蓝思科技会吃撑吗？

陶冶

蓝思科技作为果链最知名的公司之一，长久以来一直是3C领域被热烈讨论的对象，公司股价2020年内涨幅已经达到131%。近期，随着150亿定增获批，蓝思科技又一次成为了市场的热点，一块简单的玻璃是如何帮助蓝思科技成为明星公司的？

早在蓝思科技2015年科创板上市之前它就已经是苹果的大型供应商了，也正是蓝思科技引领了手机盖板由金属、塑料等常用材质走向玻璃的潮流。如果将对大客户的依赖作为一个分析上市公司业绩的课题，那么蓝思科技可以说是一个最为合适的研究标的。拿2016年来说，由于苹果手机销量走弱和手机背板材质的预估偏差，蓝思科技的股价与业绩都经历了重大挫折，而此时距离公司上市也就仅仅一年时间。为什么这么一块小小的玻璃就可以左右一家企业的高潮与低谷？

玻璃盖板的应用领域其实有很多，手机、平板、笔电汽车等日常接触的消费品都有玻璃的身影，而蓝思科技的玻璃用于手机的占比较高，手机中需要盖板的部分主要是前部面板和后部背板，前部面板出货数量毋庸置疑是根据手机整体销量来计算的， 各大厂商当时主要的竞争与赌注是下在背板的未来，玻璃背板的风靡就意味着公司双倍的业绩与营收。

从iPhone4开始玻璃背板由于易碎等问题的存在一直未被大规模使用，iPhone5更是直接换回了金属外壳的设计，但除了易碎外玻璃本身相较于其它材质有着很大的优势，比如打电话时对电磁信号的干扰程度更弱、无线充电时电磁圈的效能更高以及更加美观等，这些都是玻璃与生俱来的优势，但毕竟时势造英雄，那个时间并不是玻璃材质的天下，也并不是蓝思科技大放异彩的时候。

如今，随着5G时代来临，更高的信号频率对于盖板的要求也有了一定变化，加之材质技术的成熟，玻璃背板迎来了大规模的商用时机，蓝思科技也开始了业绩大爆发。如今蓝思科技玻璃盖板市占率已经接近40%，占据了苹果供应链绝大部分的份额。

截至2020年三季报，蓝思科技共计实现营收260.83亿元，净利润34.77亿元，公司2017-2019年营收年复合增长率达到了25%左右，同期净利润的复合增速也在26%左右，数据虽然好看，但“单一”两字充斥了蓝思科技整个的发展路径。

首先，公司规模化的经营成效已经初步显现，这一点在2019年公司扭亏为盈时就已经颇受关注。

2019半年报蓝思科技仍然有着数亿元的亏损，当时公司毛利率水平在18%左右浮动，三季报及年报数据出炉后，净利润转正，背后一大因素就在于公司产线普遍实现了投产，规模化的经营摊平了各项成本费用、提高了单件产品的安全边际，从2019下半年开始，公司毛利率就稳固在了24%左右，而未来成本控制这一部分仍会有较大的缩减空间。

结合2020财报，蓝思科技在与高端制造关系最紧密的化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、包材等材料领域拥有了更高的自制比例，节约了大笔外购的成本，从2019年末至2020年四个季度公司毛利率分别为25%、26%、27%、28%，整体来看处于逐步提高的过程中，这对于制造业企业来说是极大的利好，但单一的产品和客户仍是公司很大的问题。

蓝思科技并不是不清楚自己的问题，但目前的确并不能给出一个满意的答复。从行业角度来看，近年来蓝思科技多元化的意图明显，公司在汽车领域取得了不错的进展，目前蓝思科技已经具备车用电子设备及外观件等产品的供货能力，除了为宝马等车企供货外，蓝思科技还是特斯拉的全球一級供应商。

5G与智能汽车的热度不言自明，苹果公司同样宣称有意向走汽车之路，随着智能汽车的推进，车载触控有望成为继智能手机之后触摸屏的第三大需求来源，但以目前数字来看蓝思科技大尺寸防护玻璃产品（车用）占比不足15%，而手机面板占比仍在71%的高位。

客户层面，以2019全年的营收来看苹果这个大客户占据了蓝思科技营收的47%（营收130亿元），近三年这项占比一直在45%左右徘徊，虽然公司也积极拓展了国内客户群体以及安卓阵营的客户，使得这一比例稍有降低，但整体降幅并不算大。

想要解决产品结构与客户过于集中的问题，就会引发另一个问题，那就是市场对于公司过度融资的批判。

2020年4月，蓝思科技推出了150亿的定增方案，数额之大令人瞠目，这项定增自公布就引起诸多争议，摊薄老股东利益不说，公司拿到这么多资金能否真的利用到位？从公告显示来看，资金将全部用于长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目、长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业以及补充流动资金。

蓝思科技董秘钟臻卓也曾表示：“公司的定增方案是有切实市场需求支撑的，募投项目先期已经有了自有资金的投入，为的就是抢抓5G这波历史发展机遇。”很明显，不论是计划性还是需求量，蓝思科技对于本次的投资扩产都有着极强的信心。

不论投资人与公司的意见如何相悖，2020年10月11日证监会同意定增的批复已经下达，蓝思科技的箭已然搭载了弦上。未来更需要我们去关注的可能只有两点：一，在发展层面5G换机潮下消费品放量的实际成效是否真的能够满足产能;二，在经营风险层面新设产能中车用玻璃板块占比能否更上一层楼，让整体产品结构与客户结构更为健康。