私募股权基金投资的风险管理对策实践

◎梁婧婧

私募股权基金投资主要是指投资于非上市股权或者是上市公司非公开交易股权的一种高风险、高收益的投资方式，这种投资方式的周期一般都比较长、资金的流动性不高，还容易受到内外部环境变化的影响，进而出现一系列风险问题。再加上我国针对于私募股权基金投资的法律法规仍需要持续健全和完善，在很多情况下对这方面的监管工作不到位，且退出机制不健全，一定程度上增加了私募股权基金投资的风险。推进私募股权基金投资行业的持续健康发展，保证投资收益，需要构建一个系统完善的风险管理和控制体系，对私募股权基金投资常见的风险问题进行追踪管控，降低风险造成的影响和损失。

一、私募股权基金投资现状

截至2020 年末，我国私募股权投资基金（含FOF）29402只，基金规模9.87 万亿元，私募基金在当前我国资本市场当中占据着重要地位。近年来，随着国内外形势的变化，私募股权基金投资行业的发展也面临着周期性和结构性的困顿，行业募资环境趋冷，行业发展速度也有所下降。私募股权基金投资行业的发展也面临着诸多问题，如募资难、募集过程不规范、投资标的稀缺、投资项目不确定性大、投后管理有效性不足、项目退出及收益不达预期等，募、投、管、退的各个环节，不仅对该行业的持续健康发展造成影响，也容易导致一系列风险问题的出现。在推进私募股权基金投资行业发展过程中，需要采取一系列行之有效的措施，重点解决和处理上述问题。

随着我国市场经济的不断发展及全球化经济水平的不断提升，我国私募股权基金投资行业在快速发展，其对我国企业的投融资需求、社会经济结构调整等都产生着重要的影响和作用意义，私募股权投资已经逐渐成为我国资本市场的投融资重要方式之一。这种投资方式的资金回报率高、资金来源广泛，同时也是一项高收益与高风险并存的投资方式，加强风险管理的研究对于我国经济社会发展有着重要的作用意义，强调构建系统完善的风险管理与控制体系，以保证其正常运行，减少企业的投融资风险。

二、私募股权基金投资常见的风险问题

1.项目投资风险问题。

在前期投资和调查分析的时候工作不到位，公司实际发展情况、资产的合法合规性、业务经营模式、重大债权债务、员工劳动等都不同程度地会对私募股权基金投资造成影响，对这些影响因素考虑和分析不到位，存在的一系列不稳定性因素都可能造成私募股权基金投资风险问题。为保证私募股权基金投资拥有较高的收益率，则强调在前期投资的时候对被投资项目进行系统综合的评价和分析，保证价值评估的准确性，进而科学决定投资方在被投资企业中的最终股权占比。但受私募股权基金投资自身特点的影响，私募股权基金投资一般周期都比较长，投资的流动性相对比较差，未来现金流入和流出不规则，而且这种投资方式的成本相比较而言较高，在投资过程中还会受到国内外形势变化、未来市场变动以及技术、管理等各个因素的影响，在未来很长一段时间内存在着极大的不确定性，难以对私募股权进行投资价值进行准确的评估和判断，在这方面容易出现风险问题，如因为过高的评估价值而导致私募股权基金投资收益率下降。

2.合同信用风险问题。

私募股权基金投资针对的很多企业都是创业型企业，更看重的是被投资企业的核心技术，如果该企业在核心技术所有权方面存在问题或者是一些权力归属方面的纠纷，则增大了投资过程的风险性，对风险资本的进入造成极大的影响，甚至还需要在投资过程当中承担额外的违约责任、缔约过失责任等。当前，我国针对于私募股权基金投资行为仍缺乏系统完善的法律规范和监管制度机制，在有关工作开展过程中双方主要还是依靠合同以及合同双方的信用进行的，存在比较大的合同信用风险问题。在私募股权基金投资相关工作开展和实施过程中还存在交易双方没有严格依照之前制定好的合同规定进行的情况，进而对其中某一方的收益造成一定的影响和损失。例如，当市场运行状况比较好的情况下，此时能保证投资具有相对比较高的回报率，一般情况下会依照合同来进行投资者回报，但当市场运行不稳定的情况下，则容易出现合同信用风险问题及不履约的情况，再加上相关的制度机制不健全、风险管控工作不到位、监督控制工作不到位等因素的影响，容易导致投资回报率不稳定的情况出现，从而增大了投资的风险。

3.委托代理方面的风险。

一般而言，私募股权基金投资会涉及到两层委托代理关系，即投资基金管理人与投资者之间、私募股权基金投资与企业之间的关系。尽管，随着我国市场经济的不断发展，私募股权基金投资行业在我国快速发展，也强调不断完善和优化有关制度机制和法律规范，但从当前我国的现状来看，针对于私募股权基金投资的法律法规仍不够健全，在投资过程中信息披露要求低，各项工作的开展和实施无法及时有效地排除部分不良私募股权投资基金，仍存在基金管理人暗箱操作、过度交易、对倒操作等侵权、违约或者违背善良管理人义务的行为，这些问题的存在都会不同程度的对投资人的利益造成损害[3]。而且，在私募股权基金投资过程中还存在一些道德风险问题和信用风险问题，造成这一问题出现的主要因素是投融资双方的信息不对称，双方无法达成利益上的一致，从而诱发一系列矛盾纠纷问题，进而对投资者的利益造成一定程度的损害。

4.退出过程中的风险。

我国境内主板市场上市标准十分严格，针对于上市公司的股本总额、发起人认购的股本数额、企业经营业绩和无形资产比例等都有着明确且严格地规范和要求。而且，中小企业受到各种各样因素和条件的限制，难以登陆主板市场，而新设立的创业板市场又面临着十分严重的僧多肉少的情况，无法满足当前市场经济环境下企业上市及发展的需求。此外，在私募股权基金投资过程中我国还面临着产权交易市场性质定位不够清晰明确、交易模式不够统一和透明科学、缺乏统一且系统完善的监管的情况，一定程度上增加了私募股权基金投资退出风险。

5.私募监管风险问题。

在私募股权基金投资过程中仍存在一些违法违规及不规范行为，如涉嫌非法集资、非法经营证券业务，未按照合同约定托管基金财产、进行信息披露，投资方向、费用列支等不符合合同约定等，造成这些问题的主要因素之一是由于私募监管工作不到位，在相关工作开展和实施过程中缺乏系统完善的管理制度和法律体系，且有关人员对于私募股权基金投资风险评级、风险识别、风险承担等工作不到位。

三、私募股权基金投资风险管理的现状和问题

1.风险管理的难度大。

在推进私募股权基金投资行业快速发展过程中我国逐渐加大了这方面风险管理的力度和重视程度，取得了一定的成效，但也存在比较多的问题和不足。主要还是因为私募股权基金投资所面临的风险问题比较多，风险管理的难度比较大，在现有的管理模式和管理体系下仍存在一些错漏问题。例如，社会因素、经济因素和法律因素都会影响到私募股权基金投资的正常运行，而且这方面的因素在很多情况下都是不可预知的，存在的不稳定性因素和不确定性因素比较多。当一个国家或地区政治环境发生变化，则会对证券市场的安全运行及各个主体的收益状况造成极大的影响，进而对私募股权基金投资收益率造成影响；当一个国家或地区的政策发生一些大的变化的时候，也在一定程度上会对资本市场的市场价格产生一些影响，进而对私募股权基金投资的收益率造成影响；当利率发生大的变动的时候，也会对私募股权基金投资收益造成影响，如银行利率上升会造成收益下降；购买风险在一定程度上也会对证券市场的稳定性造成影响，进而对私募股权基金投资收益产生不利影响，如当出现通货膨胀问题的时候，则会导致货币的购买力下降，进而影响企业的实际收益水平以及企业快速回笼资金[5]。此外，投资机构自身存在的风险问题也比较多，如员工素质、信息收集、决策、财务等方面的风险问题。

2.缺乏系统完善的风险管理体系。

私募股权基金投资风险管理工作是一项系统性、复杂性的工作，涉及到的内容和事项比较多，存在的风险隐患、风险问题、风险类型及风险诱因比较多，但很多情况下又缺乏系统完善的风险管理体系，无法实现专业化、标准化的风险管理。首先，有关制度机制不健全，尤其是信息披露制度不完善，企业没有严格依照有关规定和要求，定期对自身的重大诉讼情况、投资分配、资产负债及收益进行披露。其次，合同管理和约束制度机制不健全，在合同执行和实施过程中仍存在比较多的问题。三是，缺乏系统完善的风险防范体系，在风险辨识、风险评估、风险监督和控制方面不同程度地存在问题。

四、私募股权基金投资风险管理的对策和建议

1.构建系统完善的风险管理体系。

要根据私募股权基金投资风险管理实际工作的需要，构建系统完善的风险防范与监督控制体系，尽可能降低风险造成的影响和损失，尽可能实现私募股权基金投资收益的稳定增长。首先，要保障投资人的利益，在这一过程中需要认真做好风险辨识、风险评估、风险应对、风险监督方面的工作。认真仔细审核和分析内外部环境风险，对宏观经济发展状况、政策变化情况、未来一段时间内的社会需求状况、技术发展以及与之相关的环境因素进行系统全面的分析和科学预测，还要求规范化做好团队评估、财务把控、业务审核、技术审核、法务合规性等方面的工作，以便对可能出现的风险问题及不稳定性因素有基本的了解，然后对这些风险问题进行科学有效的分类管理，实施针对有效的风险管理措施和方法。其次，严格依照客观全面、专业审慎的原则，落实好风险管理和控制工作，针对存在的一系列风险问题要做到追溯根源，从源头上对风险进行防范和管控，以便将风险控制在可承受范围之内，还需要对各个阶段和流程工作开展实施可能出现的风险问题进行严格的防范和监督管控。三是，在风险管理工作中需要科学合理将现代化信息技术应用其中，结合私募股权基金投资风险管理工作的实际要求，参与整个项目全流程的风险管理，实施全方位的风险控制，规范化做好投资专业化控制、项目节点风险控制审核、客观评估项目退出收益、项目退出的风险控制等方面的工作。如从源头上规避和降低各类风险事件和问题，对所有的投资项目进行严格的把关和细致分析，严格依照私募股权基金投资的行业标准、区域标准、项目标准等，科学选择和筛选投资项目，及时排除和淘汰不符合要求的项目；在资金募集的时候，需要确保各项操作和行为合法合规，并依照监管的要求，对全流程募资环节进行细致的审核和分析；在风险管理与监督管控工作中，需要根据不同阶段的重点选用不同的项目风控模型，以确保投资风险管理与控制的专业化与针对性，提高风险管控的水平和效果；要求对与投资相关的文件材料从法务、财务等多个方面进行全面审核和审查，以确保投资项目的质量，要明确在项目投资各个阶段和环节风险管控的重点，尤其需要做好项目节点的风险控制审核工作；在风险管理工作中需要做好一系列评估和分析工作，尤其需要对项目未来发展前景、退出收益进行全面细致的审核和分析，确保退出方案制定的科学合理性。四是，持续健全和完善有关制度机制，如问题风险应对机制、项目退出风险控制和监督机制、合同约束机制等，充分发挥制度机制的约束作用，以便尽早发现私募股权基金投资的风险问题，科学对其进行调整和处理，进行核心控制。

2.优化风险治理结构。

强调根据现实工作的需要，推进风险治理结构不断完善和优化，要能够很好的平衡投资者与管理者的关系，通过实施全面细致的监督和管控，降低私募股权基金投资过程中的一系列风险问题，以取得更好的融资效果，并实现投资利润最大化。在完善和优化风险治理结构的时候，需要综合考虑和分析我国的国情和实际情况，确保其适用于我国风险管理工作的需要；要求设立专门的监管部门，并由专业化的人员负责担任监督管控工作的落实和执行，参与项目决策和分析、负责对投资项目进行实际调查，并就实际情况及时反馈和上报，针对其中存在的问题及时处理和解决。后续所有项目的投资都需要保证监督部门、管理者与投资管理人员的意见高度统一和一致，尽可能降低各类不必要的风险问题，提高风险管理效率和质量效果。在私募股权基金投资之前还需要健全和完善合同约束机制，时间就各主体的责任和义务明确约定好，并详细制定各种条款，如肯定性和否定性条款、股份比例的调整条件条款、违约补救条款、追加投资的优先权条款等，尽可能降低不必要的风险问题。

3.健全信息披露制度。

对信息披露进行严格的规范，并持续完善和优化信息披露制度，以确保投资者以及监管机构能够获取完整有效的数据信息，降低因信息不对称导致的风险问题。针对违反披露制度的需要制定惩罚措施，明确其需要承担的行政责任，以起到一定作用的警示和约束作用。

4.实施分段投资。

在私募股权基金投资之前需要对投资项目进行系统全面的评估和分析，认真做好前期的一系列调查和研究工作，对企业发展的实际情况有更深入地了解和把握，并对投资状况及收益情况、未来可能出现的风险问题及不稳定性因素进行科学预判和分析，在此基础上谨慎科学选择投资企业及投资项目、投资方法，并制定切实可行的投资计划方案。通过开展分段投资，起到分散风险的作用，基于长远发展及利益诉求，将目标企业定位在一些高新技术企业、成长性较好的企业或者是有巨大发展潜力的企业。而且实施分段投资还有助于企业在无法达到预期盈利水平和收益情况的时候，科学调整下一阶段的投资比例，从而起到降低企业经营风险的作用效果。

五、结束语

在私募股权基金投资活动开展和实施过程中需要认真做好一系列风险管理和监督管控工作，构建一个系统完善的风险管理体系，对投资活动中可能出现的各类风险问题及诱因进行严格的监督和控制，以保障私募股权基金投资的收益。要求认真做好募、投、管、退各个环节的风险管理工作，以保证其正常运行，减少企业的投融资风险。