跨国公司国际营运资金管理研究

沈燕

【摘  要】跨国公司的跨国属性使得其尤其关注营运资金的管理，加上矿采行业的经营与国际金价及全球经济走势息息相关，使得经营者和投资者更加关注其财务报表反映出的营运资金管理绩效。论文以紫金矿业为例，从营运资金结构、基于要素和基于渠道的营运资金管理3个方面分析了其营运资金管理的绩效，同时结合矿采行业的特性和近年来国际金价的变动解释了指标变动的原因，并据此提出了改进的建议，可为同类矿采企业的经营提供一定的借鉴。

【Abstract】The transnational nature of multinational corporations makes them pay special attention to the management of working capital. In addition， the operation of mining industry is closely related to the international gold price and the trend of global economy， which makes operators and investors pay more attention to the performance of working capital management reflected in their financial statements. Taking Zijin Mining Company as an example， this paper analyzes the performance of working capital management from three aspects： working capital structure， working capital management based on elements and working capital management based on channels， at the same time， combines the characteristics of mining industry and the change of international gold price in recent years to explain the reason of the index change， and puts forward some suggestions for improvement. It can provide some reference for the management of similar mining enterprises.

【关键词】跨国公司;国际营运资金管理;紫金矿业

【Keywords】multinational corporations; international working capital management; Zijin Mining

【中图分类号】F276.7                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）08-0012-04

1 引言

国际营运资金管理是指国际企业对营运资金的管理，是国际企业财务管理中非常重要的一个环节。因其衔接企业的供产销各个环节，使得营运资金运转的高效灵活直接决定了企业是否能够快速运转，并在竞争中获得竞争优势。跨国公司的营运资金管理受到了学者和企业的普遍重视。

根据中国企业联合会和中国企业家协会发布的“2020中国100大跨国公司榜单” ，紫金矿业集团股份有限公司以海外资产611.95亿元排名第40位，跨国指数53.02%，是具有代表性的中国本土跨国公司。同时，其所处的有色金属矿采行业也是关系国计民生和国家安全的重要的原材料产业，受到政府的重视和投资者的高度关注，是证券市场上的一个特殊板块。对有色金属矿采行业的代表性跨国上市公司营运资本的研究具有重大的现实意义。

2 国际营运资金管理理论基础

2.1 基于要素的营运资金管理理论

按照构成要素可以将营运资金分为2部分，分别为流动资产和流动负债。其具体内容如表1所示。同时，以“要素管理”为切入点的营运资金分类，必然要具体到营运资金的会计科目并以其中的关键要素进行管理（邹武平，2012）。

当分析流动资产和负债的会计构成要素时，我们更关注对存货、应收账款和应付账款等重要项目的管理。图1显示了基于要素的营运资金管理绩效评价的主要指标。

我们从图1看出，存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期这3个方面构成了营运资金评价指标的3个方面。其计算公式如表2所示。

①存货周转期。存货是企业生存和发展中的一个重要因素，对企业有着极为重要的意义。一方面，存货贯穿了企业生产经营销售的各个环节，是串聯原材料和产品的重要部分;另一方面，没有销售出去的存货会占用库存和资金，增加企业成本。因此，如何设置合理的存货数量、如何高效地安排存货的生产和管理是企业非常重要的课题。②应收账款周转期。应收账款周转期衡量了一个企业卖出货物后的收账能力，应收账款周转期越短，说明企业收回账款的能力越强，资金被对方占用的时间越短。同时，减少应收账款周转期还可以节省资金的机会成本，将资金投入更好的项目中去，增加资金的使用效率。为提高收账能力，企业往往会制定信用政策来鼓励客户尽快还款，但同时也会因此产生信用折扣。如何在信用折扣和资金占用的机会成本之间抉择，也是企业要考虑的问题。③应付账款周转期。应付账款周转期衡量的是企业无偿占用上游企业供货款的期限的指标，应付账款周转期越长，企业便越晚支付货款。这是对供货商资金的占用，其大小往往取决于企业的市场地位和信誉等。一家市场占有率高、话语权大、信誉良好的企业往往可以占用更多的供货商货款，从而有利于资金的周转。④营运资金周转期。基于要素的营运资金周转期即为以上3个周转期之和。

2.2 基于渠道的营运资金管理理論

不同于基于要素的营运资金管理方法，基于渠道的营运资金管理的评级方法区分了投资活动和经营活动。而经营活动又以价值链和供应链的节点为划分标准，将企业生命周期划分为采购活动、生产活动和营销活动，并分别形成采购渠道营运资金周转期、生产渠道营运资金周转期和营销渠道营运资金周转期（王竹泉，2007）。其关系如图2所示。

①采购渠道的营运资金。材料采购是企业生产经营活动的基础，采购渠道的营运资金管理关注的是企业与上游企业的关系。上游企业向企业供应原材料并产生了各类应付账款和预付账款等款项，因此，采购渠道的营运资金就包括这些采购活动中产生的科目。计算公式为：采购渠道营运资金=原材料存货+预付账款-应付账款-应付票据。②生产渠道的营运资金。原材料的采购完成之后，即开始下一步的生产加工，这一步中又包含着大量的营运资本。生产渠道的营运资金具体来说有以下内容：产品尚未完工而形成的半成品、矿采行业挖掘出来没有卖出的矿产、需支付给生产工人的薪酬等（王竹泉等，2015）。计算公式为：生产渠道营运资金=在产品存货+其他应收款-其他应付款-应付职工薪酬。③营销渠道的营运资金。营销活动中矿采行业往往采用的是“一手交钱，一手交金”的买卖方式，但同时也会针对有色金属的大客户提供一定程度的信用额度，也不免产生一些预收账款、应交税费等项目。在此基础上形成了营销渠道的营运资金（王竹泉等，2015）。计算公式为：营销渠道营运资金=产成品存货+应收票据+应收账款-应交税费-预收账款。④基于渠道的营运资金管理绩效评价公式。从渠道出发，以上下游企业、客户关系等为重点，整体统筹规划企业营运资本，更加适应现代企业的营运资金绩效评价方案。其具体公式如表3所示。

3 紫金矿业营运资金管理分析

3.1 公司背景

紫金矿业集团股份有限公司是以金铜等基本金属矿产资源勘查和开采为主要业务的大型跨国矿业集团。截至目前，紫金矿业是中国最大的矿产金生产企业和第2大矿产铜生产企业，并位于全球黄金生产企业第3位和全球有色金属生产企业第9位。除了拥有国内14个省区的多个矿业项目，紫金矿业还在海外12个国家拥有包括塞尔维亚波尔铜矿、刚果（金）卡莫阿铜矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿在内的一批大型矿山，使得其海外资源储量和矿产品产量超过集团总量的一半，利润贡献率在集团占比超过1/3，海外业务成为其至关重要的一部分业务。但同时，行业特性带来的金属价格风险和安全环保风险、海外经验带来的汇兑风险和政策风险等一系列风险无不对其高效经营提出了重大的挑战。

3.2 营运资金结构管理分析

本文通过对紫金矿业2015-2019年近5年以来财务报表数据的分析对其营运资本结构及其变化作出分析，具体内容如下：

表4为紫金矿业2015-2019年营运资金中流动资产的具体项目，表5为2015-2019年营运资金中流动资产具体项目的变动表。

从上表可以看出，紫金矿业的流动资产中存货占比较大，一度达到一半以上，并保持在50%上下波动，占用流动资金100亿以上。另外，货币资金占比达到20%以上，维持50亿以上的水平，比重也较高。应收账款和预付账款占比相当并各自保持较为稳定的比重，其中预付账款略高于应收账款。

从紫金矿业流动资产的结构来看，较高的存货占比有其行业经营的特性，即矿采行业的经营模式通常是先购置矿山进行开采，转而寻找买家销售产品，这样的行业特性使得其往往维持着较高的存货水平，才得以在行业竞争中获取竞争优势。但同时，从财务分析的角度来看，存货比重较高增加了经营风险，降低了经营效率。货币资金占比较高极可能造成资金的浪费，但同时也保障了流动性。对于应收账款和预付账款，保持着比例4%左右的水平也是由其行业特性决定的，“一手交钱，一手交金”。

表6为紫金矿业2015-2019年营运资金中流动负债的具体项目，表7为2015-2019年营运资金中流动负债具体项目的变动表。

根据上表，紫金矿业流动负债的具体项目中，短期借款占比逐年上升，从2015年的17.11%逐渐上涨到2019年的43.28%，2019年短期借款144.41亿元。较高的短期借款将使得企业面临较高的经营风险，若不能及时地偿还借款，可能会影响企业的信誉、损失利息费用，甚至可能面临诉讼等负面事件。因此，高额的短期借款也向企业运营提出了较大的挑战，这要求企业必须要有足够的产生现金流的能力。同时应付账款占比13%左右，保持着40亿元以上的水平。较高的应付账款，对比表5较低的应收账款，反映了紫金矿业在供应链的上游企业和下游企业中均占有较大的优势。其他流动负债里面包含1年内到期的非流动负债和其他应付款，占比也较高。除了其他应付款占比反映的供应链优势地位，1年内到期的非流

动负债占比也反映了企业面临较大的还款压力。

综合表4～表7来看，2015-2019年紫金矿业的净营运资本小于0，这表明其采用的是零运营成本的策略，降低了融资成本的同时，通过占用上下游企业和债务人资金的方式，达到了最大化使用资金的效果。

3.3 基于要素的营运资金管理分析

3.3.1 存货周转率

根据表8可知，紫金矿业存货周转期逐年增长，2019年增至8.75，即存货平均1年周转8.75次。5年平均水平为7.21，大于行业平均水平5.78。这反映了紫金矿业在存货管理上效率不断提高，且高于行业平均水平。

3.3.2 应收账款周转率

从表9可以看出，紫金矿业的应收账款周转率在近5年内不断增长，并在2019年达到139.3次。5年平均水平为97.83，远高于行业平均11.52。可见，紫金矿业在应收账款管理方面的高效率和其在供应链中绝对的优势地位。也正是因为采取了这种高效的营运管理模式，使得紫金矿业可以维持零营运成本的策略。

3.3.3 应付账款周轉率

从表10可以看出，紫金矿业的应付账款周转率在5年内不断提高，2019年为27.03次，5年平均水平略高于行业平均。应付账款周转率反映了企业占用上游企业资金的程度。相对于应收账款周转率来说，应付账款周转率已经大大低于应收，表明紫金矿业在占用资金方面保持了很大的优越性。但相对于行业平均来说还有一定的提升空间。

3.3.4 流动资产周转率

表11反映了紫金矿业2015-2019年流动资产周转率的变动情况，紫金矿业的流动资产周转率是行业平均的3～4倍，远远高于行业平均水平，且有逐年上升的趋势。2019年其值为4.61次，意味着紫金矿业2019年流动资产平均周转了4.61次，这反映了紫金矿业优秀的流动资产规划和营运资本管理。

3.4 基于渠道的营运资金管理分析

3.4.1 采购渠道管理过程分析

由采购渠道营运资金周转期的计算公式可知，其反映的是应收项目合计数大于应付项目合计数的数值，即占用的供应商资金的时间。由表12可以看出，2015-2019年该数值由负转正，2019年为6.98，反映了紫金矿业对上游企业所具有的较强的话语权，侧面反映了其良好的信誉和企业形象。

3.4.2 生产渠道管理过程分析

由表13可得，紫金矿业在不断提高生产渠道营运资金的使用效率，不断减少生产渠道周转期，作为一家矿采企业，减少在产品存货和其他应收款，是其降低生产渠道营运资金周转期的一条有效的途径。同时，应积极维护渠道关系，将上游供应商和下游经销商等纳入关系中，利用信息共享定制需求，以求达到产成品存货为零的最佳状态。

3.4.3 营销渠道管理过程分析

根据表14可以得出，紫金矿业的营销渠道周转期有增加的趋势，受国际金价的下沉压力以及国际有色金属市场的不景气影响，营运资金周转的压力在营销渠道反映出来。要想提高营销渠道周转率，要从客户关系的维护和拓展出发，及时收回货款，减少存货暴露风险。

3.4.4 经营活动管理过程分析

综上内容，结合表15和图3可以看出，采购渠道周转期和营销渠道周转期反方向变动，其影响也相互抵消。经营活动营运资金周转期基本与营销渠道周转期同方向变动，呈波动上升的趋势。这也足以见得紫金矿业在营销渠道方面有待进一步提高，同时要加强各个渠道之间的配合和统筹。

4 结论

本文对跨国企业的营运资金管理进行了分析，主要从3个方面进行，首先对其营运资本的结构进行了分析，其次分别基于要素的角度和基于渠道的角度对营运资金的管理绩效进行了分析。紫金矿业作为一家超大型跨国矿采企业，其流动资产主要集中在存货和货币资金上，有其自身行业的特性，但同时也应当积极寻求增加这些流动资产的收益性。其流动负债主要集中在短期借款和应付账款方面，这使得企业暴露较大的风险头寸，有一定的经营风险和流动性风险，但同时也表明了紫金矿业作为全国最大的黄金矿采企业和第二大铜矿采企业的话语权和信誉。基于要素的营运资金管理绩效分析来看，紫金矿业的存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率均高于行业平均水平，具有较大的优势，一方面是因为其本身的经营优势，一方面和其70%的业务集中于黄金矿采业务也有关。同时应付账款周转率高于行业平均，也显示了紫金矿业在供应链上的优势地位。基于渠道的营运资金管理绩效分析来看，紫金矿业的资金主要集中于采购渠道和营销渠道，应当积极推进库存建设，建立好客户关系，开创新思路，创新化管理销售模式，以优质服务为中心，以客户需求为导向，集约化管理营运资金。仅以本文，希望对紫金矿业的营运资金管理有所帮助，并为我国矿采行业提供有价值的参考。

【参考文献】

【1】邹武平.基于财务报表的企业营运资金管理绩效分析——以南宁糖业为例[J].财会通讯，2012（16）：16-18.

【2】王竹泉，逢咏梅，孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（2）：85-90.

【3】王竹泉，孙莹，王秀华，等.中国上市公司营运资金管理调查[J].会计研究，2015（12）：67-74.

【4】马明德.紫金矿业基于财务分析的管理改进研究[D].兰州：兰州大学，2017.

【5】张明晓.华电国际营运资金管理绩效研究[D].青岛：中国海洋大学，2015.

【6】吴昕.建筑业营运资金管理绩效问题研究[D].福州：福州大学，2017.