公司治理、技术创新与企业绩效——基于长三角地区上市公司的经验证据

陈 钟，汪飞岑

(三江学院，江苏 南京 210012)

2019年，中共中央、国务院印发«长江三角洲区域一体化发展规划纲要»，指出长江三角洲地区在国家现代化建设大局和全方位开放格局中具有举足轻重的战略地位。这意味着推动长江三角洲地区发展，提高区域企业绩效，对建设全国经济体系存在重大意义。然而在当前激烈的竞争压力下，企业想要脱颖而出离不开技术创新。技术创新的成果关乎一家企业能否在竞争激烈的市场环境中得以生存。但是技术创新的成果具有不确定性，研发成功就可以收获巨大效益，研发失败则可能会发生大量资金损失。而企业治理能力是控制技术创新成本的关键。由此可见，公司治理与技术创新对企业绩效具有重要影响，关于公司治理、技术创新与企业绩效三者之间的研究成果将有助于长三角地区企业获得竞争优势，并且进一步实现长三角地区的可持续发展，从而推动全国经济体系的建设。

一、文献综述

针对技术创新对企业绩效的影响的研究，现有文献主要给出了两方面答案。一方面，张红梅和李丽、慕晶晶和陈琪分别以信息业和新兴产业为样本，研究表明研发投入对绩效高度正显著。然而，许治等研究发现在技术创新持续程度较低时，技术创新持续性对企业绩效存在积极作用，随着技术创新持续性程度逐步提升，其对企业带来的边际绩效逐步减少，甚至会对企业绩效产生消极作用。此外，张完定等研究发现企业技术创新对企业绩效的影响存在一定的滞后性。

关于公司治理对企业绩效的影响这一问题，廖艳和骆珣认为董事会成员持股和管理层持股对研发投入与公司绩效之间的关系呈正向调节作用。李军认为股权集中度、两职合一、高管薪酬、管理层持股比例与企业绩效存在正面效应。但张红梅和李丽认为高股权集中度减弱研发投入对绩效的影响，并且董事规模在研发投入与绩效的影响中起反向抑制作用，股权制衡，两职合一以及股权激励对企业绩效的影响不明显。

综上所述，现在有许多关于技术创新、公司治理与企业绩效三者之间的相关研究，但还没有达成统一的结论。并且目前的研究大多关注企业的内部治理影响，很少有针对企业的外部治理影响的研究。因此，本文选取了长三角地区电子设备制造业上市公司的数据为样本，研究技术创新、公司治理与企业绩效的三者关系，希望能够进一步完善现有研究结论。

二、理论分析与研究假设

(一)技术创新与企业绩效

技术创新是企业提高竞争力的主要手段之一，它是提高企业生产效率和降低企业生产成本的关键，为企业开拓新市场提供新的产品和技术手段，为企业创造营业利润，从而为企业带来绩效的提高。据此，本文提出假设1:

H1:技术创新投入与企业绩效存在正相关关系。

(二)公司治理与企业绩效

1.独立董事。独立董事意味着董事会独立地保持对管理层的监督，能够有效阻止大股东对小股东利益的侵害。从理论上看，独立董事有助于提高企业绩效，因此，本文提出假设2:

H2:独立董事比例越高，越有利于提升企业绩效。

2.高管持股比例。高管持股是一种常见的鼓励方式，它可以将高管的身份转换为企业所有人的身份。企业绩效的增长离不开高管积极的工作，因此，本文认为高管持股比例可以加速企业绩效增长，并提出假设3:

H3:高管持股比例越高，越有利于提升企业绩效。

3.两职分离。董事长和总经理两职兼任问题一直是公司治理的重要研究内容，李军的研究表明两职合一与企业绩效呈现正相关关系。因此，本文认为两职分离对企业绩效的发展存在消极影响，并提出假设4:

H4:两职分离与企业绩效存在负相关关系。

4.股权集中度。股权集中度是衡量构思结构的重要指标，集中度越高越有利于相关创新措施的推行，强化企业的管理。因此，本文提出假设5:

H5:股权集中度越高，企业绩效越高。

5.政府补助。企业得到的政府补助越多，就越有能力进行创新项目以及其他提升企业能力的项目，进而获得更多的经济效益。因此，本文提出假设6:

H6:政府补助与企业绩效呈正相关关系。

6.社会责任。企业承担的社会责任越多，就越容易获得市场的支持和赞赏，有利于企业开拓及占领新的市场，从而达到提升企业绩效的目的。因此，本文提出假设7:

H7:企业积极承担社会责任有利于提升企业绩效。

三、研究设计

(一)样本和数据来源

本文选取长三角地区电子设备制造业上市公司的数据为样本，从国泰安数据库中收集长三角地区电子设备制造业上市公司2017年~2019年年报数据，从中剔除连续亏损和研发支出数据不完整的样本。共得到78份样本数据。

(二)变量设计

1.被解释变量

本文研究目标为更好地取得企业绩效，因此，选定企业绩效为被解释变量。现有研究中关于企业绩效的衡量指标有许多，如总资产报酬率、营业收入增长率、净资产收益率等，为了能更好地反映企业绩效的变化程度，本文选取了总资产净利率、净资产收益率和营业收入、增长率作为企业绩效的衡量指标。

2.解释变量

本文以技术创新和公司治理为解释变量。为更好地解释技术创新，不仅选取了研发费用占营业收入的比例作为投入成本的指标，还选取了专利数作为创新产出指标，并额外增加了研发人员占营业人员的比例作为参考。关于公司治理的指标选定，除了企业内部治理的指标之外，还另外选择了政府补助和社会责任作为企业的外部治理指标。

3.控制变量

考虑到还存在其他因素会影响三者之间的效应，便额外选取了资产负债率、企业规模和企业现金实力作为控制变量。

表1 变量定义汇总表

四、实证分析

(一)描述性统计分析

根据表2样本描述性统计分析的结果，从绩效指标方面来看，总资产净利率(ROA)的平均值为0.045，中位数为0.038，总体上上市公司还是有一定规模增长的，最小值－0.144与最大值0.182之间有较大的差距，这表明上市公司的绩效差别还是较大的，这点从净资产收益率(ROE)上来看要更为明显，最大值0.306与最小值－1.374之间的差距较大，从营业收入增长率上来看，最大值为55.044，最小值为－0.801，上市公司之间的营业状态也具有明显的差异，有部分公司的经营状态不容乐观。

表2 样本描述性统计分析表

从研发指标上来看，各上市公司研发费用占营业收入的比重为0.073左右，而中位数为0.054，小于平均数，并且最大值0.763与最小值0之间的差距极大，结合标准差仅有0.067，由此可以看出，上市公司研发投入占营业收入的比重是有较大差异的，少量企业的极高投入拉高了总体的平均值，少数企业对研发投入具有较高程度的重视，这点从研发人员占比中也可以体现，最大值达84.73%，而最小值仅有3.75%，具有较大的差距，专利数最大值为8925，最小值为0，标准差为1065.351，可见具有较大的差异性。

从公司治理角度，高管平均持股比例为16.4%，有些上市公司的高管并没有持股，而有些上市公司的高管持股比例高达65.9%，由此可以看出上市公司的股权激励政策差距较大。在股权集中度方面最大值高达77.38%，可见上市公司存在一家独大的局面。从资产负债率来看各上市公司的资产负债结构较好，平均资产负债率为36.9%，但是从最大值为91.6%来看，有部分企业的资产负债率过高，财务状况较差。从企业规模上来看，最大值为25.046，最小值为20.074，差异较小。

(二)相关分析

如表3所示，从主要变量相关系数检验结果可以看出，与企业研发投入有关的变量RD和RP都与ROA分别达到0.118和0.291的显著性水平，说明研发投入量和企业绩效具有较强的显著正相关关系。独立董事比例与公司绩效呈正相关。股权集中度和高管持股比例都与企业绩效具有显著的正相关性，所以股权分离制度与企业绩效呈负相关。两职分离与企业绩效的显著系数为－0.069，具有一定的负相关性。

表3 样本相关性分析表

续表

公司治理对企业研发投入的影响:独立董事的比例与研发投入占营业收入的比例之间的相关程度呈现正相关，而两职分离程度、高管持股比例、股权集中度与研发费用占营业收入的比例之间是呈现一定的负相关，相关度分别为－0.032、－0.020、－0.047。

(三)回归分析

本文利用SPSS软件，采用回归分析的方法对长江三角洲地区电子设备制造业上市公司的78份样本数据进行分析，检验研发费用投入占营业收入的比重、研发人员比重、专利数量、独立董事比例、两职分离、高管持股比例、股权集中度、政府补助、资产负债率、企业规模和现金实力与被解释变量企业绩效之间的关系。模型的拟合度

R

为0.523，

R

为0.274，虽然拟合度不高，但至少其中部分的自变量具有较大说服力(表4)。DW的统计值为1.054，基本可以判断模型不存在一阶自相关。

表4 模型汇总表

从表5各解释变量的回归系数和显著度中可以看出，各变量VIF值都远小于10，所以不存在多重共线性。

表5 回归系数及其显著程度

从研发投入占营业收入占比来看，本期研发投入对企业绩效的系数为0.012，sig的值为0.769，这表明研发投入对企业绩效的影响并不显著；研发人员占比对企业绩效几乎没有影响。原假设未通过显著性检验，但一定程度上可以判断，企业研究投入对企业绩效增长是起积极作用的，判断可能是由于研发具有滞后性的问题。

在企业治理中两职分离、股权集中度和政府补贴对企业绩效几乎没有影响。独立董事比例与企业绩效呈正相关，并且较为显著。高管持股比例的系数为0.046，sig值为0.005通过显著性检验，可见在5%的水平上，高管持股比例对企业绩效具有较强的正相关影响。

此外，由表5可得，资产负债率的回归系数最高，并且sig值显著，说明资产负债率越高，越会负向影响企业绩效。

(四)稳健性检验

由表6可知，通过用样本ROE代替ROA作为企业绩效指标，也得出了有一致性的结论。独立董事比例和高管持股比例对企业绩效的影响较大，且具有显著性。

表6 稳健性检验表

五、研究结论与相关建议

本文通过分析长三角地区电子设备制造企业公司治理、技术创新与企业绩效的关系，基本验证了研究假设，研究结果证实了独立董事比例和高管持股比例对企业绩效存在积极效应。而无法证明两职分离、股权集中度、社会责任和政府补贴对企业绩效的影响。其中，技术创新对企业绩效的假设未通过显著性检验，但通过相关性分析得出研发投入对企业绩效存在积极影响，判断是研发投入存在一定程度的滞后影响。

由以上结论的归纳，本文提出以下建议:其一，制定相关技术创新战略。为了能减弱研发投入的滞后影响，企业应当确定符合公司发展战略的创新目标，并根据此目标制定相关技术创新战略，以实现通过技术创新实现企业绩效增长的作用。其二，保障独立董事在董事会中的作用。为了发挥独立董事对公司绩效的正面影响，企业应保障独立意见的发表，从而保证企业决策的高水平，提高企业经营效率，进而提升企业绩效。其三，实行高管奖励机制。为了应用高管持股比例对公司绩效的正面作用，企业可以以此作为高管奖励的一种方式。不仅能让高管人员更加关心企业效益，还能减少高管管理成本，从而实现企业的长远发展。