东方财富：财管逻辑遭质疑中金公司仍力挺

刘吉洪

今年的情人节（2月14日），对于东方财富（300059）的投资者来说可能并不愉快，因为其股票当天暴跌13.36%，一日市值蒸发440亿元。

面对暴跌，市场众说纷纭，普遍观点有两条：一是基金销售遇冷，财富管理逻辑存疑;二是与可转债有关。而股票大跌之后，中金公司当天发表研报力挺东方财富，认为其依然是投资中国财富管理首选标的。

2月14日开盘后的一个小时内，东方财富出现了一轮快速跳水，截至上午10：30左右，东方财富股价一度大跌13%。截至收盘，公司股价仍然大幅下跌了13.36%，一日市值蒸发440亿元。作为创业板指数的第二大权重股，东方财富当日大跌也在一定程度上拖累了创业板指数，当天创业板指数下跌0.52%。

面对暴跌，市场众说纷纭，普遍观点有两条：一是基金销售遇冷，财富管理逻辑存疑;二是与可转债有关。

先看第一个原因。如果从当天券商整体板块来看，2月14日呈现普跌态势，不仅只有东方财富大跌13.36%，还有广发证券跌停，长城证券、华泰证券跌幅也超过了5%。这一现象的主要原因被解读为基金销售的疲软，去年许多明星基金的收益全军覆没，除了少数投资者越跌越补外，大部分基民已经囊中羞涩。各大基金都面临着不小的赎回压力和销售疲软期。

而东方财富作为仅有的互联网券商，基金销售业务占据很大比例，基金销售遇冷，财富管理板块的预期也随之下降，自然而然会引起杀估值。

东方财富大跌前两日，即2月12日，中银国际证券便发布中银证券国证新能源车电池ETF基金合同不能生效的公告，同时该基金也成为首只募集失败的新能源主题基金。

据Wind数据统计，截止2022年2月14日，当月仅有22只新基金成立（按基金成立日计算），发行份额为132.05亿份。其中混合型基金的数量最多，为13只，发行份额占比为43.94%，债券型基金与股票型基金的数量均为4只，不过份额占比分别为41.42%和13.06%。尽管2022年的数据并不完整，但半个月过去了，今年2月基金发行受到遇冷已是事实。

而去年2月份，新基金成立的数量为120只，发行份额为2966.80亿份，混合型基金的数量及发行份额依旧最多，不过其发行份额占比要高达70.16%。同時可以注意到，股票型基金的发行份额占比要高于债券型基金的发行份额占比，分别为17.65%和10.13%。

就在东方财富大跌之后两日，又一只基金发行失败的消息传来。2月16日，同泰基金发布一则基金合同不能生效的公告，这也宣告着虎年以来发行失败的基金又多一只。公告显示，同泰同享混合型证券投资基金未能满足《基金合同》规定的基金备案的条件，《基金合同》不能生效。

再看第二个原因。由于满足相关强制赎回条件，今年1月25日，东方财富发布了东财转3赎回实施的第一次提示性公告。公告明确，东财转3停止交易和转股日为2022年3月1日。

而截至2月17日，东方财富已经连续发布了13次东财转3赎回实施的公告，旨在催促投资者在今年3月1日之前尽快交易手中的转债或者转股，以免在被强制赎回时产生不必要的损失。通常而言，转债在进入强制赎回阶段时，会有抛售压力出现。

自上市以来，东方财富已经发行了两次可转债，且都最终进行了强制赎回。这两次强制赎回的实施时间分别为2019年4月2日-5月13日、2020年8月7日-8月28日。而上述这两段时间，东方财富股价跌幅分别为23.56%、8.17%。不过，在强制赎回实施后，公司的股价往往能进入一个相对稳定的状态。

虽然当天股价暴跌，但东方财富得到了中金公司的力挺。中金公司姚泽宇、樊优、蒲寒联名发表题为《估值吸引力增强：投资中国财富管理首选标的》的研报为东方财富“站台”。

他们认为，作为面向中国大众富裕及零售客群的领先金融科技公司，东方财富是当前唯一具备完整财富管理生态链（多品类/一站式/全牌照）、并在权益资产领域优势突出（B/C两端闭环生态及金融信息数据处理能力）的互联网公司，在活跃资本市场周期中收获海量高质用户+业务市占率全面提升，成为投资中国财富管理赛道首选标的。

他们对其看好的理由分市场、用户和业务三个层面。

一、市场层面，基金保有量同比高增、股票交易持续活跃：

1）基金市场：2021年末权益类公募规模同比增长27%至8.50万亿元，2022年1月新发规模同比-76%/环比-61%至1188亿份、其中权益类同比-79%/环比-24%至941亿;

2）股票市场：1月A股ADT同比-3%/环比-6%至1.10万亿元、沪深300是-8%（2021年12月是+2%2021年1月是+3%），12月新增投资者环比+3%/同比-15%至137万户;

3）融资融券：1月末规模同比+2%至1.70万亿元;

4）期货市场：1月成交金额同比-21%/环比-18%至37万亿元。

二、用户层面，PC向移动端转化进一步提升、1月股票用户活跃度更高：

1）移动端，QM监测1月东方财富App平均周活同比+35%/环比+1%至1162万人、天天基金App同比-15%/环比-5%，12月东方财富AppMAU同比+39%/环比+2%至1935万人、天天基金App同比+17%/环比+1%;

2）PC端，艾瑞监测12月东财PC端MAU6139万人、测算PC到移动端转化率大幅提升至32%;全场景亿级客户间的流量协同愈发显著，且用户粘性突出、结构持续优化;

3）直播方面，12月天天基金直播场次跃升至782场。

三、业务层面，以内生增长抵御市场波动，中金公司预计基金保有量的快速累积、股票交易/两融余额市占率的持续提升继续支撑2022年一季度业绩同比稳健增长：

1）基金代销，去年四季度东方财富非货基保有量环比+16%至6806亿元（较去年一季度增长56%）/市占4.30%（蚂蚁8.10%/招行5.40%）、权益规模+11%至5431亿元（较去年一季度增长43%）/市占6.40%（招行9.30%/蚂蚁8.50%）、均跻身行业前三;

2）股票经纪及两融，中金公司测算12月公司股票交易额市占约3.75%（2021年初约3.20%），融出资金市占较2020年末+0.5ppt至2.50%;

3）基金管理，12月东财基金AUM同比+120%/环比+16%至51亿元;

4）国际业务，测算哈富证券客户港股1月份持仓市值2254亿港币（去年1月份为51亿）。

基于上述理由，中金公司维持对东方财富的盈利及目标价不变，重申跑赢行业评级。