集采相继落地医药板块再现左侧机会上市公司中报指点医药指基布局路径

梁杏

今年以来，政策不确定性对医药板块投资情绪造成压制，政策利空因素影响较大的细分板块估值承压。梳理近期的医药政策，可以发现部分已经落地。

与此同时，医药板块估值进入历史底部区域，行业长坡厚雪仍为投资主线，目前或为左侧布局良机。从上市公司中报可见，医药景气度较高，但子行业分化明显，生物医药、医疗器械、医疗服务等业绩增速遥遥领先。

人工关节集采靴子落地医药行情回暖配置机会凸显

今年做投资时，市场非常关心政策影响，包括互联网、教育、游戏等行业都受到一定冲击。不少投资者担心关系到民生的医药行业也会出现变化，但实际上医药内部的改革一直存在。

过去几年包括集采、医保谈判等，已经逐步常态化，表面看对药企压价是利空，但破除伪创新、灰色地带和过度营销等，对医药行业长期健康发展有益无害。具体来说，政策的顶层设计有清晰的目标，如集采压缩虚高仿制药药价，鼓励社会办医、鼓励进口替代、加强医疗卫生支出等。

当前时点，医药行业已经具备不错的性价比。从历史上看，医药行业受到政策性打压往往是阶段性好买点。第5批药品集采中选结果已于6月底公布，各省将于9、10月开始执行;安徽省IVD集采结果已于8月发布，中選的国产企业将加速国产替代。而今年的集采陆续落地，不确定性也在逐步消除。

9月14日，最新人工关节集中采购拟中选结果出炉，本次集采拟中选髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元降至5000元左右，平均降幅约82%。与此前冠脉支架集采93%的价格降幅相比有所缓和，预计相应中标制造商可以保留一定合理利润空间，政策或正引导集采由“唯低价论”向“合理降价”的温和方向回归。

根据中标结果，国产龙头全产品线中标。从A股市场表现来看，集采落地后骨科相关上市公司也迎来集体反弹。本次集采对经销体系影响明显，在渠道承担大部分降幅后，本次降价对国产龙头出厂价影响较小，因此集采后国产龙头毛利率有望维持稳定或小幅下滑。

经历了年内政策导致的调整后，目前医药板块估值处在相对低位。截至9月17日，申万医药生物指数PE估值仅33.48倍，位于历史20%分位，配置机会逐渐显现。

医药子行业中报业绩分化明显生物医药、医疗方向可重点关注

目前申万医药生物指数已经有300多家业内上市公司。从指数化投资角度，其不能直接用来做投资，因为它包括所有的医药股，并非所有的股票流动性都符合要求。所以指数公司就会把流动性差的股票，以及ST/ST*的股票剔除，再选取市值居前的股票，形成的就是中证医药或者国证医药等指数，包含80家左右成份股。

如果再深入划分，一般把医药行业分为七个细分子行业，主要是药物的有中药、化学药、生物医药;此外，还有很多和药并非直接相关，包括医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。通过相应的申万医药二级子行业指数计算对比可以发现，药品中生物医药（生物制品）过去十年、二十年收益率遥遥领先，非药中医疗服务、医疗器械涨幅最大。

医药股中报也显现这样的分化，化学药在集采背景下存量业务承压，生物药受益于血制品采浆量恢复，以及新冠疫苗快速成长的拉动。此外，受到海外疫情反复影响，医疗器械中防疫物品如检测类试剂盒，以及所需相关耗材等呈现爆发式增长。国内疫情影响逐渐消退，各医疗服务公司业绩重回发展正轨，经营扩张有序进行。因此生物医药、医疗服务、医疗器械的中报业绩增速也有明显优势。

随着集采等利空消息的释放，医药行业投资或回归基本面。多轮集采后，医药行业依然保持高业绩增速和盈利能力，而当前板块估值处在历史低位，投资者可重点关注生物医药ETF，以及医疗服务、医疗器械各占一半的医疗ETF配置机会。

申万医药细分行业指数收益率一览

数据来源：Wind，截至9月16日，医药商业包含医药零售、医药流通