精达股份：扁线趋势明确明年产能上量

周少鹏

市场方面，9月以来市场出现微妙变化，对于当下以及明年的市场风格变化成为近期机构讨论的话题。招商证券梳理了历史上的五轮风格变化，认为对比2021年2-9月以及明年的宏观环境，两者是截然不同的，经济从复苏期转向衰退期，这必然导致市场风格的变化：

大小盘风格方面，虽然在新兴产业仍有很多投资机会，在专精特新、趋势向上的新兴行业中小公司仍有获得较高收益率的机会。但整体来看由于经济增速下行，企业盈利增速处在下行的趋势，整体环境对于业绩相对稳定的大盘股更有利一些。

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成长与价值风格方面，明年呈现盈利增速下行和流动性持续改善的态势，风险偏好难以明显抬升，但也不至于由于流动性杀估值，估值方法角度而言投资者并无明显偏好，明年的风格可能会更加均衡，呈现价值和成长轮动的特征。但是，当前成长与价值指数分化已经较为极致，国证成长指数的估值处于历史86.7%分位，而国证价值指数的估值仅处于历史8.5%分位，按照历史规律，有较大概率出现一定的修复。

对经济、产业趋势的前景和信心是影响大盘/小盘风格的重要因素。当经济好、经济预期乐观、产业趋势多，投资者更倾向于追求成长潜力大的标的，小盘风格占优，如国内的2009-2010年、2013-2016年、2021年2-9月。当经济前景黯淡、产业前景不明确时，龙头企业有更强的抵御经济下行能力，并可以乘机实现强者更强，大盘占优，如2011-2012年及2017-2021年1月。从这一角度看，明年可能会演绎大盘股的市场风格。

每期金股：精达股份

精达股份（600577）是国内最大的电磁线供应商，主要产品有圆线、扁线和特种导线三类。公司的亮点主要有：1）扁线电机趋势确定，行业自然增长+渗透率提升带来需求增量;2）公司扁线业务绑定优质客户，新产能逐步上马，明后两年进入放量期;3）特种导线盈利能力大幅改善，下游军工需求旺盛+5G應用深化，有望持续性高增长。

传统主业稳中有增

公司的传统主业是圆线和特种导线，2021年之前报表收入和利润也主要来自这两个业务。

按产品种类划分，漆包线是最大的业务，得益于漆包线稳增长，公司2015年以来的生意和业绩均保持稳定增长，营收从77.41亿元逐年增加至2020年的124亿元，CAGR为9.9%，净利润从1.45亿元提升至5.01亿元，CAGR为28.1%。其中漆包线的营收从51.96亿元增长至85.25亿元，收入占比在67%-75%之间，利润占比稳定在76%-83%。去年广东产线技改，今年预计漆包线仍将稳定增长，未来的增长大方向主要是碳中和背景下整个社会电气化进程。

公司漆包线营收规模庞大，毛利率在10%左右，是业绩基本盘，而特种导线附加值高，毛利率在17%左右，用来打业绩增量空间。特种导线的主体是恒丰特导，一家新三板上市公司，主营产品应用在军工和五金方面，其中镀银线在全亚洲处于龙头地位。以前公司持有恒丰股权在51%，2020年通过子公司持续收购股权，目前合计持有恒丰97.65%的股权。公司全面接管恒丰后，后者盈利能力大幅改善，今年上半年扣非后净利润同比暴增365%至4704万元。恒丰下游主要客户湖北航天电缆、六0九电缆等军工企业，存在认证资质壁垒，刚性需求较大，目前产能5000吨，明年下半年是1.5万吨，未来随着产能释放，该子业务有望持续增厚利润。

扁线电机趋势明确

降本是电动车技术变革的目标之一，其中使用扁线，通过小型化高功率化来降低电机成本是行业大方向。目前驱动电机多为圆线电机，相比而言，扁线电机的优势明显，一是槽满率可以提升至60%以上，高出传统圆线电机20%，可以显著减小电机体积;二是宽截面使得电阻和温升分别减小50%和10%左右，输出功率峰值密度可达4.4KW/KG，高出圆线电机50%。

如此突出的优点让扁线电机成为整车厂争相布局的方向。目前一些热门车型如蔚来全系列、比亚迪DM系列、特斯拉Model Y等均搭载了扁线电机。

扁线电机不仅享受行业的自然增长红利，还有标配渗透率的提升。从今年上半年来看，渗透率不到10%，特斯拉也只有部分Model Y在用扁线，下半年渗透率在提升，明年国内比亚迪的车型65%-70%会用到扁线电机，通用、吉利、长城很多车型也会陆续去推广。中信证券预计，明年扁线电机的渗透率将提升至30%，2025年提升至80%以上，行业净利润可达25亿元。

扁线的扩产周期较短，大概是10-12个月，但由于定制化属性，扁线的生产流程对精准度要求非常高，最核心还是工艺的一致性，此外，客户认证周期以及模具的迭代速度都是行业的进入壁垒。因此目前国内扁线供应商较少，精达股份是2015年开始在扁线领域做深耕，这两年陆续出成绩，2020年出货量全行业第一。

2020年公司扁线产能大概1.5万吨，今年预计可达2万吨，明年年底达到4.5万吨，换言之，明年将有2-3吨的新增产能，从客户结构看，公司已经进入全球大部分知名车企供应链，其中独供特斯拉，通用大部分项目都是由精达全球独供，日系车企中有六成是精达。粗略估算，明年特斯拉和比亚迪的产能需求便能各自带来上万吨的增量。公司作为扁线先行者将享受渗透率提升的第一波红利。