太原重工资本结构优化研究

段卓含

（沈阳建筑大学，辽宁 沈阳 110000）

资本结构，即负债与自有资本的比率关系。相关研究表明，资本结构的优化对企业的盈利能力有重要影响，因此，研究其财务管理意义和对工作质量的影响是非常重要的。企业资本结构在企业财务管理中也起着重要作用，它直接影响企业的利益，反映企业的利益和义务。

一、太原重工企业概况

（一）太原重工企业概况

太原重工为重型机械制造企业，是新中国自行设计建造的第一家重型机械制造企业。与中国一重、中国二重等七家传统重型机企业并称中国“七大重机”。太原重工是一家重型专用设备制造企业，主要生产轧锻设备、风电设备、挖掘焦化设备等。

（二）太原重工财务情况

1.偿债能力

从短期偿债能力方面来看，在过去6年，太原重工流动比率整体呈下降趋势，一般来说流动比率应保持在2∶1及以上，低于标准值表示企业短期偿债能力和流动性不足，可能出现破产、财务困难和债务逾期等情况。太原重工在过去6年间的流动比率始终低于2，2016年甚至降到0.94，其短期偿债能力较弱且呈下降趋势。太原重工的速动比率与流动比率变化趋于一致，整体呈下降趋势。太原重工的速动比率指标在2014年达到最大值0.74，但仍低于标准水平，可以看出其不具有较好的短期偿债能力。太原重工在过去6年间现金比率整体在0.2以下，且查阅太原重工2020年财务报表可以发现，企业货币资金为50.53亿元，其中受限金额为41.05亿元，高达81%。

综合上述三个指标，从太原重工2020年的财务报表中我们可以看出，2020年末货币资金为462656.52万 元，流动负债为2501697.49万元，企业的货币资金不足以偿还如此多的流动负债；同时流动比率与速动比率之间的差额越来越大，说明存货在太原重工流动资产中的比重逐渐加大，到2020年太原重工有流动资产2485408.60万元，存货1140966.11万元，存货占比达46%。

近年来，太原重工年资产负债率不断攀升，到2019年甚至高达89.97%。资产负债率的高低多年来没有统一的规定，企业的资本化水平一般为40%至60%，不同行业的资产负债率也各不相同，但太原重工资产负债率过高，可以看出企业的长期偿债能力较弱。太原重工的产权比率整体呈上升趋势，到2019年产权比率达到8.97，说明太原重工长期偿债能力较差，企业的偿债压力也比较大。由此可以看出太原重工近年来大量举债经营，所有者权益占企业总资产的比率越来越低，企业在长期借款方面更多依赖外部资金，对债权人的保护程度较低。

2.盈利能力

企业的目标是获得经济效益，对企业的评价是以盈利能力为基础的。上市企业的注册资本主要由盈利能力决定，同时它也有利于企业的稳定和发展。

总资产收益率是反映企业利润率的综合指标，是对公共事业资本节约增加值的评价。太原重工近年来总资产收益率先下降后回升再下降，2016年、2019年总资产收益率为负值，查阅报表可知，太原重工在2016年亏损严重，虽然在2017年、2018年扭亏为盈，但2019年又一次净利润亏损。从整体来说，太原重工的盈利能力在过去6年间呈下降趋势。

太原重工净资产收益率与总资产收益率变化趋势相同，说明太原重工自有的资产获利能力较差。企业的净资产整体下降，并且2016年、2019年净利润为负值，太原重工基本每股收益也大幅下降。

3.营运能力

太原重工流动资产周转率整体呈下降趋势，且数值整体不高，但下降幅度并不大，能够看出企业对流动资产的管理不够重视。

总资产周转率是指企业在一段时间内的销售净收入与资产平均总值的比值。太原重工总资产周转率近年来呈下降趋势，在2016年仅为0.15，说明这个时期企业各项资产获得收益的能力较差。

太原重工存货周转率整体呈下降趋势，仅在2017年略有回升，可以看出企业内部的存货积压严重，对存货的管理较差，销售能力较差。

4.成长能力

太原重工净资产增长率在2014—2020年波动较大，在2017年和2020年出现较大增长，但在2018年、2019年度有较大幅度的下降。净资产增长率在2016年、2019年出现负值，说明太原重工的企业资本受到影响，企业的股东权益被损害，其他年份虽呈现增长，但除2020年外数值均小于2%，可见太原重工资本留存、保值增值能力较差，企业整体成长能力较弱。

在太原重工净资产增长率整体不高的情况下，企业的主营业务收入增长率整体波动较大，仅在2017年、2019年和2020年出现正向增长，可以看出太原重工的主营业务收入增长不稳定，在市场上获取收益的能力不高。

（三）太原重工股权结构

太原重工第一大股东持股比例整体从2016年起下降，到2020年进行非公开发行，上升到29%，第一大股东整体持股比例未超过30%。在2020年非公开发行前，第二大股东为企业的实际控制人，直接和间接持有企业35.53%的股份。2020年进行非公开发行后，企业实际控制人认购，至此企业实际控制人第二大股东成为第一大股东，到2020年直接和间接持有太原重工48.91%的股份。

二、太原重工资本结构存在的问题

（一）债务资本比重较大

太原重工整体资产负债率远高于行业优秀可比企业，整体高出27%，同时太原重工资产负债率也比机械制造行业的资产负债率57.83%高出29%，可以看出太原重工资产负债率处于较高的水平。结合企业的偿债能力及盈利能力分析，太原重工资产负债率居高不下，企业的偿债能力及盈利能力都处于下降趋势，这会直接导致太原重工的财务风险加剧。

（二）负债结构不合理

太原重工的流动负债较多，占负债总额的80%以上，企业的流动负债占总负债的比例高出行业优秀可比企业5%，在如此高的流动负债占比下，非流动负债在总负债中的占比偏低，结合太原重工现有货币资金情况及货币资金使用受限情况来看，企业的短期偿债压力较大，可能会出现资不抵债的情况。同时，太原重工的有息负债现金覆盖率一直较低，说明太原重工的货币资金不足以支付企业的有息负债，企业整体债务较多，债务风险较大，企业有息负债的增加还会导致财务费用较多，从而减少企业利润。

（三）有息负债偏多

太原重工一半的负债为有息负债，有息负债在总负债中的占比接近50%，高出同行业有息负债比例近5%。结合太原重工的盈利能力及企业留存收益来看，太原重工的有息负债偏多，虽然有息负债能够起到财务杠杆的作用，但企业近年盈利能力较弱，且企业留存收益的内源资本不足，面临的财务风险较大。

（四）融资方式多样性差

太原重工由于经营特性，多为长期项目，长期依赖短期债务用于长期项目经营，会加剧企业的经营风险。企业的融资方式以银行借款为主，银行借款在负债中的比例高出行业前五优秀企业11%，相对而言，太原重工的票据借款较少，票据借款在负债中的比例低于行业优秀可比企业8%。在太原重工的债务来源途径中，银行借款方式占主导地位，2016年的票据借款仅为4.47%，融资渠道相对单一。

（五）内源资本积累不足

太原重工2016—2020年企业未分配利润一直为负值，这直接导致企业无法很好地积累内源资本，内源资本不足。企业内源资本具有低成本性的特点，同时企业的内源资本也是企业扩大生产经营规模、促进自身成长的根本。太原重工内源融资比例低于行业前五企业内源融资比例18%，企业整体内源融资比例仅达到行业前五企业内源融资比例的1/4，说明与行业中优秀企业相比，太原重工的内源资本不足。出现此问题的主要原因是太原重工近年来盈利能力有所下降，企业利润减少，企业资本无法更好地积累。

（六）股权集中度高

太原重工作为国有企业，其第一大股东属国家股，相对而言，其他股东的持股比例很小，第三大股东仅持有不到1%的股份，股权持股比例相差悬殊。国家对太原重工具有绝对的控制权，股权高度集中。

三、影响太原重工资本结构的因素

（一）外部因素

1.国家经济政策

不仅国家经济政策影响企业的资本结构，投资者和银行的发展也会影响企业的资本结构。一般来说，一家企业可以在许多备选资本结构中选择不同的债务和股权组合。然而，理性的尝试是寻找特定的组合，使企业的整体市场价值最大化。

随着创新改革的不断深化，国家不断鼓励制造型企业转型，提高核心竞争力，金融机构及投资者们也会对企业给予资金帮助。这会对专用设备制造企业的资本结构产生影响，从而使太原重工大量使用债务创新转型，使企业资产负债率偏高。

2.融资环境

企业在良好的信用环境下容易在市场上融资；如果信用状况较差，企业在市场中融资必然受到各种约束。根据权衡理论，企业融资环境存在诸多制约因素，需要充分考虑利弊，认真权衡选择债务。在信用较好的融资环境下，企业的违约成本非常低，在这个时候，就可以增加债务，并充分利用债务。

太原重工为国有制造业企业，企业所从事的项目多为国家项目，除了获得政府补助外，剩余的筹备资金多为企业从银行取得的借款，在贷款利率较低的情况下，太原重工会更加偏好债务融资方式，从而使企业的资产负债率偏高。

（二）内部因素

1.企业规模

2020年，太原重工企业规模达到354.31亿元，企业规模较大。而较大规模的企业更容易取得贷款，因此太原重工的资产负债率偏高。

2.盈利能力

企业的盈利能力会影响企业的外在融资形象，盈利能力较强的企业资金雄厚，会对市场中的投资者们散发利好的信号，进而吸引外部投资者投入资金。

太原重工2016年及2019年总资产收益率均为负值，2016年的净资产收益率达到-46.69%，2020年净利润扭亏为盈，企业资产负债结构稍有优化。但整体来看，企业盈利能力不足，这会使企业的资产负债率偏高。

3.股权结构

合理的股权结构与企业资本结构呈一种正相关关系。太原重工为国有企业，第一大股东即实际控制人为国家，股权相对集中。因此企业在选择融资方式时，更加偏好债务融资，以此保证企业股权集中，保证国家股的地位，这样的融资偏好使太原重工的资产负债偏高。

四、太原重工资本结构优化对策

（一）利用商业信用

积极调整企业的债务结构，加强与上下游关联企业的资金关联，避免企业债务中出现大量的银行信贷。对于可以建立长期战略合作关系的相关企业，应提高对这些战略合作伙伴待付款项的账户比例；对不满足合并情况的其他企业，也应如此。这有利于企业获取更多的营运资金周转或进行长期投资，有利于改善企业的负债结构。

（二）增加债券融资方式

发行债券和公司票据是现代企业常用的外部筹资方式。企业发行的债券拥有税盾效应等诸多好处。而相对于股票的发行而言，债券融资的方式更能适应企业的生产经营发展。

（三）提高长期负债比例

太原重工为国有制造企业，在国有资本控股占主导的背景下，借助政府补助以及创新企业优惠政策，根据企业资产负债结构，发行适量中长期债券等，调整企业资本结构，降低企业的短期流动负债比例

（四）调整业务结构

太原重工应当在充分权衡各类业务盈利性的前提下，整合升级企业的业务，退出价值低、高风险的业务市场，并且继续深化整合当前的主营业务线，以提升业务之间的紧密性，持续开拓具有高效益的业务。

（五）规划战略布局

太原重工应当在充分考虑资本结构的基础上，确定企业发展战略。太原重工可以继续贯彻落实高端化、国际化、证券化的发展方向，针对变化的业务环境，进一步调整授权服务业务并且持续完善产业链布局，以确保企业盈利能力与成长能力提升，进而优化企业资本结构。

五、结语

在构建国内外双循环的大背景下，制造业企业也面临转型升级的关键折点。文章选取制造业企业太原重工，对太原重工的财务状况及资本结构中存在的问题进行分析，并在此基础上对太原重工资产负债率过高等问题提出优化对策。