卓越新能：生物柴油龙头需求驱动业绩

贺天瑞

市场新年后尽显疲弱，选股策略上应抓住政策利好、行业地位、业绩增速等要素，从而在弱市中寻找到能够鹤立鸡群的个股。

卓越新能是国内最大的生物柴油企业，新产能新品种持续布局，处于快速成长的周期中，并且业绩已经得到确认。

行业地位上，公司专注主业二十年，已成为国内生物柴油龙头企业。卓越新能成立于2001年，是国内首家从事废旧油脂制取生物柴油技术研发的企业。目前公司从事以生物柴油为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等深加工产品为辅的研发、生产和销售，形成了废旧油脂制取生物柴油、副产物粗甘油提炼及生物柴油深加工为一体的产业链布局。行业地位上，公司专注主业二十年，已成为国内生物柴油龙头企业。卓越新能成立于2001年，是国内首家从事废旧油脂制取生物柴油技术研发的企业。目前公司从事以生物柴油为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等深加工产品为辅的研发、生产和销售，形成了废旧油脂制取生物柴油、副产物粗甘油提炼及生物柴油深加工为一体的产业链布局。

公司目前已建成4个生物柴油生产基地，生物柴油产能38萬吨，生物基材料衍生品产能9万吨，是我国生物柴油行业目前产能规模大、出口量多、创新能力强劲的龙头企业。2016-2020年，公司营收由4.66亿元增长至15.98亿元，CAGR为36%;归母净利由0.5亿元增长至2.42亿元，CAGR为48%。

近5年公司营收、净利的年复合增长率分别达到36%、48%，2022年预计产能达到48万吨，远期将建设10万吨烃基生物柴油项目，计划用3至5年时间完成生物柴油年产能规模达到75万吨、生物基材料产品（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能规模达到20万吨的产业布局。经测算，公司2020年生物柴油吨净利达到814元/吨，2021年Q3更高，远超国内其他可比公司。

可以重点把握的是：公司是目前国内产销规模最大、持续经营时间最长、出口量最大的生物柴油生产企业。通过持续的自主研发创新，原料废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并向其大量出口。

全球碳减排目标下，预计欧洲将加大地沟油生物柴油进口力度，利好国内龙头企业：2018年欧洲重订的《可再生能源指令》（REDII）要求，到2030年，可再生能源在欧盟最终能源消费总量中的总体目标份额达到32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到14%，2021年欧盟委员会新提案显示此占比有望进一步提升，同时对于粮食作物为原料的生物能源产品进行严格限制，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。

欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据USDAFAS和海关总署，2020年我国生物柴油产量约110万吨，出口量超过90万吨，2021年出口价格快速上涨，涨幅达到45%，供不应求趋势明显。我国对废油脂生产生物柴油给予增值税即征即退、所得税优惠、免征消费税的税收减免支持，我国每年产生废油脂1000万吨，每1吨地沟油可以生产1吨的生物柴油，行业增长空间广阔。

公司目前拥有38万吨生物柴油产能，美山基地再新增10万吨生物柴油已开始建设。此外，公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油，并计划在美山基地新建10万吨烃基生物柴油产线。

烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候，同时二氧化碳排放量更低。烃基生物柴油还可以通过深加工应用于航空燃油领域，盈利能力更强。未来2-3年卓越新能将达到60万吨生物柴油产能与20万吨衍生品产能，进入快速成长期。2022年1月4日，公司发布公告，计划新增20万吨生物柴油和生物酯增塑剂产能，项目总投资10.50亿元。随着产能的不断扩张与释放，公司成长可期。

实际上，卓越新能此前已签订新罗生物精细化工产业园项目扩产20万吨，积极扩大生物能源生产规模。目前公司产能利用率处于满负荷的状态，积极扩产彰显行业龙头对于生物柴油行业的充分信心，期待公司新产能的建设进度。

国泰君安分析师徐强认为，卓越新能的长期发展逻辑在于：

欧盟强制添加比例提升，国内垃圾分类积极推进，作为国内最大生物质柴油出口企业，公司将充分受益。1）需求端：欧盟计划于2030年全面禁用棕榈油基生物柴油，以地沟油基生物柴油望受益于棕榈油禁用，供不应求局面仍然将持续;2）成本端：国内垃圾分类积极推进，正规地沟油处理渠道收集能力和采购成本都将大幅降低。

从营收、利润等角度，投资者可以将卓越新能对标可再生生物柴油最大企业NESTE：

NESTE是全球最大的可再生柴油企业，2020年可再生产品产能达到320万吨，收入超过300亿元。NESTE的可再生生物柴油是较传统生物柴油更为高级的烃基生物柴油，单吨毛利高达703美元/吨。NESTE可处理使用10多种原料，超过80%为废料及残余物，主要包括地沟油、食品工业废物中的动物脂肪等。

卓越新能同样具备对于较差品质废油的纯化加工工艺。NESTE利用产业先发优势，打造出可再生产业平台，而卓越新能也不断扩充生物柴油产业链，战略成为“生物质能化一体化”企业，有望追赶NESTE的步伐，未来发展可期。