基于Z-score模型的A集团财务风险分析

曾 丹

一、公司概况

A集团是一家集商业地产、旅游地产开发和精密机械制造的上市公司。于2007年8月8日在深交所上市。2018年11月27日收到深交所发来的关注函，要求公司说明解释债务违约情况。由此牵出了控股股东的其他问题，例如控股股东违规对外担保、占用资金等，之后便被证监会“戴帽”。

二、Z－score财务预警模型

纽约大学斯特恩商学院爱德华·阿特曼教授（Edward Altman），提出和建立了Zscore模型。该模型的公式是：

其中：x1=运营资产÷总资产；x2=留存收益÷总资产；x3=息税前利润÷总资产；x4=优先股及普通股的市场价值÷总负债；x5=销售总额÷总资产。

当Z＜1.8时，公司处在危险区，破产率很高；当1.81≤ Z≤2.99时，表明公司处在危险区和安全区之间，是否破产还不得而知；当Z＞2.99时，则说明企业处在安全区内，破产率比较低。

三、Z-score财务风险分析

根据A集团2016年~2020年年报计算出相关系数及Z值，如下表所示：

从表1中可以发现，A集团2016年~2020年的Z值呈下降的趋势，并且下降的速度非常快。2016年~2017年Z值均大于2.99，认为公司的财务风险低，破产的可能性小。2018年~2020年的Z值都小于1.8，特别是2019年和2020年的Z值呈现负值，表示公司财务情况十分危险，有极高破产的可能性。

表1 A集团2016年~2020年相关系数及Z值

四、财务风险分析

（一）偿债能力分析

偿债能力可以分为两种，即短期偿债能力和长期偿债能力。根据年报分析得出从2016年~2020年A集团的流动比率和速动比率整个趋势是在走下坡路。一般认为流动比率应不低于2，且速动比率不该低于1，但公司这五年以来的流动比率低于2，速动比率都是1以下，这表示公司短期偿债能力较弱。2016年~2018年的资产负债率在50%左右摆动，而2019年和2020年资产负债率增长速度非常快，2020年甚至达到101.92%，说明该公司长期负债较多，可能存在资不抵债的情况。

（二）盈利能力分析

盈利能力是企业盈利的能力，本文选取销售净利率和总资产报酬率进行分析。从A集团的年报分析得出2016年~2017年销售净利率从20.68涨到78.15，2017年~2019年产生巨大的降幅，2020年有所回升，但还是呈负值的状态。总资产报酬率2016年~2019年呈下降的趋势，2020年开始回升。可想而知2018年公司被“戴帽”给公司的利润带来不小的影响。

（三）营运能力分析

营运能力分析不仅仅是盈利能力分析和偿债能力分析的基础，还是它们的补充。根据A集团的年报分析显示，2016年~2017年的应收账款周转率从16.18下降到4.51，但后面四年都呈上升的趋势，直至2020年达到9.19。一般来说，应收账款的周转率越高，平均收款时间越短，这意味着应收账款的收回速度越快。但是固定资产和总资产的营业额从2016年到2020年下降了，这表明公司固定资产的使用效率低下，公司获取利润的能力减弱，也会影响公司的盈利能力和偿债能力。

（四）发展能力分析

企业的发展能力也是企业的成长性，A集团2016年~2019年的主营业务收入增长率分别为1688.84%、-46.26%、7.77%、-21.78%、-1.39%。A集团2016年~2019年的净资产增长率分为是747.83%、12.34%、-2.88%、-63.07%、-107.14%。A集团2016年~2019年的总资产增长率分别是1171.56%、6.98%、-9.16%、-7.97%、-19.56%。A集团2016年的发展能力甚好，但2017年~2020年发展能力较弱，有时增长率呈现负值的状态，说明公司的发展前景堪忧。

五、结论及建议

通过对A集团财务状况的纵向分析，发现公司自2018年以来的财务状况比较严峻，发展前景比较模糊，因此提出以下建议：

（一）建立完善的财务预警系统

一套完善的财务预警机制是保障企业得以继续运行的必要条件。我们可以根据阿特曼教授的Z－score模型来建立财务预警机制，立足于企业发展现状，设立符合企业实际的财务指标体系，通过具体的财务指标来衡量企业的财务现状。当指标数据达到警戒状态时及时回馈财务信息，并且实施相应的政策以降低风险，促进企业平稳发展。从事前、事中、事后三阶段全过程检测企业财务状况。

（二）实现多元化融资渠道

丰富投资组合的种类，采用灵活多样的投资组合，这样既能解决资金短缺的困境，又筹措了一定的资金成本。根据多渠道和多品种的投资组合，把投资者和公司的项目多样化结合，确定既可以维持公司正常生产和运作的流动资产水平，不给公司带来风险反而尽量增加利润。提高公司的资金运转效率、节省时间，拓宽公司取得融资的道路。

（三）有效控制企业负债水平

第一，公司要明确目标，不能盲目借款筹资，只能适当的进行举债筹资。确定恰当的战略方向，尽量降低过度负债的情形，从而减轻偿债的压力。第二，注意融资和投资的协调发展，合理安排时间，抓住机遇，以免错失充分利用闲置资金的良机。第三，合理的利用财务杠杆和经营杠杆，有效控制风险增加收益，这样在保证良好的盈利条件下让公司资产的流动性增强，使公司平稳发展。