外汇风险管理中“收硬付软”原则的探讨

白鹏程（中国石油海外审计中心 北京 100028）

一、外汇风险与“收硬付软”的原则

（一）外汇风险的基本情况

外汇风险（也称汇率风险）是指我国投资者在市场上因以外币作为主要货币进行经营而承受外币汇率波动的风险。这种波动可能给投资者带来收益，也可能造成损失。外汇风险产生于外汇汇率波动，是涉外业务中的普遍现象，无论采用哪种货币进行结算，都会存在货币转换的问题，外汇风险难以完全规避。外汇风险管理的目标是降低波动对投资者的影响，以实际经营收益作为投资者的主要利润来源。

外汇风险对涉外企业存在多方面影响。汇率波动可能造成东道国整体经济环境动荡，对企业在境外投资决策或整体运行效益产生影响。还会造成会计账簿、报表中出现较大的折算差异，影响企业财务报告的真实性以及以财务报告为基础的后续经济活动。而汇率波动对企业日常交易影响最为直接，由于交易确定日和结算日的汇率不同，汇率变化可能导致实际结算时本币流入减少或流出增加，造成企业可获取的价值量下降或需要支付的价值增加。因此在日常交易中，“收硬付软”的原则被企业普遍认可，即收款时收取币值稳定、流通性好的货币，在对外支付时使用波动率较大的货币，将汇率波动的风险转移出去。

货币的稳定性是相对的，市场上不存在可以绝对保值的币种。在各种官方货币中，国际货币基金组织纳入特别提款权①特别提款权（special drawing right，SDR）是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位。的货币在国际流通性和币值稳定性上具有较大优势。2015年，特别提款权篮子中美元、欧元的比重分别达到了41.73%、30.93%。因此，在涉外业务中，企业多以美元、欧元作为价值衡量的标准。

（二）“收硬付软”原则的应用条件

外汇风险管理关键是事前控制，企业应用“收硬付软”的原则进行外汇风险管理，须从涉外业务开始时进行筹划，深入了解投资所在国的外汇监管和市场环境，只有在法律环境和市场条件允许的情况下，企业才有可能将汇率波动的风险转移出去。

法律环境包括国际间的经济制裁、东道国政府的外汇管制以及关于合同结算的法律法规，法律环境主要会影响硬通货的流动性。部分国家对本地合同结算模式做出规定，只能以当地货币计价结算，在制度上限定了企业收取硬货币的权利。部分国家处在国际制裁或外汇管制的环境下，企业在东道国或许可以收取部分硬货币，但收取的美元、欧元等无法进入国际金融市场流通，不能形成和其他等额币种相同的购买力，实质上也降低了价值。在外汇自有流动且有法律保障的情况下，企业才可以获取并顺利使用硬通货。

市场条件主要是投资国市场上外汇供求结构和当地货币币值稳定性。市场上硬货币储备充足的情况下，合同双方才有可能以硬货币进行结算，并在当地金融市场进行自由兑换。而存在较大外汇风险的国家和地区，硬货币的资源量相对稀缺。所有的市场参与者都会有趋利避害的需求，在自己的经营领域里争取最大额度的硬通货。这种情况下，多数的企业将无法获得足额的硬货币。而各企业均坚持“收硬付软”的原则，将进一步增大对硬货币的市场需求，持续推高汇价，造成本币更大的价值波动。企业的其他利益相关者当中，东道国政府的税费、当地雇员的薪酬一般是以本币形式收取，如果本币币值变动过大，政府的税收收入和劳工工资水平下降，会刺激当地政府在外汇储备、税收政策、劳工政策等方面做出不利于企业的调整，使得“收硬付软”的原则无法实现。如果投资国本国经济基础薄弱，货币购买力不稳定，整个市场都会有储存美元、欧元等货币进行储值的需求，也会加大市场上外汇供给的不平衡，进而影响企业的日常交易。

因此，企业在涉外经营中，需根据外部条件对“收硬付软”的原则做出适当调整，扩大该原则适用范围，降低外汇交易风险对企业的影响。

二、“收硬付软”原则的具体应用

（一）适度持有软货币，以管理外汇敞口的方式控制风险

在大多国家和地区，美元、欧元等硬通货是市场稀缺资源，企业将被迫采用一定比例的当地货币进行结算，也就是收取软货币。在这种情况下，企业需要保持软性货币敞口在较低水平，以软货币的收支匹配来平抑外汇风险。在实际操作中，收支匹配，既包括日常现金流的合理匹配，也包括企业资产负债整体匹配，以实现项目全生命周期投入与回收总体现金流的风险可控。

日常交易方面，企业以月或季度为时间区间，对一定时间区间内的软货币资金流入和流出进行统计，做出合理安排，使得软货币的流入量大致等于或略少于流出量。同时，在收款之后尽快安排支付，减少软货币持有时间。例如，企业本月的结算收入为100当地币，当月需向税务局缴纳税费为X，如果X＞100，以软货币完成支付义务。在必要的情况下，还可以考虑使用当地货币对供应商预付。

项目整体上，企业需计算整个项目周期里以软货币结算的付现义务以及资金流入时间，并使之基本匹配。体现在财务报表上，就是以软货币计量的资产与负债基本一致，风险敞口趋近于0，或者负债大于资产。使得企业净资产部分以硬货币体现，保持自身权益不贬值。如果预计整个项目生命周期内，收取的软货币资产大于负债，则可以考虑改变融资方式，通过调整负债和权益比例，实现软硬货币匹配。比如：公司在A国开展项目，预计A元收入在完成所有当地支付后，仍有1 000元的结余。在项目初始阶段进行筹资时，可以考虑在当地银行贷款1 000元，使用贷款资金进行项目投资，在资产负债表的负债部分设置一个当地货币标价的付款义务，在未来实现结余的A元形成了当地货币标价的资产，以结余的A元偿还银行贷款，实现整体收支匹配。

单独的企业主要关注自身现金流的安排和资产负债表上外汇风险敞口的管理。对于存在多个境外项目的集团公司，则可在更大范围内对外汇资源进行安排，突破单个企业的界限，在集团范围内实现收支匹配。

企业可采用财务公司的方式，建立一个大的资金池，对货币资金集中统一管理，实现集团内部不同币种货币的收支匹配。比如：集团公司下属两个子公司分别在西非地区两个国家开展业务，分别签订了欧元和美元合同。由于西非地区为原法属殖民地，货币与欧元固定挂钩，欧元流通性更好。集团公司可利用欧元合同的收入承担两家子公司的支付义务，将美元收入集中留存，用于其他美元适用区域。不同子公司之间资金融通与安排需要由专门的财务公司来完成。

在外汇资金流动性较差的区域，企业还可以采取“轧差结算”的方式，突破流动性限制，实现企业间的软硬货币匹配。轧差净额结算是指企业通过国内外汇资金主账户集中核算其境内外成员企业经常项目项下外汇应收应付资金，合并一定时期内外汇收付交易为单笔外汇交易的操作方式。例如：A企业承担着多项当地付款义务，依靠国内汇入的美元进行兑换支付，B公司持有大量当地货币，因流动性受限无法兑换为国际通行货币，持有的当地货币面临贬值风险。借用此结算模式，同一家企业的不同子公司之间以及不同企业之间，通过企业间资金拆借，实现当地货币的融通，将软货币从资金持有者转移至资金需求者，同时在境外使用等额硬货币偿还借款。在一个大的范围内，实现了软货币的收支匹配，降低了两个企业各自的风险。

收支匹配的操作方式是对“收硬付软”原则的市场妥协，但在一定情况下还可给企业带来财务价值。由于企业在东道国缴税、支付本地雇员薪酬等业务要由当地币支付，在实际业务中保持一定量的当地币收款可以减少货币兑换的次数，对财务管理起到积极作用。具体操作中，要求企业提升对现金流的管控水平，尤其是现金收支的时点控制。如果交易对家有信用风险，频繁出现未能及时付款情况，则外汇风险可能在各个时间区间内不断累积，影响企业总体价值。对外汇资金集中管理一般是大公司的做法，对进行单个涉外项目的公司适用性较差。

（二）利用外部工具对软货币进行管理

在一些国家和地区，法律要求只能以当地货币进行结算，企业无法实现软硬货币的收支匹配。那企业需对收取的软货币进行保值，在一定程度上实现软货币的“硬化”。可选的工具包括保险、金融衍生品等

保险是针对货币贬值的专门保障，可以由企业和第三方保险公司签订，也可以由业务合同的双方在合同结算条款中增加汇率补偿的内容。规定在结算货币币值变动幅度达到某种标准时，由保险公司或者合同对家给予补偿。这样就可对所收取的软货币设置了贬值底限，将汇率波动风险转移到第三方。保险是比较简单的操作方式，但保险费用将增大项目的总体成本，降低项目的收益水平。同时，对于一些风险极高的币种，很少有保险公司会设计相关保险产品。

以金融衍生品，包括期货、期权、远期、掉期等工具对软货币进行保值，企业可与银行机构签订适当的衍生品合约，将不同的货币品种按照设定汇率进行转换，实现整体以固定汇率换取浮动汇率，将汇率波动风险控制在可接受的范畴内。例如，企业预期三个月之后收取100万新加坡元，那企业可与银行签订“新加坡元兑美元”的三个月外汇远期协议，确定兑换汇率。三个月之后，无论市场汇率如何变化，企业都将按照协议约定汇率拿到确定额度的美元。

在金融市场中，结合货币资金成本，利用金融衍生品进行软硬货币转换，还可以帮助企业扩大收益。例如：欧元的成本相对较低，企业可使用欧元贷款，同时和银行签订外汇“掉期②掉期，是指银行与客户同时约定两笔金额一致、买卖方向相反，交割日期不同、交割汇率不同的外币买卖交易，并在两笔交易的交割日按照合约约定的币种、金额、汇率办理的结汇或售汇业务。”协议，当期按照约定的汇率将欧元兑换成美元，进行项目投资；在未来某时点按另一个约定汇率将美元收款兑换为欧元，偿还银行贷款。在这一期间，如果欧元的资金成本+掉期成本＜同期美元资金成本，那企业就可以使用欧元资金支持美元业务，扩大经营收益。例如，企业进行一笔铁矿石转口贸易，需要使用美元进行结算，采购成本为900万美元，销售价格为920万美元。企业可以在银行获得一笔800万欧元的贸易融资，月息为0.08%，同时与银行签订外汇掉期协议，当期欧元、美元汇率为1∶1.1250，一个月之后远期欧元和美元汇率为1∶1.1260。企业获得欧元贷款后，按照1∶1.1250兑换为900万美元，用于贸易采购。1个月后完成销售，获得920万美元，拿出901.52万美元按照1∶1.1260的汇率兑换为800.64万欧元，偿还欧元本息。最终，企业收益为18.48万美元。同期美元贷款利率为0.5%，如果采用美元融资，利息为4.5万美元，企业最终收益为15.5万美元。

利用外部工具对软货币进行保值，需要企业所在地有比较完善的金融服务体系。而金融衍生品相对复杂，风险大，交易人员操作不当或者投机操作可能给企业带来灾难性损失。

三、小结

企业开展涉外业务，存在外币交易，外汇风险就不可避免，而且对企业的多个方面都有影响，对日常交易影响最为明显。在日常交易中，获取更多币值稳定、流动性好的硬货币是市场参与者进行外汇风险管理的主要方式。由于各个国家情况不同，如何获取更多的硬货币资源，并没有一个通行的、完美的方式，企业须考虑业务特点、企业规模、市场条件等多方面因素，综合利用各种方式进行管理，增加企业价值。