基于GONE 理论的瑞幸咖啡财务舞弊案例研究

李嘉楠，周 萌

（湖北工业大学 经济与管理学院，武汉 430000）

0 引言

我国资本市场的发展呈现高速、繁荣等特点，但是为什么国内许多优质企业选择海外上市？通过对比国内上市与海外美国纳斯达克上市的区别，可以看出：从时间上，国内采用审批制＋注册制，从签约到上市挂牌需要5～8 年的时间，国内资本这块大蛋糕无法满足上万家排队等待上市融资企业的瓜分。而海外采用单一注册制，签约到上市仅需9～24 个月。国内外企业上市门槛标准不同，国内企业发行前3 年累计净利润需超过3 000 万人民币，国外则是200 万美金（1 400 万人民币）不仅如此，国外对高科技、互联网企业无利润要求。从费用上，国内从签约到辅导上市总费用在3 000 万元人民币以上，海外上市需要900 万人民币以上加600 万原始股权。国内上市需要更多资金且时间长，只有实力雄厚的企业才能坚持到上市。从材料审批上，国内需层层审批，程序复杂，战线拉得较长。海外只需要会计师、律师签字便可。从上述对比可以看出，除非是企业自身实力雄厚，像前期投入较多、盈利较少的高科技产业最好选择海外上市，以吸引更多优秀的投资者注资。

近些年来，在海外上市的中国企业也称“中概股”频频因诚信问题遭到质疑，特别是2020 年初的瑞幸咖啡财务造假案严重影响中概股声誉，影响中国企业在海外市场融资。瑞幸咖啡事件极具代表性，给行业的发展和证监会的监管敲响警钟，异地监管难等问题逐渐凸显。本文将回顾瑞幸咖啡舞弊案始末，运用GONE 理论分析舞弊动因并给出合理建议。

1 国内外相关理论

回顾国内外关于财务舞弊动因的研究历程，其中最具代表性的理论有：舞弊冰山理论、舞弊三角理论以及GONE 理论和舞弊风险因子理论，它们相互借鉴，相互演变，共同构成现代分析财务舞弊的经典理论。本文选取“GONE 理论”为相关理论基础，因为它的优势是引入“暴露”这一外部因子，相较于舞弊三角理论可以从企业内外部角度全面分析，更好发挥GONE 理论对财务舞弊问题剖析的适用性。

GONE理论从贪婪（greed）、机会（opportunity）、需求（need）、暴露（exposure）四个维度分析财务舞弊。需求是舞弊产生的直接导火索，在外界的刺激下产生不良的行为动机，贪婪从道德方面被理解为道德品质低下，产生不满足感，是舞弊产生的内在动因。这两方面是从个人角度出发，反映了个体对现状的不满足，以采取非法手段获得不良收益的渴望心理。而机会常与权力有关，管理者具有信息优势并且有一定权力，钻监管缺失及内部控制不完善的漏洞，产生舞弊的机会。同时，暴露指的是被监管机构发现可能性的大小及舞弊被发现后的惩处力度，舞弊者衡量利益与暴露的风险大小，实施舞弊。

2 瑞幸咖啡案例回顾

2.1 公司简介

2017 年6 月钱治亚在厦门成立瑞幸，从成立之初就对标美国星巴克，秉持着“让每一个中国人都喝得起咖啡”的理念，质疑星巴克喝的不是咖啡而是咖啡馆，把星巴克作为唯一的竞争对手。两年间瑞幸咖啡作为新型的互联网零售企业在中国市场迅速扩张，2017 年10 月第一家门店在北京开业，2019 年5月17 日登陆美国纳斯达克发行2.52 亿股，市值总计60 亿美元，融资6.95 亿美元，在世界范围被认为是从成立到IPO 最快的公司。到2019 年底，瑞幸开拓经营的门店数量多达4507 家，在中国咖啡品牌中一枝独秀。2020 年1 月19 日，收盘市值超过100 亿美元。

2.2 瑞幸咖啡的商业模式

瑞幸咖啡与传统的零售企业不同，它以互联网为媒介，借助大数据营销管理，形成“线上＋线下”一体化开放平台。所有的交易都通过线上APP，顾客自主下单线上收银，线下自取或者配送的方式完成，无专门收银员，这种全场景的运营模式不仅节省了人力成本，而且使得门店运营简单高效。同时通过APP 下单每笔交易留下的数据均可监控，通过大数据与消费者建立密切联系，分析消费者的偏好，不断更新迭代，因顾客而异推出合适的产品。瑞幸咖啡目前拥有悠享店、快取店以及外卖厨房店三种类型的门店。悠享店与传统的咖啡店模式相同；外卖厨房店则是补充没有开到的地方，主要以外卖为主；快取店，顾名思义，这种模式的店面选址容易，装修较快，容易扩张，一般集中在写字楼、企业内部人流量较大的地方。因为门店小，客流量较大，随拿随走，而不是像星巴克打造“第三空间”。在这个快节奏的时代，瑞幸咖啡正是了解到顾客偏向外带的消费习惯，利用快取店的优势达到迅速扩张的战略目的。在门店管理方面，瑞幸咖啡通过系统搜集顾客消费数据进行销售预测，把供应商、顾客与中央仓库打通，根据销售量预测原材料需求量，向上端供应商发送订单，形成完美的供应模式。

在使用同样高标准的咖啡原材料前提下，相较于星巴克，瑞幸咖啡独特的商业模式节省了人力成本，租金成本，加上更高效的运营，将同等品质的咖啡成本控制在较低价格，以价格优势获得可观的利润。此外，为了吸引流量，用大额优惠券补贴顾客，推出新客免单，邀请送咖啡打折券等，打造高频率的促销模式。

2.3 财务造假事件败露

从市场的表现来看，瑞幸咖啡高速发展，不断扩张，成为极具投资潜力的明星企业。当然，两年时间里获得如此大的成就，极不符合情理，于是引起各界高度关注。作为著名的做空机构之一的浑水公司，2020 年1 月底转发长达89 页的匿名做空报告，直指瑞幸咖啡财务造假，商业模式存在缺陷等若干信号造成瑞幸公司单日股价最大跌幅超24%，收盘跌幅10.47%。同年2 月3 日，瑞幸咖啡否认指控，股价再次下跌。2 月23 日，投资者对瑞幸及两名高管提起集体诉讼。4 月2 日，瑞幸自爆2019年第二至第四季度虚假交易，虚增收入22 亿，当日纳斯达克盘中6 次熔断，股价暴跌75.57%。随后，负责审计的安永会计师事务所发布2019 年第二至第四季度瑞幸存在虚假交易，虚增收入、成本、费用等公告。瑞幸立即成立内部特别委员会进行内部调查。5 月12 日，瑞幸宣布调整董事会和高管层，CEO 钱治亚、COO 刘剑及6 名涉事员工被辞退停职，由于未能披露有效信息，被要求从纳斯达克退市。经官网公布，瑞幸咖啡于2019 年4 月开始伪造交易，2019 年净利润被夸大21.2 亿元，成本费用被夸大13.4 亿元。

3 基于GONE 理论的瑞幸咖啡财务舞弊动因分析

3.1 贪婪因子分析

3.1.1 管理层行为分析

瑞幸咖啡前两轮的融资均在神州系自己的圈子里转。据瑞幸招股书显示，董事长陆正耀为股权的最大持有者，掌握30.53%的股权。创始人钱治亚、陆正耀姐姐、大钲资本黎晖、愉悦资本刘二海分别持股19.68%、12.4%、11.90%、6.75%。而陆正耀、黎晖、刘二海曾经是神州系“铁三角”，瑞幸咖啡的管理层多是神州出身，创始人钱治亚曾任神州优车COO，董事长陆正耀是神州系的掌门人、瑞幸COO 刘剑是原神州优车收益管理负责人，神州优车CMO 杨飞在瑞幸咖啡担任相同职务。当时的神州系通过前期烧钱打价格战抢占市场，借债融资再到上市分红套现，最后公司亏损严重卖壳再捞一笔。相同的操作故技重施，瑞幸咖啡管理层通过股票质押兑换49%的股权，约25 亿美元。通过隐蔽的手法，没有直接出售股票，而是通过股票质押融资，管理层的套现行为，给投资者一个危险信号，可能会引起股票非正常下跌，而大钲资本通过减持3 840 万股直接套现2.3 亿美元。

3.1.2 董事行为分析

瑞幸咖啡的独立董事曾经担任在海外上市的中国公司董事，有证据表明，其中的四家存在欺诈行为，五家存在反收购迹象。这表明独立董事曾有“前科”，存在不诚信的表现，其能否保持诚信、保持独立存在疑问。

3.1.3 外部投资者分析

外部投资者相信瑞幸将开拓中国咖啡市场的战略愿景，同时由于自身高额投资回报的贪婪，将财务报表数据当作与投资资本匹配的重要依据。瑞幸高管为了赢得投资者的信赖，用修饰过的财务数据掩盖财务状况不佳的事实。

3.2 机会因子分析

通过APP 下单的商业模式存在审计的局限性。瑞幸咖啡2019 年第三、四季度的营业数据被夸大至少60%以上，浑水通过调查发现，瑞幸咖啡通过取餐码跳单的方式虚增订单，这种隐蔽的造假手段很难被监察机关发现。利用互联网技术，实现销售数量的虚增，可谓是新型的舞弊手法。瑞幸咖啡对外声称的销售价格高于经浑水的统计发现的销售价格，每笔的净售价提高12.3%。同时反映了内部控制存在缺陷，订单系统内控形同虚设，属于系统性合谋造假。

根据瑞幸公布的2019 年第二、三季度财报显示，瑞幸夸大2019 年第三季度广告费用超过150%，尤其是分众传媒的广告支出。同时利用与关联方氢动益维的业务往来，把自有资金转入氢动益维，让氢动益维反过来购买瑞幸产品，从而增加收入，实际上是将资金从左口袋掏出装进右口袋。

瑞幸咖啡在美国上市，其股东大多数为美国人，但是瑞幸实际的经营场所在中国，存在信息壁垒，经营者与投资者信息不对称，导致投资者获得信息存在滞后性，公众股东核实信息成本变高。同时，监管机构存在地域距离限制，异地监管存在局限性是中概股面临的共同问题。

3.3 需求因子分析

从成立以来，瑞幸咖啡轰炸式的广告宣传，通过优惠券、买一赠一等大量打折促销活动吸引流量，相较于星巴克，消费者更热衷于花更少的钱获得相同高品质的产品和服务，这或许是瑞幸受到追捧的原因。但是反观，如果没有不定期的优惠措施，还会有固定消费者吗？瑞幸打造的产品服务于中低端客户，他们对价格的敏感度高，对品牌黏度低，如此烧钱行为并不是长久之计，需要大量的资金进行运营。中国以茶文化闻名，咖啡属于舶来品，喝咖啡没有深入到每一个中国人的骨子当中，如果没有补贴券，咖啡也并不是必需品。从一开始瑞幸咖啡的市场定位就存在偏差，商业模式不可持续。而之后瑞幸咖啡又推出了小鹿茶，但是相较于市面上的喜茶、蜜雪冰城、COCO 等无核心竞争力，商业模式不可持续。基于投资者对于公司未来良好业绩的期待，瑞幸需要再融资实现扩张计划，所以报表需要呈现出好的业绩，管理层铤而走险，通过粉饰报表拉高股价从而获得更多融资。同时，也是为了防止业绩大跳水引起监管机构的察觉，公司将业绩维持在平稳状态以防监管机构的关注和调查。

3.4 暴露因子分析

由于瑞幸咖啡主要经营地在中国，而IPO 上市地在美国，公众不能及时获取信息，监管机构无法发挥其管辖权，财务造假被发现的可能性因此而降低。同时，在新《证券法》实施前，对于财务造假顶格处罚为60 万元，违法成本之低，让许多企业在高额利益面前低头，不惜违反法律法规。另外，虽然纳斯达克对于舞弊者惩罚力度很大，但是中美缺少引渡条约，对于涉案企业及高管调查过程复杂冗长，这也是中概股企业高管舞弊层出不穷的原因。

4 启示与建议

4.1 内部监管

4.1.1 提高准入门槛，加强企业文化建设

提高企业的入职门槛，可以通过调查预备入职人员的征信及是否之前有违法、违规的情况，企业员工道德品质的高低，决定企业发展的好坏。从源头审核提高入职门槛，可以有效降低舞弊发生的概率。设置岗前职业培训，学习商业理论，树立正确价值观，同时提高专业知识技能，建设企业文化，加强员工凝聚力。管理者应“急员工之所急，解员工之所忧”，及时了解员工的精神需求，设立不定期激励计划，让员工获得提升感和满足感。

4.1.2 完善内部权力制衡机制

不断提升公司的治理能力和治理效率，充分利用职权之间的制衡作用，防止一股独大权力过于集中的现象，一人不得兼任有关联的两个岗位，避免掩盖其错误和弊端行为。同时，优化内部控制设计流程，发挥内部审计监管作用，提高内部审计人员的职业道德水平，使其保持独立性，并开展定期或不定期审查。

4.2 外部监管

4.2.1 完善法律法规

完善法律的监督、监管。面对新零售企业审计难以及相关法律存在滞后性，违法成本低等问题，应该及时更新法律法规，提高违法成本，给市场监管提供可参考的依据。

4.2.2 加强异地监管力度

应该加强中国与海外监管机构的联系，扩大监管范围，及时互通信息，防止信息闭塞导致异地监管困难，让不法企业钻监管的漏洞。针对企业业绩忽高表现，要思考是否存在舞弊的可能性。

4.2.3 引入第三方监管

由于内部审计有效性受到来自本企业高层的压力，缺乏独立性，建议根据企业自身情况引入第三方监管机构进行监督，及时改正。由于海外的做空机构能够通过市场化的机制起到监督监管作用，对于提升价值投资理念有一定的积极作用，因此也是海外监管体系中一个重要因素，国内也可根据本国市场的情况，适当学习，维护资本市场健康有效的运行。