掘金北交所，公募谨慎乐观

易强

11月15日，即北京证券交易所（下称“北交所”）成立仅74天之后正式开市，首批上市公司共81家，其中71家来自原新三板精选层，10家为新上市企业。

上市首两日，10只新股表现不俗，涨幅最少的有29.06%，最多的则高达409.50%。至于来自原精选层的股票，有3只仍在停牌阶段，在其余68只股票中，则仅有3只涨幅为正（涨幅区间0.55%-8.79%），余者录得不同程度的跌幅（跌幅区间2.68%-25.77%）。

市场参与者悲喜自知。

对原精选层的流通股东来说，北交所无疑是极好的机会。自9月2日北交所宣告成立之日起至开市前，它们迎来了估值提升的机会：在此期间，精选层71只股票的总市值由1965亿元增至2976亿元，增长了51.45%。

北交所开市带来的流动性，则给了它们一个套现的机会。开市首两日，北证A股（即在北交所上市的股票）的成交额合计140亿元，其中原精选层68只股票（还有3只处在停牌阶段）成交额合计82亿元，仅比整个8月份的成交额少7亿元;若以开市前最后一个交易日的流通总市值（919亿元）为基准，整体换手率高达8.92%，日均換手率为4.46%。就个股而言，日均换手率最高的两只股票，即安徽凤凰和森萱医药更是超过20%，这两只股票的区间涨幅分别为-4.59%和0.56%。

公募基金无疑是重要参与者之一。在北交所成立之前，至少有19只基金被Wind资讯归为“新三板概念基金”，三季末规模合计309亿元。只不过，从持仓情况来看，精选层处在尴尬的边缘地位：截至三季度末，只有3只精选层股票即连城数控、贝特瑞、长虹能源入选公募基金十大重仓股;在19只“新三板概念基金”中，只有5只基金重仓了精选层股票，所重仓的精选层股票市值合计仅6亿元，仅占到“新三板概念基金”期末资产净值的1.94%。

不过，这种局面很快将会改变。一方面，北交所上市后，进入公募基金股票池的标的会越来越多;另一方面，北交所主题基金及“专精特新”主题基金问世后，重点照顾北证A股的资金量将越来越大。问题是，对公募基金及其持有人来说，投资北证A股会不会是一桩好生意？会不会比投资主板、创业板、科创板乃至海外资产更好？

主题基金

11月16日，即北交所开市次日，由易方达、华夏、南方、大成、广发等基金公司推出的首批8只北交所主题公募基金同时发布招募书、发售公告及托管协议，皆将上限设为5亿元。换言之，若皆按上限募足资金，整体募资规模为40亿元。

40亿元并非一个大数字。年内（截至11月16日）发行规模最大的一只基金，其首募规模即达到149亿元，历史上更有几只超过300亿元（限权益类基金）。不过，对北证A股来说，40亿元已经不算少。截至11月16日，北交所上市的81只股票的流通市值合计1099亿元。若上述8只基金皆投向北证A股，则将持有其流通市值的3.64%。

不妨与首批真正意义上的科创板主题基金（即基金名称明确有“科创板”三字，并约定大部分资金将投向科创板）进行比较。2020年7月28日至8月3日，市场上成立了首批共6只科创板主题基金，募资规模合计156亿元，是北交所主题基金的4倍，但在持股比例（即持有流通市值的比例）方面，则远低于后者：截至2020年7月27日，科创板流通总市值为13240亿元，若第一批主题基金全部入市，则持股比例仅为1.18%。

当然，若依据Wind资讯的口径统计“科创板概念基金”（包括上述科创板主题基金，以及基金名称含“科技创新”、“科创主题”或“创新精选”的基金）的规模，则截至11月16日，这类基金共有62只，整体规模合计1389亿元，已占到同期科创板流通总市值（20374亿元）的6.82%。

截至三季度末，公募所持A股市值合计5.76万亿元，占A股流通总市值（70.71万亿元）的8.15%。

总而言之，与首批真正意义上的科创板主题基金相比，首批北交所主题基金对相关市场的影响力可能更大，但是参照当下相关概念基金对科创板的影响，以及整个公募基金对A股的影响，未来仍有空间。

正如11月15日上市的81只股票只是在北交所上市的首批股票，上述8只将开始发行的北交所主题基金，也只是首批“北交所概念基金”。

专精特新主题基金

截至11月16日，至少还有一只北交所主题基金待批，还有3只“专精特新”主题基金正在发行，另有3只“专精特新”基金（分别来自南方、申万菱信及鑫元）在待批或发行前夕。

正在发行的3只“专精特新”基金分别来自博时、招商及景顺长城，其首募规模上限分别是80亿元、80亿元及60亿元，合计200亿元;其非现金资产的80%以上将投资于“专精特新”主题相关的上市公司，即具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的工业中小企业。而作为“专精特新”基金的投资标的，它们还必须是工信部公示的专精特新“小巨人”名单中的上市企业。

根据工信部官网信息，自2019年6月以来，中小企业司已公示三批专精特新“小巨人”名单，第一批含248家公司，第二批1744家，第三批2930家，共计4922家（据工信部10月13日发布的数据，已减至4762家）。

当然，对这些专精特新“小巨人”来说，北交所并非其唯一的选择。因此，“专精特新”基金将有相当一部分非现金资产投向创业板和科创板。

根据北交所发布的《股票上市规则（试行）[征求意见稿]》，被列入工信部专精特新“小巨人”名单，也并非企业在北交所上市的必需条件。事实上，在北交所上市的首批共81家公司中，有“小巨人”身份的不超过20家，其中至少有7家是新上市企业，例如同心传动、志晟信息、科达自控等，余者出自原精选层。

北交所官网信息显示，截至11月16日，已发行待上市的公司有1家，即吉冈精密;已通过审核并报送证监会的公司有1家，即海力股份;处在“已问询”状态的公司有38家，处在“已受理”状态的公司有12家。

无论如何，尽管“专精特新”主题基金未必会将大部分非现金资产投向北证A股，但是因其募资规模可能大大高于“北交所”主题基金，仍将为后者提供相当的流动性。

标的困境

不过，从历史持仓数据来看，公募基金对原精选层上市公司的兴趣有限。

公募对于北交所的态度只能通过时间验证。

Wind资讯显示，在19只“新三板概念基金”中，截至三季度末，有将精选层上市公司列入十大重仓股之一的，仅有5只，例如南方创新精选（009681.OF）、汇添富创新增长（009683.OF）、富国积极成长（009693.OF）等。同期被列入公募十大重仓股之一的精选层股票，也仅有3只，即连城数控、贝特瑞、长虹能源等;重仓股票市值合计仅6亿元，仅占到“新三板概念基金”资产净值的1.94%。

此外，被公募少量持有的精选层股票，亦不过十几只。也就是说，很大一部分精选层股票完全没有进入公募的视野。其中原因，除精选层流动性有限之外，标的品种不足、市值过小亦是重要因素。

在估值方面，与创业板及科创板相比，原精选层具备一定优势，但在成长性方面则有所不如。

原新三板精选层71只股票中，除却定期报告有缺的广脉科技，其余70只股票2021年前三季度归母净利润合计46亿元，上年第四季度合计18亿元，即过去4个季度合计64亿元。北交所开市前夕，该70只股票的总市值为2883亿元，即PE（TTM）为45.05倍;同期创业板指及科创50的PE（TTM）分别为64.69倍和60.01倍。

成长性方面，因数据有限，只能依据近两年的三季报进行比较。

根据Wind资讯，上述70只原精选层股票2021年前三季度营业收入合计415亿元，归母净利润合计46亿元，分别同比增长35.18%和35.29%;同期创业板50分别增长44.71%和42.44%，科创50分别增长39.03%和36.29%。

至于北交所扩容后，其在估值及成长性方面与创业板及科创板的对比会发生何种变化，则尚难预料。