黄金质押融资及其创新方式探析

梁永慧

摘要： 黄金造假融资案时有发生，给黄金企业声誉带来不良影响。随着国内黄金金融衍生品市场的建设，黄金企业融资具有多种方式。介绍了黄金质押融资，探讨了黄金期货、期权在黄金企业融资中的创新思路，并以案例分析方式予以说明，最终提出了黄金质押融资过程中应用期货、期权衍生工具的新方法和思路，为黄金企业拓宽融资渠道提供参考。

关键词： 质押融资;期货;期权;虚拟库存融资;创新融资方式

 中图分类号：TD9           文章编号：1001-1277（2021）09-0009-03

文献标志码：A doi：10.11792/hj20210902

     武汉金凰200亿元黄金质押融资造假案[1]浮出水面，一石激起千层浪，关于黄金质押融资的讨论再度热烈。实际上，随着国内黄金金融衍生品市场的建设，黄金生产企业利用黄金金融属性可以选择不同的融资方式。本文主要介绍黄金质押融资，并从理论层面对黄金质押融资的可创新方向及如何与期货、期权等市场金融工具结合进行探讨，以期为黄金生产企业创新融资方式提供思路和方法。采用的数据以市场可公开获得的数据为准。

1 黄金质押融资

1.1 黄金质押融资业务

黄金质押融资并非一种新兴的黄金融资方式，早在2000年左右国内就有大型商业银行推出黄金质押融资业务，其最初目的是给在银行购买金条的投资者提供一种新型的融资渠道， 而后其规模逐渐扩大。目前，提供黄金质押融资业务的机构主要有2种：一种是大型商业银行等金融机构;一种是大型黄金企业。

黄金质押融资主要是充分利用黄金的金融属性，在黃金生产企业自身生产的黄金形成库存而缺乏流动资金时，企业基于某种原因（如看涨黄金的预期而不希望现在销售），将黄金质押给大型商业银行或大型黄金企业进行融资，获取流动资金用于日常经营。

通过对大型商业银行及大型黄金企业的调研了解，目前市场中黄金质押融资比率均值约为80 %。如果在质押过程中，黄金价格出现大幅下跌，跌幅达到一定程度（黄金价值与银行已释放的80 %资金额不对等）后，企业需要补足保证金基准线。大型商业银行的黄金质押融资贷款利率基本以贷款基准利率为主，部分银行上浮10 %。例如：1年期质押融资贷款基准利率为4.35 %～4.90 %，则大型商业银行的黄金质押融资贷款利率为4.35 %～4.90 %，大型黄金企业的黄金质押融资贷款利率为6 %～8 %。黄金质押融资业务中，不同大型商业银行和大型黄金企业在资质审查、审批流程和风控要求等方面存在差异，具体操作可能存在不同。

1.2 成本测算

大型商业银行及大型黄金企业质押融资成本和可贷金额对比见表1。假定某黄金生产企业A现有100 kg黄金库存，因牛市影响看涨黄金，暂不点价交易，而选择利用黄金进行短期融资获取现金流。以2020年7月2日，AU9995 398元/g的价格为例进行分析，黄金质押融资贷款利率均按照前述利率进行计算，大型商业银行4.35 %～4.90 %，大型黄金企业6 %～8 %。

从表1中可以看出：相对于大型黄金企业，在大型商业银行进行黄金质押融资的成本较低。但是，实际情况是很多黄金生产企业在大型商业银行资质审查环节可能存在障碍，难以获批;另一方面，在黄金生产企业急需资金时，银行贷款办理的审核流程也相对较慢，因此企业通常会选择在大型黄金企业进行融资。

1.3 注意事项

相对于在大型商业银行融资，在大型黄金企业融资的条件可能会适当放宽。综合考量黄金质押融资业务风险，大型黄金企业在接受中小型黄金生产企业质押融资过程中应注意以下3方面问题。

1）中小型黄金企业资质的审查。由于非法渠道来源的黄金不受国家法律保护[2]，因此大型黄金企业对外办理质押贷款的过程中要注意审查该企业黄金经营资质，同时要考察黄金来源渠道是否合法，避免出现法律风险。

2）质押融资标的的检验。黄金属于特殊商品，对黄金质量鉴定也有较高的技术要求。大型黄金企业在接受质押时，要做好黄金质押融资标的的检验工作，不能单纯依赖出质人的鉴定结果，要注重内部检验人员的培养[3]，避免出现标的造假或成色不足等问题。大型黄金企业在冶炼、精炼方面具有优势，可采用有损检验或精密仪器检验方式对黄金品质进行把控。

3）明确管理规范和管理流程。办理黄金质押融资业务时，大型黄金企业应建立规范的管理流程，完善相关授权授信制度，根据企业的实际情况来确定质押融资比率，并在合同中明确质押品的处置权限，提前做好风险管理[4]。同时，大型黄金企业可以与期货、保险等金融机构合作，避免因黄金价格波动或其他风险而造成损失。

2 黄金期货、期权虚拟库存融资

从目前市场中的质押融资需求来看，黄金生产企业进行黄金质押融资主要出于以下2点考虑：一是黄金库存多，企业资金压力大，短期想要获得资金;二是牛市条件下，企业看好未来黄金价格，想要保有黄金以期未来上涨， 此时企业拥有库存，却因未来看涨而  惜售导致资金压力较大。这种情况下，运用黄金期货、期权建立虚拟库存是黄金质押融资的创新方式，即黄金生产企业利用期货、 期权工具把黄金现货转换为虚拟库存，保留了获取黄金实物的权利，同时可以获取更多的可用资金，可以看作一种间接质押融资。

2.1 成本对比

以表1数据为例，黄金生产企业A在2020年7月 2日当天以398元/g的价格点价交易100 kg黄金，获得资金3 980万元，同时以398元/g附近价位在期货市场建立多头仓位或买入看涨期权进行建仓。

期货建仓：由于期货升水原因，黄金期货合约AU2012建立多头价位为399.5元/g。

期權建仓：以上海期货交易所挂牌的黄金期权为例，由于期权上市时间较短、成交量不大，可选择价格在398元/g附近价位的3/4个期权进行虚拟库存的建立。本文选择AU2010合约进行虚拟库存建立并进行核算。此处仅为理论计算，在实际操作中建议黄金生产企业根据自身的需要及对行情和权利金等成本的判断，分批次在不同合约上建仓。所选期权合约及价格见表2。

需要注意的是，由于远月合约相对不活跃，且相对近月合约价格高，本文以近月合约进行理论计算。实际操作中，黄金生产企业可以选择近月合约，期间做好合约轮换移仓或期货期权转换，可以起到虚拟库存展期效果。期权价格存在波动收益，若移仓控制适当，可以降低整体成本。由于期权虚拟库存时间比较短，以4个月融资周期为例，对黄金质押融资及虚拟库存融资方式可释放的资金和成本进行了对比分析，结果见表3。

2.2 优缺点对比

黄金质押融资和黄金期货、期权虚拟库存融资在资金置换、融资成本和风险控制方面存在不同，主要表现在：

1）虚拟库存融资方式可多释放资金，以供黄金生产企业投入到生产及日常经营中。对比黄金期货、期权虚拟库存融资，后者释放资金量方面更具优势。

2）在融资成本方面，表观上黄金期货虚拟库存融资最低，黄金期权虚拟库存融资最高，大型商业银行及大型黄金企业质押融资居中。

3）在风险可控度方面，若黄金价格下跌，黄金期货虚拟库存融资和黄金质押融资都存在补足保证金风险，资金流动性面临压力;而黄金期权虚拟库存融资则为风险可控，不存在补足保证金风险。此外，未来黄金价格走势不同，各种融资方式的效果存在较大差异：①黄金价格大跌。无论是黄金质押融资还是黄金期货、期权虚拟库存融资，在黄金价格出现大幅下跌的过程中都需要追加资金，这给黄金生产企业的资金流带来了一定的压力和风险。 但是，黄金期权虚拟库存融资在融资初付出权利金之后，企业最大损失为权利金。另一方面，若黄金价格大跌，对于黄金生产企业来说也是重要利好，即企业在未来可以以更低的价格回购黄金弥补库存，这一点是黄金期权虚拟库存融资的显著优势。②黄金价格区间震荡。若未来黄金价格在一定区间震荡，基于企业经营及融资角度，黄金期货、期权虚拟库存融资和黄金质押融资都是可选择的方式。③黄金价格大涨。由于企业采取质押融资是保留看涨预期，因此黄金价格上涨时，黄金质押融资，黄金期货、期权虚拟库存融资方式看涨预期均可以实现。 采取黄金期货虚拟库存融资可最大程度降低成本，且释放的资金量大于黄金质押融资。黄金期权虚拟库存融资虽然也实现了看涨预期，但成本略高于黄金期货虚拟库存融资和黄金质押融资。

因此，从风险可控、企业经营和融资需求角度综合来看，相比黄金质押融资，黄金期货、期权虚拟库存融资可释放更多的可用资金，优化融资成本结构，是一种可行的创新融资模式。

2.3 融资难点

与黄金期货相比，期权远月合约成本较难测算，黄金生产企业在交易中需要考虑相应成本并进行合约选择。此外，期权成交量目前比较小，体量较大的企业在进行虚拟库存建立的过程中可能比较难成交。但是，在牛市环境下，企业可以根据自身需要选择期货，或者在不同期权合约上建立虚拟库存。随着企业黄金销售的进行，虚拟库存不断建立，在保证成交量的同时也可以在一定程度上降低成本。相对于其他融资方式来说，期权交易的专业性更强，要求企业有专门的人才，能够充分利用期权工具进行库存建立，同时也要选择好期权展期的时机，从而降低成本。

期货、期权可操作性模式较多，本文仅以最简单的方式进行探讨，具体操作涉及期货、期权的实际应用，企业需酌情考虑。

3 结 语

黄金金融衍生品市场建设与发展有利于黄金企业创新业务模式，在黄金企业质押融资过程中选择期货、期权工具不仅可以释放大量资金缓解经营压力，同时也能够降低企业的风险，优化融资成本结构，是一种可行的创新融资模式。

上海期货交易所的黄金期货、期权作为一种新型的黄金金融衍生品，其在黄金产业和黄金市场中的发展还有很大的空间，需要市场参与者不断探索。未来随着黄金期货、期权市场的不断发展壮大及研究应用的不断深入，黄金企业也将从中受益。

[参 考 文 献]

[1]  吴雨俭，吴红毓然，白宇洁.200亿元假黄金质押案暴露 谁在做局[N].财新周刊，2020-06-29（25）.

[2] 陈祥锋，朱道立，应雯珺.资金约束与供应链中的融资和运营综合决策研究[J].管理科学学报，2008，11（3）：29-38.

[3] 陈祥锋.资金约束供应链中违约风险与融资均衡研究[J].复旦大学学报（自然科学版），2016，55（5）：543-552.

[4] 马戎.武汉金凰案反思：什么是好的金融？ [J].金融博览（财富），2020（8）：26-27.

   Exploration on gold pledge financing and its innovative means

Liang Yonghui1，2

（ 1.MBA Education Center，Shandong University of Technology ;

2.Shandong Zhaojin Gold and Silver Refining Co. ，Ltd. ）

Abstract： Gold fraud financing cases have occurred from time to time，adversely affecting the reputation of gold companies.With the construction of the domestic gold financial derivatives market，there are many ways to finance gold companies.This paper introduced gold pledge financing，discussed the innovative ideas of gold futures and options in the financing of gold companies，explained them in the form of case studies，and finally put forward new ways and ideas of derivative tools of applied futures and options in the gold pledge financing process，providing references for gold companies to broaden their financing channels.

Keywords： pledge financing;futures;options;virtual inventory financing;innovative financing ways