9倍多。

关于李卫斌、韩涛是否对兴禾股份苹果订单的获取提供利益帮助的问题，兴禾股份予以否认，称获取订单靠的是自身实力，李卫斌、韩涛两人在公司任职期间，担任公司业务发展中心经理，均属于基层技术管理岗，二人不直接参与订单决策，对苹果产业链订单获取没有产生作用。关于两人离职原因，兴禾股份称：一是因为两人有其他职业规划，二是因为两人在公司负责的新业务拓展情况不及预期。

李卫斌、韩涛对兴禾股份订单获取毫无帮助，在一年多时间内兴禾股份营收业绩又没有飞跃式提升，那么两人短期内股份价值大幅升值的原因在哪里？

据兴禾股份表述，让两人入股共同参与经营是希望利用其行业经验和能力帮助公司发展，该举动可看做人才引进。但两人在苹果从事的也是基础技术岗，且后期任务完成情况不尽如人意，并很快离职，稳定性较差，若非有利益约定，那么是否表明公司在人才的判定上出現了偏差？

针对上述问题，《股市动态分析》向兴禾股份发去采访函，但截至本文发布仍未得到回复。

数据来源：东方财富Choice

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