2022年“稳增长”或是关键词

冯庆汇

元旦后的几个交易日，“稳增长”相关板块表现强劲，机构对于今年政策方面的“稳增长”预期强烈。

“稳增长”受益链条

进入2022年，证券市场开局表现让人颇为意外。元旦后的几个交易日，“稳增长”相关板块表现强劲，机构对于今年政策方面的“稳增长”预期强烈。金融地产等板块逆势上扬，成长股、景气赛道大幅调整。

博时基金认为，2022年将是老经济老基建托住底，新经济新基建继续贡献弹性，才能实现增长目标，一季度乃至上半年，或可以阶段性参与稳增长受益链条。

“年初以来A股成长股加速下跌，美债利率快速上行或是催化剂，本质还在于前期A股交易性价比矛盾未得到缓解。即使调整后A股交易性价比不足矛盾还存在，结构上，低估值板块交易情绪已至高位，谨慎追高。”

宏观来看，美联储纪要超预期“鹰派”推升美债利率突破1.75%，全球股市走弱，科技板块大跌，市场对首次加息的预期大幅提前至2022年一季度末，关于缩表的讨论亦逐步升温。

今年一季度（乃至上半年）美国通胀持续高企、“最大就业”渐近达成，再加上此轮紧缩周期时间窗口尤为紧凑，紧缩预期急剧发酵，还将阶段性对全球市场尤其是成长板块产生冲击。

同时博时基金认为，对美元流动性收敛的担忧集中在去年末今年初，冲击全球成长风格。连续3年牛市，赛道股高估值压制阶段性收益，全年维度不会成为核心制约。并且，基金发行连续两年大爆发，基金收益率明显下降，需要关注资金流入股市速率的阶段性变化。

产业方面，稳经济政策提法持续超预期，市场对年内经济增长信心不断增强。例如，光伏大尺寸硅片小幅上调支撑硅料价格高位企稳，工信部等《智慧光伏产业创新发展行动计划》将分布式光伏范畴的整县屋顶建设等纳入鼓励范围。新能源车方面，需辩证看待补贴退坡和涨价对下游需求的影响，市场化因素仍然是本轮新能源车高景气持续的关键变量。

争议房地产板块

元旦后几个交易日，房地产板块的表现尤其引人注目。不断有基金经理表示看好房产股，一部分认为房产股有估值回归的机会，但机会主要在一季度。也有基金经理认为，房产股在未来两三年中有比较大的机会。

汇丰晋信陆彬相当看好房产股。他认为，今年市场机会用两个词概括就是价值回归和优质成长。价值回归中的机会，首当其冲是房地产。

陆彬认为，房地产行业的格局、盈利和估值需要重构。这是一个2～3年的大机会，而不仅仅是政策博弈。

“我们看好房地产这个行业，或者地产产业链。这些公司现在的市值都很大。估值又很便宜。市场对房地产的分歧很大，绝大部分人不看好，觉得在博弈政策。但我真的觉得，房地产这个行业，格局、盈利和估值要重构的。”陆彬称。

尽管去年发生很多风险事件，但陆彬认为，实际上，对房地产行业长期来说是好的。“现在这个行业的产值是20万亿元，未来大概率的情况是，5年以后或更长时间，这个行业可能从20万亿掉到10万亿元。这点大家恐怕没有分歧。但其中的关键是，以前这个行业超过1000家的玩家，我觉得以后剩下几十家已经算比较多了”。

同时地产的需求也面临重构。需求的稳定性改变以后，需求反而会更稳定，投机盘减少。未来这个行业的玩家，可能大部分是央企、国企，加上一些优质的民营企业和地方国企。未来这个行业可能就变成类似公用事业的模式和格局了。

总体上陆彬今年看好4个方向。一是核心资产，主要包括医药消费、新能源、半导体这些长期空间比较大、优质公司比较多的行业。二是房地产行业。三是成长股方向，优选高端装备、新材料、汽车、电子、计算机等这一类的公司。四是周期类，关注和碳中和密切相关的周期行业细分投资机会，以及可能和农业尤其是跟猪相关的一些投资机会。

港股能否“否极泰来”

港股也是今年值得关注的機会。去年经历了一系列极端情况之后，港股一度跌幅巨大。

嘉实基金张金涛认为，目前港股已经下跌得够便宜了，估值处于历史低点，跌回到了疫情时的指数点位，现在确实能够找到很多便宜的股票。港股历史上来看，估值修复通常领先盈利回升。2021年盈利增速虽然不及年初预期，但总体还是处在疫情后的恢复增长，而恒生指数全年出现两位数的下跌，估值进一步回落。

目前恒生指数TTM-PE已经位于历史中枢偏下（37.04%分位点）的水平，AH溢价已经重新回到2015年的水平。

张金涛认为，后续港股走势主要取决于两大元素：一是跟经济相关的盈利;二是资金面会怎么走。

港股上市公司盈利方面，他认为，2022年大概率有正增长，增速有可能是前低后高，但这个增速不能看太高。因为太高的盈利增速对应很强的经济，所以2022年港股的机会有望是从低位企稳以后回升的结构性机会，个股的机会更丰富一些。

从大的资金流动来说，目前内地稳经济政策发力，预计后续货币政策有望进一步宽松。2022年外资很有可能往港股流入。另外，监管举措密集的阶段可能已经过去，虽然后续不排除仍可能有扰动，但可能更多是已出台政策的落地。张金涛认为，在这一背景下，对市场的冲击也可能逐步缓解。

值得注意的是，去年港股市场发生大量回购。据Wind数据，截至12月31日，2021年港股共有191家上市公司进行回购，累计回购金额达382.46亿港元，创下历史新高。据恒生一级行业分类，从数量来看，进行回归的港股上市公司主要分布于地产建筑业（48家）、非必需性消费（44家）、医疗保健（33家）和资讯科技业（22家）。从金额来看，资讯科技、医疗保健和地产建筑累计回购金额分别达到122.93亿、59.57亿和55.52亿港元。

融通基金张婷认为，从原因来看，这些正是去年调整最为明显的行业，整体估值均已处于较低水平。许多上市公司进行大量回购，一方面是认为目前股价被低估，充分相信未来公司的发展以及把握市场反弹机会;另一方面也是希望传递信心从而稳定市场，另外也可以改善公司基本面数据。当然也不排除部分消极原因的推动，即某些企业认为目前缺少优质投资项目，宁愿选择用现金回购股票。