李迅雷：加大直接融资比重 引导鼓励民间投资

郝杰

2020年底的中央经济工作会议提出要坚持扩大内需这个战略基点。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。

会议提出，要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。

十四五期间的投资着力点应在何处？如何激发全社会投资活力？中泰证券首席经济学家李迅雷接受《中国经济评论》专访，对此进行了解读。

中国经济评论：近年来，投资在拉动内需方面的贡献如何？呈现怎样的变化趋势？2021年投资着力点在何处？

李迅雷：过去投资对中国经济的贡献比较大，占GDP比重在40%左右，这两年占比下降到30%。2020年受疫情影响，消费出现负增长，使得投资占比有所提高，但投资的增速比较低。今年预计投资增速不会低于5%甚至更高，对于拉动经济会起到积极的作用。

2020年底的中央经济工作会议提出，要坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑。投资的重点也将是两个方面。第一，通过投资拉动内需，主要靠基建投资和制造业投资来拉动，基建投资包括新兴基础设施，轨道交通等，要继续依靠投资来进一步推动发展。第二，加大制造业投资。中国制造业还处于中低端，正向中高端发展，这需要很大投入，需要政府对高科技企业增强贷款或补贴政策的支持，加大新兴制造业的投资力度。

中国经济评论：有一种说法是，扩大内需是将从投资驱动转向消费驱动，您是否认同？

李迅雷：我认同这个观点。目前全世界在GDP增长过程中，投资占GDP比重为21%左右，消费占比达60%-80%左右。我国投资占GDP比重为30%左右，尽管比起前几年来低了不少，但总体占比还是偏高。消费占GDP比重偏低，我认为消费占比偏低的核心问题还是居民的收入问题。

居民收入增长偏慢，现在居民可支配收入占GDP比重不到45%，美国占比为65%左右。所以要拉动内需还是要增加居民收入，增加各种对居民的补贴，包括社保、医疗、教育、生育政策等的支持都可以拉动内需。

然而政府掏钱补贴会增加政府債务，因此我建议要推动改革，比如对税制的改革，房产税、遗产税等要早日实施。通过改革加大社会公平，缩小社会差距，有利于增加中低阶层的收入水平，在拉动内需和促进消费方面会起到重要的作用。

中国经济评论：在扩大内需的战略基点下，您如何看待在需求侧的投资机会？

李迅雷：需求侧的投资机会很多，比如教育、医疗领域，在读书难看病难等社会保障问题上要加大投入。随着居民生活水平的改善，消费升级相关的制造业投资也要进一步增加，并要让投资更有效率和引领作用。这些投入都可以扩大内需，改善居民的生活质量。

中国经济评论：您认为房地产是否还将是投资的重点？

李迅雷：房地产肯定是投资的主力，但投资越多，将来的库存也越多，会引发问题。所以国家不鼓励大力发展房地产，坚持“房住不炒”，是有考虑的。今后房地产投资要压缩。去年房地产投资作为拉动经济的一个重要因素，但今年我预计房地产投资将会回落。

中国经济评论：投资在扩大内需方面有哪些难点？

李迅雷：第一是地方政府的债务压力。今年要稳杠杆，地方政府肯定要压缩债务，如果它的财政收入不足以弥补投资的话，投资容易受阻。第二是投资回报率下降。投资越早的基建项目，投资需求越大，回报越高。越到后面的项目，投资需求变小，回报也就相应变小。因此投资选项目的难度是在明显增加的。

人工智能、大数据、云计算等新基建的投资需求是有的，但关键是技术要过关，并实现商业化，不然投资会有很大难度。另外新基建的投资项目目前应用相对比较少，但投入比较大，还涉及到投资回报率的问题。

中国经济评论：如何应对投资中的难点，进而激发全社会投资活力？

李迅雷：我认为首先要加强对投资的评估。要客观评估投资效益与投资产出比以及地方政府债务的承受能力。

第二，政府债务比较重，民间投资意愿不足，因此希望能通过政府引导来拉动民间投资，通过政府引导基金方式，比如需求动能转换基金，专项型基金来引导民间投资参与。这看上去是金融市场，实际上这些钱都要投入到实体经济上去，一样对实体经济有拉动作用。这是用资本市场的直接融资的功能来加大投资力度。需要注意的是，投资中要防止投机，对资本炒作要进行一定的遏制，从而让资本市场发挥更好的纽带作用，让投资形成一个良性循环。

第三是要鼓励民间投资，开放原来民间投资进入不了的行业，使他的投资范围更大更广。 另一方面，与环保等绿色相关的投资，政府要给予贷款利率等的优惠政策，降低企业融资成本，使投资氛围更好，投资积极性更高。

第四，虽然地方政府有债务压力，但整个政府的杠杆水平是在合理范围内的，将来还是可以用适度的举债的方式，让政府投资发挥更重要的作用。