寻求投资质感，价值成长共舞

2021年对于资本市场来说是充满挑战的一年，在波动与分化的极致演绎下，每个参与其中的人都有各自的感受。本期《财富生活》邀约清和泉资本董事长刘青山先生谈一下2022年如何把握好市场的方向和脉络，确保投资收益。

Q：您对2022年全年的市场预期怎么样？有部分人认为是“前高后低”的走势，您怎么看今年的市场节奏？

A：清和泉资本董事长刘青山：2022年总体并不悲观，节奏上确实上半年或者一季度赚钱的概率更大，市场的信心、政策的出台、流动性的释放，在一季度会展示得更充分。结合2022年的宏观环境，上半年看得更清楚一些。

Q：您在年度策略提到2022年跟2019年的宏观环境有点相似，但不同之处在于估值，您觉得这会对今年投资构成一个很大的难点吗？

A：清和泉资本董事长刘青山：2022年所处的宏观环境和2019年有点像，都是开始出了一些稳增长的政策、对经济发展表现出了一些积极的信号，货币和信用角度也是觸底逐渐回升。而2019年的估值是经历了2018年的下跌，无论是成长型行业还是价值型行业，估值都是在较低的历史分位数，所以2019年的反转我们看到了全面的beta行情。而目前除了受损疫情和受损成本的行业估值相对较低，其他比较景气的或者比较长期看好的一些行业，考虑到估值的分位数带来的局促性，我们选股上需要更加精细，视野更长，质地更有把握。

Q：中观层面，对今年的产业政策有何预期？哪些脉络可以辅助今年的投资呢？

A：清和泉资本董事长刘青山：每年年底的中央经济工作会议、包括年中的政治局会议，都是我们了解政策的重要途径。2022年负向影响经济的产业政策相信都会减少，这是第一。第二，扶持性的、要求发展的政策会加快落地，包括“共同富裕”对消费的影响、碳中和对长期能源的影响，中国进入高端制造业的加速，都能够给我们带来长远的方向，这点非常清楚。

大家一定要适应低利率的时代不太可能出现有前途、有未来、质地好的公司，还非常便宜。所以，要对优质公司或者是有前途的行业忍受适当高估的环境。

Q：清和泉对能源革命的投资线索一直关注度比较高，怎么看目前新能源板块的投资策略？有没有特别关注的细分领域？

A：清和泉资本董事长刘青山：能源革命是国家战略，它未来的空间是毋庸置疑的。我们要做的是把握每个阶段哪些环节是最具强alpha特征的领域，这是超额收益的来源。2021年大家觉得市场波动很大，包括新能源行业内波动也很大。我们可以回想一下，无论是新能源车还是光伏，它们波动的来源并非是担心需求，而是担心某些环节出现瓶颈，在供应端的扰动下，市场对它的盈利和前景产生了一定的质疑。

展望2022年，具体来看：

光伏行业的供应瓶颈应该逐渐缓解，尤其是几大硅料厂投产，2022年供应环节会明显缓解，2030年会基本消除，对光伏行业扰动最大的阶段已经过去了，我们对这个行业是长期看好的。

对于风电来说，陆风早已经实现平价了，海风是补贴的最后一年，2022年会有一些换挡期或者是扰动，但是再往后，海上风电的装机量会大幅度回升，而且会持续高增长，这是行业的特点决定的。所以，风电行业可能，2022年也会是一个非常好的布局时点。

对于新能源车来说，2021年面临着原材料环节的暴涨导致对成本转嫁能力的担忧。因为这毕竟是一个toC的行业，对于一些核心的制造厂商来说，它们有很强的能力把成本压力转移下去。所以，2022年边际上原材料的瓶颈也会逐渐缓解，整个销量我们依然是维持比较乐观的一个态度，渗透率会继续大幅度提高。此外，中国新能源产业链公司在海外的销售占比会越来越高，他们具备走向世界的能力，会带动一大批配套零部件等公司国际份额的扩大，这会给行业带来“戴维斯双击”。

对于智能电网来说，新型电力系统的电源侧以新能源为主体，电网侧实现高比例电力电子渗透和数字化转型，消费侧构建多层级的源网荷储一体化。以此实现跨时域、跨地域调度多种能源资源，包括发电设施、电网设备、用户、储能设备等，因此电力系统蕴含了较大的结构性机会。

总结而言，整个新能源板块，不但是制造领域，包括它的运营环节，包括为它提供服务的一些环节，都具备一个长期的投资机会。我们对未来的整个新能源板块仍然是非常看好，它的机会正在逐渐地扩散，值得去挖掘和投资的标也会越来越多。

Q：投资者感觉新能源行业波动相对大，而且技术路线变革相对较快，有什么标准或者方法可以提高这方面投资的确定性吗？

A：清和泉资本董事长刘青山：新能源本质上是一个制造业，颠覆性的技术是很难出现的，更多是渐进式的变化，比如以前单晶替代多晶，包括电池材料技术的一些变化，HJT这些技术是渐进式的变化，要出现半导体那样颠覆式变化是很难看到的。

此外，这个行业的格局已经基本形成，大型企业已经出现，它们在应对未来的技术变化时会体现出前瞻性和可持续性。往未来推演它应该是一个并行路线，可能某些场景适用于这种路线，另外一种场景适用于另一种技术路线，不是完全是替代和颠覆式。所以，随着新能源领域技术的变化，它的应用场景和可发展性会越来越高，不必过分担心出现一些全替代式的事件。

Q：消费在2021年有所承压，您怎么看消费股2022年的机会？包括如果这个行业进一步发生变化，这些机会会不会重新回归？

A：清和泉资本董事长刘青山：在2021年之前，实际上消费一直是市场比较热的一个板块，导致2021年年初的时候估值比较高。但是它长期消费升级的大逻辑没有改变，加之提出的“共同富裕”，这个行业从投资逻辑上是没问题的。对于2022年来说无论是从疫情恢复的角度，还是大的投资逻辑，以及估值消化，结合微观层面的一些情况，比如白酒2021年并没有出现较大的库存积累，价格依然是往上走，说明行业整体是比较健康的，我们认为消费板块进入了很好的配置时机，对2022年消费的机会是比较乐观的。

Q：现在A股的机构投资者占比越来越高，需要非常深度和前瞻的研究，清和泉在这方面有什么先进经验可以与我们分享？

A：清和泉资本董事长刘青山：我们是标准的公募投研体系，核心投研人员都是原来泰达宏利出来的。无论是研究还是投资流程，都是延续了公募严谨的体系。从投研团队搭建的角度，我们成立以来每年扩增研究人员，随着公司规模不断增长，我们已经形成了老中青三代的投研团队，“老”的是我们三位投研管理层，具备20年的投研经验；中生代是我们公司刚成立时招的第一批研究人员，大概7-10年的经验，其中有三位优秀的已经成为我们的中坚力量，也做了股权激励；还有一些2、3年的后备力量，在快速成长，研究贡献也开始凸显出来。也是基于此，让我对清和泉的投资研究充满了信心。

从投研的方法和策略上来看，我们是GARP策略践行者，以ROE为核心寻找优质龙头公司，自上而下通过内部模型判断市场方向、风格和行业配置，力争在不同市场环境下有着均衡的收益来源，追求业绩的稳定性和持续性。