中泰化学财务风险分析

□文/王 粟 周 颖

（沈阳化工大学 辽宁·沈阳）

［提要］F分数模型具有运用财务报告指标和相关财务数据测算并预测企业营运风险水平的特点。结合F分数模型分析我国氯碱行业中的龙头企业——中泰化学在国家和新疆政府出台相关优惠政策的引导下，企业发展多元化战略过程中的财务风险。并结合中泰化学财务风险、战略特点及行业特点，提出相应的财务风险防控策略。

一、公司简介

新疆中泰化学股份有限公司（简称“中泰化学”），位于新疆乌鲁木齐市。2001年12月以发起方式设立，2006年12月8日在深圳证券交易所上市。中泰化学属于生产基本化工原料的氯碱行业，作为新疆规模及影响力较大的龙头企业，其PVC产量居于全国前三，其主营产品有聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、纳米PVC、盐酸等氯碱化工产品，并从事相关的物资流通和中亚五国、俄罗斯、印度等国家的进出口业务。公司的“青峰”牌聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱已经被新疆名牌战略推进委员会评为了“新疆名牌”产品。企业产品广泛应用于石油、化工、轻工、纺织、建材、国防等20多个大行业，拥有年产150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨离子膜烧碱其他化工产品的生产能力，是全国大型氯碱化工企业之一。

2014年，中泰化学两次增资新疆富丽达纤维有限公司，取得新疆富丽达直接控制权，以及富丽达子公司金富纱业和富丽震纶的间接控制权。中泰化学将自身的烧碱产品与棉花结合研发新型纺织产品，积极打造企业纺织板块，向纺织市场开拓，至此中泰化学开启了多元化战略。2016年，蓝天物流正式成为中泰化学的全资子公司，这也标志着企业开始进军现代贸易市场和物流运输市场。2017年，企业继续拓展全产业链的经营规模，同时积极拓展金融贸易，发展“产业+贸易+金融”经营新模式，打造公司新的盈利路径。

二、模型分析

（一）F分数模型设计。1968年，纽约大学斯特恩商学院教授、金融经济学家爱德华·阿特曼以美国32家破产企业与条件相似的非破产企业的财务比率为样本，经数理统计筛选建立了Z-score模型。该模型从企业的运营能力、偿债能力、获利能力、资产利用效率、企业财务结构五个方面综合反映企业的财务状况，又称著名的5变量Z-score模型。但由于国内外上市公司的经营环境和所处的背景有很大差异，Z-score模型在中国并不能展现很好的预警效果。为解决这一问题，我国学者周首华、杨济华等在Z-score模型的基础上运用SPSS统计软件多微区分分析，结合中国市场扩大了选取的样本公司数量，添加考虑了现金流量等因素，最终衍生出基于Z-score模型的财务风险预警新模式——F分数模型。F分数模型的具体表达如表1所示。（表1）

表1 F分数模型变量及其含义一览表

在F分数模型中0.0274为财务危机临界值，如果F＜0.0274，该企业则被预测为破产公司。反之，如果F＞0.0274，该企业则被预测为可以继续生存的公司。如果-0.0501＜F小于0.1049，该企业则被预测为财务状况不稳定，管理者需要进行高度预警。

（二）中泰化学F分数模型分析。通过统计与分析中泰化学2016～2020年的相关财务数据，将相关数据代入F分数模型，计算结果如表2所示。（表2）

由表2中数据可以看出，中泰化学的F值在2016～2020年均高于临界值0.0274，说明在这几年企业的财务状况良好，财务风险相对较小。但F值在2016～2020呈总体下降趋势，下降率达11.6%，说明企业虽财务风险较小，但也逐渐呈现财务状况恶化趋势，应引起管理者的注意。

表2 中泰化学F分数模型分析表

三、财务风险分析

（一）偿债能力。在F分数模型的五大自变量指标中，X1反映了企业的资产流动性比率。X1的数值越高，就说明企业拥有越多的流动资本，反之企业的流动资本就越少。流动资本越高，企业就具有越高的短期偿债能力。根据计算结果可以看出，在2016～2020年中泰化学的X1自变量数值均为负数且逐年递减，这表明企业的短期偿债能力较弱且管理层并没有作出相应的决策以使企业的短期偿债能力增强。速动比率作为反映企业将存货等变现能力较弱的流动资产剔除的流动资产比率与X1的意义相近，在2016～2020年间中泰化学的速动比率从0.729下降至0.591，下降率达18.93%。将X1自变量与企业速动比率结合分析，中泰化学在2016～2020年间短期偿债能力逐年下降，企业没有关注到自身的短期偿债能力，专注于多元化战略的发展，资源配置较为分散，过度地提升了化工及纺织行业的存货量。

关于企业的长期偿债能力，中泰化学的现金流利息保障倍数在2016～2020年间由1.762上升至6.152，维持在较高水平，产权比率也呈上升趋势，由1.798上升至1.994。说明企业虽呈负债经营的模式，但每1元负债的背后仍有一定的现金流支持，企业的财务风险增长，相应的报酬也会有所提高，这为企业的长期偿债能力也带来一定的保障。

（二）盈利能力。在F分数模型的五大自变量指标中，X2反映了企业期末累计的获利能力。X2的数值越高，就说明企业的盈利能力越强，反之盈利能力就越弱。根据计算结果可以看出，在2016～2020年中泰化学的X2自变量数值均较低且有所波动，这表明企业的盈利能力较弱且不稳定。此外，在2016～2020年中泰化学的息税前利润由33.5亿元下降至13.1亿元，营业毛利率由0.26下降至0.06。虽然不排除企业在2020年受到一部分新冠肺炎疫情的影响，中泰化学在近几年的盈利能力已经呈下降趋势，企业的总资产报酬率自2016年至2020年由0.08下降至0.02，表明中泰化学运用资产的获利能力一直在下降。结合来看，企业在实施多元化战略之后盈利能力逐年减弱，受疫情影响之后几年的盈利能力可能也不会有较好的提升。管理者应积极寻找措施使局面得到回转。

（三）现金流能力。在F分数模型的五大自变量指标中，X5反映了企业总资产创造现金流量的能力。X5的数值越高，就说明企业现金流能力越强，反之企业的现金流能力就越弱。根据计算结果可以看出，在2016～2020年中泰化学的X5自变量数值趋于稳定。但是根据报表数据可以看出，中泰化学的自由现金流量流由7.04亿元上升至23.25亿元。虽然因多元化经营，企业将大量的资金用于新拓展的纺织板块和贸易板块新市场的扩建需求，例如新产品的研发、新技术的引进等造成2019年的企业自由现金流下降至-5.509亿元，但某一年的过度投资不足以代表企业整体的现金流能力。

四、财务风险防控策略

（一）加强主业发展，合理资源配置。从2014年开始，中泰化学开始实施多元化战略。而多元化经营的成功，需要大量研发、开发资源的配置，中泰化学以氯碱化工业务为其发展的核心，其他业务的产生和发展均由核心业务发散而来。中泰化学位于新疆乌鲁木齐市，具有丰富的原盐、石灰石、煤炭等资源上的优势，中泰化学调动了企业资源，充分挖掘了每个环节的盈利点，形成了“煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱”的全产业链下的多元化经营模式。为保障多元化战略的成功实施，让企业立于不败之地，中泰化学需要保证核心竞争力——氯碱产业的不断发展壮大，进行纵向的多元化业务扩展和延伸。同时，扩大企业成长和发展空间，将企业开拓的新市场之间的协同效应发挥到极致，让市场资源通过合理配置得到更加充分有利的运用，这样才能使得企业多元化战略经营长久。

此外，中泰化学在经营过程中应密切关注各市场的财务数据，做到及时预警。对于那些不合适企业核心业务发展、没利润、不景气的新市场经营业务要做到及时清除，避免投入过多不合理配置而造成资源的浪费，优化资源配置，使资源发挥最大效益。

（二）实施企业产品差异化战略。企业采用单一类型的产品很难在竞争如此激烈的市场中长久立足，实施多元化战略是企业的一个发展方向。此外，企业可以凭借主营业务在市场中已经占据的优势开发差异化产品，使不同顾客的不同需求都能得到更好地满足。企业应当发挥已成熟开发的市场优势，对差异化产品的市场销售潜力发掘到最大。已开发的市场能够给企业节约开拓新市场的广告费、分销渠道的开发费、新市场顾客喜好的调研费等。所以，对于拥有雄厚财力、强大技术和高质量核心产品的企业来说，产品差异化战略是不错的选择。

目前，中泰化学在化工市场上的主营产品结构都相对单一，主要有PVC、氯碱、烧碱、粘胶纤维、纱线，虽然产品产量大，但其产品并没有充分发挥已形成的产业链优势，未将产品开发为不同用途、不同结构、不同性能的化工产业链以满足化工市场不同顾客的需求。中泰化工应积极发挥已占据的化工市场优势，加强产品市场研究，进一步提高产品的市场占有率。

（三）避免过度投资，防止现金流断裂。企业为了在多元化战略中积极开拓市场，一定量的资金投资是必不可少的。在多元化战略实施过程中，企业经营成本始终高于收益时，必将面临着多元化经营的失败。企业的正常运作要保证有足够的现金流，就应该避免过度投资现象的发生。

从财务数据的分析中发现，中泰化学已经存在过度投资的可能，若企业再进一步受疫情的影响，很有可能导致现金流的断裂。中泰化学在多元化战略经营中，管理者要结合企业实际经营过程制定有效的多元化经营策略。在维持主营业务市场正常运营的前提下，投资有合理保证的市场，制定有效的财务风险规避措施。公司主要股东应以企业整体利益为出发点，避免将个人利益凌驾于公司整体利益和小股东利益之上，贪图一时的投资回报放弃了企业的长远发展，治理层也应加强企业的监督管理。在此基础上，企业自身更是要制定合理的多元化经营投资策略，并结合实际确保投资策略制定的有效性和可行性。从长期和短期两个方面进行考虑，确保企业现金流的正常运转。

（四）加强对政策的解读。氯碱行业是新疆的优势行业，在新疆工业体系结构里体系占比较大，并且对自治区工业经济增长非常重要。自治区党委、政府和各级部门出台了关于应对疫情期间企业经济下行压力的一揽子政策。中泰化学应运用好政策，为经济稳增长做出应有的贡献。低电价政策和铁路运费补贴方案的出台，都为企业带来了利润空间。企业应善于借市场经济之长与企业优势嫁接，通过新产品的开发，积极培育和引导好市场。利用经信委搭建平台、创造条件的优势实现行业抱团联合，形成整体优势，达到新疆氯碱企业的联合。维持行业整体现金流平稳健康，缓解疫情带来的经济冲击。对政策进行充分解读，对形势进行合理预判，在市场需求与国家调控之间寻找适合自身发展的路径。