百年风云 北交所的前世今生

高芳芳

随着一记钟声响起，中国资本市场奏响了新乐章。经过紧锣密鼓的筹备，北京证券交易所于2021年11月15日正式开市，中国资本市场改革发展的又一重大战略部署从蓝图变为现实。北交所平稳起航，为中国经济高质量发展注入了新动能。

其实，北京证券交易所并非横空出世，百年前的北京也曾设立过交易所，并且是我国首家由中央政府核准的证券交易所。回首资本市场百年风云，北交所的前世今生值得我们重新翻阅……

2021年9月3日，北京证券交易所注册成立。它是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市。

这是当代中国资本市场的一件大事，北京证券交易所是继沪深交易所之后的第三个全国性证券交易所。北京证券交易所的成立，对于进一步健全多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。

证券交易所是一个古老而有生命力的商业模式，而“北京证券交易所”也不是一个新名称。早在民国时期，就曾经设立过“北京证券交易所”，而且无独有偶，它正是我国历史上第一家由中央政府核准的公司制证券交易所。只不过它的背景不同，意义自然也不可同日而语。

证券交易所是股份制经济发展的产物。中国近代历史上第一家通过发行股票筹集资金兴办的股份制企业，是1872年成立的轮船招商局。此后，在1880年前后，先后有近40家企业通过在市场上发行股票筹资得以创办，掀起了洋务运动时期股份制企业兴办的一个小高潮。股票的发行催生了股票交易的需求，在交易所建立之前，股票交易买卖活动固定在上海福州路的惠芳茶楼，这如同西方国家的初始股票交易都发生在咖啡馆。1914年12月，在著名实业家张謇的全力主张下，北洋政府颁布《证券交易所法》，这是近代中国第一部关于证券交易的法规。1916年，孙中山和虞洽卿首先发出创设上海交易所的倡议。然而正当上海交易所为证券和物品是合办还是分办问题争论不休时，1918年，我国历史上第一家由中央政府核准的证券交易所——北京证券交易所成立了。两年后，北洋政府批准的上海华商证券交易所和上海证券物品交易所相继成立。

1918年6月5日，由王景芳、岳荣堃、曲卓新、李景铭、陈福颐、罗鸿年等数十人发起组织，在北洋政府的批准下，北京证券交易所正式开业，股份金额为100万元，王小宗为理事长，沈芝舫、张蓉生为常务理事，粱涣涛为经理。北京证券交易所的建立是北洋政府为应付国内四分五裂的局面而不断发行公债和向银行借款的结果，并非是中国民族资本主义工业高度发达的产物，而是隐含着当时国内政治的种种需要。政府公债和国库券发行最多、最滥的时期，便是北京证券交易所最繁荣、最兴旺的时期。有资料记载，1912年至1926年，北洋政府总共发行27种公债，发行总额计612062708元，其中绝大部分是1914年后发行的，以1918年、1920年、1921年三年发行最多。

北京证券交易所位于前门大街114号，其运作除了受其章程约束外，还有北洋军阀政府《证券交易法》（1914年）和《证券交易所法施行细则》（1915年），以及国民党政府《交易所法》（1929年）等法规和条例予以规范。所内设号头（即经纪人）60名，每位经纪人要向交易所缴纳保证金5000元，而交易所也要向国库缴纳保证金。交易所的办公时间和银行相同，即上午10点至12点，下午14点至16点。一般来说，买卖成交均在上午进行，以便下午进行交割。当时交易所内交易的对象有政府公债、中外银行发行的钞票和股票，交易方式分为现货和期货交易两种。

1922年至1928年是北京证券交易所发展的黄金期，当时北京证券交易所是北洋政府公债最直接的销售市场，公债交易非常活跃。以1923年为例，我们来研究一下北京证券交易所当年的运营情况。一份报告书对当年度的运营成绩作了简单的总结：

1.6月份开始期货交易，交割有序;

2.经纪人保证金一律改收现金，取缔之前的代用品;

3.矫正私做交易之风。

虽然也用复式记账法，但这份报告与现在的报表格式还是有很多不同。实收股本共计60万元。当年共实现净利润85255.23元，主要收益来源为“经手费（手续费）”“有价证券买卖损益”“各种利息收入”。当年净利润的分配次序为：公积金10%、股东正利（约定股息率6%）。扣除这两项后再做分配：特別公积金（10%）、股东红利（60%）、职员奖金（30%）。股东不仅有约定的股息，而且收获了大部分剩余净利润的分配权。真正实现了股东作为公司所有人享有分配资产收益的地位，同股同权。

交易所主要交易对象以政府公债和金融公债为主，股票交易冷清，品种稀少，仅有中行股票和电车股票两个品种。

民国十二年（1923年）北京证券交易所资产负债表、损益表、纯益分配表

民国十二年（1923年）1月至12月各项证券逐月交易总数表

随着北洋政府垮台，1928年国民党政府定都南京，北京改为北平，于是在1929年，北京证券交易所改名为“北平证券交易所”。此时，政府所发行的公债多集中在上海，各银行总行又相继迁往上海，导致北京的资金多数流至外埠，失去了经营公债地利优势的北平证券交易所日渐萧条。抗日战争爆发后，北平沦陷，北平证券交易所于1939年初被迫停业。

北京（北平）证券交易所成立于1918年，它的营业期限为10年，到1928年届满。后来遵照证券交易所章程，北京证券交易所呈请并经过实业部令准又续展营业10年。该股票即为1929年届满后重新换发的股票，票面100银元（5股*20银元/股），理事长已由王小宗改为李介如（曾任山东财政厅厅长），而理事长仍然是沈芝舫，此时已更名“北平证券交易所”。

民国十EiwhQ4XHLZaZZsNAfwPEDm/VCEfv7nJG9fosr2d5XtI=八年（1929年）北平证券交易所股份有限公司股票

该股票的背面记录了官利和红利的支付记录，官利是指约定支付的固定股息。北平证券交易所分别在第十一届（1929年）、第十二届（1930年）和第十三届（1931年）按期支付了官利和红利，而之后的三年均未支付官利和红利，直到第十七届（1935年）一并补发了第14届（1932年）、第16届（1934年）和第17届（1935年）的官利，而并未支付红利（可见盈利情况不乐观），至于为什么跳过第15届（1933年）不得而知，猜测可能因为北京抗战开始而导致经营不正常或未盈利。

北京证券交易所时期2号经纪人徽章

中华人民共和国成立后百废待兴，由于官僚资本主义、民族资本主义经济的广泛存在以及货币不能迅速统一等问题，市场上的投机活动猖獗，游资众多。为了加强对金融的管理，疏导游资、奖励投资、繁荣经济，经过中国人民银行报请政务院批准，北京证券交易所于1950年2月1日正式开业。与北洋政府时期的北京证券交易所不同，此时交易所交易的品种主要是股票，刚成立时由于没有合适的北京股票上市，所以选择了天津上市的启新洋灰公司、开滦煤矿公司、江南水泥公司、东亚企业公司、仁立毛呢公司、耀华玻璃公司这6家公司的股票上市，这也充分反映了当时北京产业基础的薄弱。

北京证券交易所刚开业时，客户大量增加，业务非常活跃，收入也相当可观。后来由于经纪人的一些违规交易行为，同时随着整个国家对资本主义商业的社会主义改造的不断深入，使得北京证券交易所加快了退出社会主义经济的历史舞台，1952年2月21日宣告停业，为时只有两年。

而如今，北京证券交易所应新时代而生，旨在打造一個专门为创新型中小企业量身定制的融资主阵地。中国经济体的崛起、技术的进步、中小企业的蓬勃发展、创新创业热情的高涨……时代赋予的使命必将令北京证券交易所拥有光明的发展前景，载入中国资本历史史册并为后人所铭记。

2021年11月15日，北京证券交易所正式开市，中国资本市场改革发展的又一重大战略部署从蓝图变为现实。（本图由CNSPHOTO提供）