如何基于“安全边际”来选股？

鉴于最近A 股新老两种风格出现了迥异的走势。投资者如何提前识别风险，并布局市场的潜在机会呢？这里有必要聊聊价值投资的基本原理——安全边际的概念及其在A 股的实践运用。

“安全边际”是由价值投资祖师爷格雷厄姆和多德创造的词汇，最早是指投资标的内在价值和价格之间的差值。价值和价格的差值越大，安全边际越大。

而到了后来，塞斯·拉曼、巴菲特等人将这个词发扬光大。安全边际逐渐成为了一门投资哲学，体现的是以尽量低的价格购买标的来创造更大的容错空间，从而降低风险。

今天我们再谈安全边际是否过时呢？

其实不然。安全边际这个理论永不会过时。因为价格总是围绕价值上下波动的。只要你在价格处于价值之下买入，你就遵循了安全边际的原则。而为什么价格会围绕价值上下波动呢？这主要是受供求关系的影响，简而言之，是受人性的影响。经济学其实研究的是人，或者是人的群体性行为导致价格的波动。所以，只要把握人的预期和认知偏差，你就能实现低买高卖。

而如何提高安全边际呢？主要来自于两个方面：1、对价值的认定;2、对价格与价值的比较。

第一条就是认定价值的大小，这是衡量投资者是否认知成熟的关键因素之一;也就是说，投资者需要判断股票价值的大小以及这种价值大小是否具备持续性。

比如有人问我，对比两家券商，如何寻找安全边际更高的公司？

第一家公司，新兴互联网龙头，市净率7 倍以上，ROE 在16.74%，业绩增速80%;第二家公司，传统行业龙头，市净率1.5 倍左右，ROE10%，业绩增速40%;这两家公司对比，你会选择谁呢？

我选择的是后者，为什么呢？因为后者看上去业绩增速比新兴龙头慢一半，但估值却便宜了不止一半，市净率才1.5 倍，按照ROE/PB 的原则，显然，后者的回报率更大。

当然，ROE/PB 只是衡量安全边际的方法之一。

我们也可以用PEG的方法来分析业绩增速不同的公司是否具备安全边际。

首先看代表成长概念的创业板指数的业绩预测和估值。目前创业板的PEG仍有1.4倍左右，与此同时，可以看到以传统行业为代表的上证综指PEG仅0.5倍。相比之下不难得出，PEG更小的上证综指属于更具安全边际的备选池。

由于上证综指主要的组成部分在金融地产，所以，2022年买金融地产安全边际更高。

那么上证指数及银行地产的安全边际有多大呢？（见图一）

上证综指的风险溢价处于低风险区域，将逐渐接近2020年4月以及2018年10月份。（见图二、图三）

地产与银行的风险溢价均有较大的吸引力，说明了上述行业存在较大的预期差。

以上指标仅属于不同行业对比的参考值，实际投资过程中还需要考虑其他变量。比如行业及公司的业绩成长的持续性，以及行业政策变化的影响。也就是说，单一指标仅能作为参考，而不是唯一的选择。

比如说2022年银行股业绩的成长性如何预判呢？其实从M2的增速就能窥见一斑。

货币政策宽松是银行业绩增长的前提。M2增速也是银行业绩增速预测的提前参考指标。只有货币政策宽松，才能导致银行业信贷规模的加快增长，所以，在利差保持稳定的情况下，一般信贷放量都会导致银行业绩增长。而银行股的低估值加上业绩增长的确定性，正好为银行股的安全边际提供了双保险。（见图四）

技道分析構建的多因子投资框架，目的就是要降低风险，提高安全边际、胜率和赔率。

最后，基于安全边际的考虑，从2022年的行业配置策略出发，我们可以构建一个由金融地产、传媒、基建、交运物流及农业等行业组成的“五虎将”组合。（见图五）

图表资料来源：胡语文，股市动态分析整理