PPI与CPI“超级剪刀差”四季度谨慎应对

石运金

国际原油、大宗商品价格持续上行，国内也受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响，国家随后出台“能耗双控”政策，多地采取“拉闸限电”政策，推动煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨，导致工业品价格涨幅继续扩大。国家统计局10月14日公布的数据显示，9月PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，突破了2008年的记录，创下历史新高。

不过从国家统计局数据来看，9月CPI同比上升0.7%，上涨比较温和。CPI的温和上涨，一方面来自于食品中猪肉价格持续下降，另外虽然上游涨价向中下游传导将挤压企业利润，从而影响价格指数，但我国产业链相对较长，下游产品竞争比较充分，加之疫后国内供给恢复持续快于需求，以及国家高度重视大宗商品价格过快上涨这一现象，国内中下游工业品价格上涨幅度较小。

PPI与CPI“一高一低”，也使得二者的“剪刀差”进一步扩大，创下新高。PPI与CPI，一个代表生产者，一個代表消费者;一个在上游，一个在下游。近期的“剪刀差”扩大。意味着上游的生产资料涨价很多，但下游的消费价格却比较低迷。由于上下游传导不通畅，上游价格不断走高对下游利润压制开始显现，下游企业的盈利能力下降，民营企业经营面临成本抬升的压力，小微企业生存环境恶化。随着时间的推移，最终PPI大概率会传导到CPI，明年国内的通胀压力加大。

以上游的煤炭价格为例，无论动力煤还是焦煤都走出逼空的行情，价格也不断创出历史新高，煤炭企业由于采用长协的比重较大，所以等年底新的长协价格落地后，明年煤炭企业的利润增长幅度会更大，由于双碳目标和供给侧的压力，上游行业暴利的持续时间会较长。

动力煤主力期货价格走势图

而今年消费低迷，叠加上游价格暴涨，中游和下游行业面临成本压力，利润形式不容乐观。同时考虑到在通胀压力的背景下，未来加息的预期上升，资本市场的形式不容乐观，建议四季度谨慎应对。

投资方向上建议更多配置上游行业。比如面临长协价格大幅上调的的煤炭行业，目前煤炭行业的估值仍比较低，另一个值得关注的是黄金等行业，在上游大宗商品大幅上涨的背景之下，黄金的价格仍比较低迷，未来金价存在大幅上涨的空间，另外建议回避下游的消费和中游的工业制造行业。