可转债基金还能上车吗？

邓欣雨

今年，就在炒股者为风格转换而忙乱追赶时，操作可转债的人已经大赚特赚。就连可转债打新，也是大肉签一个接着一个。

今年以来，可转债市场持续火爆，作为兼具股性、债性的品种，可转债与可交换债是债券投资者分享股市收益的重要渠道，其进可攻退可守的特点，使不少投资者纷纷持续关注，可转债配置的需求被显著抬升。

持续受追捧的可转债后市该如何投资呢？

可转债市场持续走强

今年以来，虽然A股板块间轮换波动都比较大，涨得好的很好，但是跌得多的也亏得很惨。尤其是不少权益类基金，今年表现较差，出现不同程度的亏损。然而，反观可转债市场，可谓是红红火火。

数据显示，2020年3月之前，可转债市场表现还算温和与平常，但是直到今年3月，可转债整体市场行情开始不断上涨，尤其是可转债平均价格，已经不断创下历史新高。

数据显示，目前可转债的平均价格已经高达143元以上，处于历史最高位，平均溢价率高达34.7%。90元以下的可转债几乎已经找不到了。而90-100元的可转债也只剩下5只。要知道，年初的时候，90-100元的可转债比比皆是，大概有100多只。

随着可转债高涨，可转债基金今年表现也十分抢眼。部分基金的收益率甚至超过20%，比不少权益型基金的收益率都高。

例如，天天基金网数据显示，截至2021年9月5日，今年以来涨幅最高的可转债基金华商可转债债券A，近1年收益率为61.57%，近3个月收益率为3.19%，近半年收益率为40.36%。

近1年涨幅，能够保持超过30%的收益率，对于投资者来说，还是很有吸引力的。尤其是对于很多投资者来说，可转债的规则弄不懂或者不知道如何选债，此时可转债基金便是参与可转债投资的主要通道。

可转债基金还能投吗？

回顾今年以来可转债的表现，很多投资者对收益还是比较满意的。那么还没参与的，现在还能上车吗？

总体来看，可转债市场目前处于盛世期，估值相对较高。现在，可转债的平均价格超过140元，中位数价格超过120元，平均双低值也接近120元。按照目前估值来看，确实存在回撤风险。

那可转债行情会如何变化呢？

从社融方面看，上半年处于信用收缩局面，符合稳宏观杠杆率基调，这将对下半年增长带来一定下行压力，预计两年复合增速已过高点。不过社融存在增速下降最快的阶段可能已过去。

从4月政治局会议提到“用好稳增长压力较小的窗口期”来看，这反映上层对经济局面满意，也暂时难有财政刺激等动作，上半年地方债发行节奏较慢，不排除下半年也低于预期。后续关注7月政治局会议在经济方面的定调。

从经济增长贡献角度分析看，上半年增长贡献亮点仍在出口，但增速开始有所下行，后续担忧海外供应链的修复影响，值得观察。国内消费偏弱，居民储蓄意愿上行，收入感受指数不强，预期下半年消费仍难有亮点，投资方面房地产有一些压力，前期基建投资偏弱，后续重点需看政策。

关于增长转弱，换一个资产交易视角看，从中证500与沪深300的对比表现或者周期与成长风格对比，均是前者偏强，股市交易更倾向于反映国内增长转弱局面。

关于通胀，目前主流央行对通胀似乎并不太担心，“暂时性”占主导，倾向于随着供应链的修复将对通胀压力缓解带来积极作用，美联储收紧货币预期在增强，通胀预期在回落。國内政府对大宗商品价格已有较高关注，如5月国务院常务会议，后续有价格调研和抛储等动作。如果通胀下行的逻辑逐步得到验证，即使同比水平偏高，市场对通胀担忧可能明显缓解。

流动性方面，上半年稳货币特征明显，市场流动性充足，资金利率如债券回购利率等在偏低位，波动性也偏低。

央行在最新一期的货币政策执行报告中提及货币政策要继续稳字当头。在基本面转向和通胀未成为主要压力点情景下，货币政策更可能维持现状，下半年地方债发行节奏可能加快，这是否会给流动性和利率带来一些短期压力也值得关注。

关于资产表现判断，增长转弱局面相对支持纯债走强，但在通胀回落到偏低水平和增长带来明显压力前，货币政策难以边际变松，预期纯债收益率上行和下行风险均不大。

权益资产方面，流动性层面看不到边际上的正面效果，企业盈利能力虽然仍能维持，但经济动力的边际弱化会逐步带来盈利增速下滑的远期担忧，寻找权益市场中的结构性机会应更为重要，而非仓位制胜。

目前来看，可转债市场的发行人仍在持续扩容，行业投资机会和自下而上挖掘个券的机会在增多，在权益市场暂时看不到大的系统性风险背景下，结合相对中性的可转债市场估值，个人认为可转债投资还未到离场时。

但考虑接下来市场变动，大盘股和小盘股的切换难以预测，对已经在可转债基金上有一定盈利的投资者来说，可适当止盈，并注意回撤风险。