蔚蓝锂芯套壳记

诗与星空

俗话说，术业有专攻。在物流快递行业，有一个非常专业的细分领域：金属物流。比如我们在高速公路上自驾旅行，偶尔会遇到钢板运输车。和传统的物流运输车不同，这类汽车经过了特殊改造，上路也需要专门的许可。

因为有一定的准入门槛，所以本来就从事该行业的企业，一定程度上受到了保护，没有被迅速膨胀的各大物流公司影响业务。

2008年，以运输钢板为核心业务的澳洋顺昌在A股上市。公司在上市第十年，达到了业绩巅峰，2017年，公司营收超过36.39亿元，净利润5.33亿元。随后的2018年，公司净利润下滑到3.72亿元。紧接着，公司一蹶不振，2019年净利润只有1.47亿元，但2020年却有回升，實现净利润2.81亿元;实现营业总收入42.5亿元，比上年同期增长20.76%。

2020年业绩回升的主要原因，不是经营有了大幅改善，而是公司的核心业务发生了较大转变。这一年，公司证券简称从澳洋顺昌更名为蔚蓝锂芯（002245.SZ），标志着核心业务从金属物流转型至锂电池。

新能源业务的外壳

蔚蓝锂芯2020年业绩的大幅增长，并非是当年经营有多好，而是因为上一年的业绩跌到谷底，2019年扣非归属于母公司的净利润只有2360万元，这样惨淡的业绩还是在取得了1.67亿元巨额政府补助下实现的。也就是说，如果没有政府补助，公司大概率亏损。

2020年政府补助占扣非归母净利润的65%，公司真实的盈利能力水分较大。

从参控股公司的情况看，蔚蓝锂芯的锂电池业务，来自于子公司天鹏电源。该子公司的锂电池主要是给电动工具厂商提供配套，自2016年并购以来，业绩一直比较稳健，并在2020年成长为上市公司的骨干力量。

在蔚蓝锂芯的几大业务板块中，锂电池业务营收为14.46亿元，占公司总营收的34%，实现净利润2.67亿元，占公司净利润总额的95%，成为公司主要的盈利来源。

其余近三分之二的营收，属于“凑数”的营收，主要来自于金属物流。公司的营收构成和利润构成，严重不匹配，曾经赖以生存的业务，已经成为公司成长性的累赘。

离奇暴涨的预付款

2020年年报显示，公司的预付款项从2019年的7515万元，骤增到2.78亿元，并且惯性强劲，2021年一季报中再增加到了3.87亿元。

一般来说，在公司经营模式没有出现大的变化的情况下，预收款项不应该出现太大的变动。

对于上市公司来说，预付款项是风险极高的项目之一，存在着向关联方或者实质性的关联方输送利益的风险，从而损害投资者的利益。

蔚蓝锂芯前五大预付款项的客户分别是马钢（上海）钢材销售有限公司（5448万元）、扬州金元禧贵金属制品有限公司（4298万元）、光洋化学应用材料科技（昆山）有限公司（3601万元）、广州宝钢南方贸易有限公司（1279万元）、上海首钢钢铁贸易有限公司（971万元），合计1.56亿元，占全部预付款项的56%以上。

从上述单位名称不难发现，大额占用公司预付款项的，是公司压根不赚钱的金属物流和LED业务。

企查查显示，扬州金元禧贵金属制品有限公司（下称“扬州金元禧”）主要经营铂金，交社保的员工只有7人，2019年底起诉南京东锐铂业有限公司（下称“南京东锐铂业”），法院判决被告返还双倍定金792万元、货款342万元及相应的逾期付款利息。

南京东锐铂业的监事姚维伟投资了苏州新芃投资管理有限公司，据企查查，蔚蓝锂芯的多名董事和历史董事也通过持有其他投资管理公司的股份，间接和苏州新芃投资管理有限公司有投资关系。

这说明，上述公司之间的关联，虽然够不上证监会关联方的标准，但南京东锐铂业也是与蔚蓝锂芯有一定关联关系的利益方。在这种潜在关联方和扬州金元禧出现诉讼争议的情况下，为什么还要选择向其支付巨额预付款？是否存在利益输送的可能？

大股东和上市公司不得不说的故事

2020年9月，公司发布公告，公司控股股东澳洋集团有限公司与绿伟有限公司签署了《股份转让协议》，将其所持有的公司49070000股股份（占公司总股本的5.00%）协议转让给香港绿伟。本次股份转让后，公司的控股股东由澳洋集团变更为香港绿伟，实控人由沈学如变更为陈锴，同时注销了江苏绿伟锂能，直接100%控股天鹏电源，并更新了公司名称（原澳洋顺昌）。

陈锴是香港昌正、香港绿伟的实控人，同时也控制着江苏绿伟锂能和天鹏电源。其把控股的江苏绿伟连同天鹏电源一步步装入上市公司，通过左手倒右手的资本运作，卖掉持有的66.67%江苏绿伟的股权，至少可以套现10亿元。

蔚蓝锂芯曾两次收购江苏绿伟的股权，分别支付现金8亿元（包含单方面现金增资2亿元）和11.65亿元，并产生商誉5.97亿元。

公司采用了非常巧妙的“资产组合”的方式来进行商誉减值测试，把江苏绿伟和天鹏电源打包视同一个资产组合。由于天鹏电源效益不错，掩盖了江苏绿伟每况愈下的业绩。2018年，江苏绿伟已经开始出现亏损。

第一次收购时，香港绿伟、苏州毅鹏源共同连带对江苏绿伟锂能的业绩作出承诺：2016年至2018年三年累计实现的归属于母公司股东的扣非净利润不低于3.6亿元，而实际实现的扣非净利润可谓精准达标：3.67亿元。

由于江苏绿伟被注销，第二次收购由天鹏电源做出业绩承诺，近两年才完成了目标的一半。

结合第一次精准达标的经营业绩和第二次的业绩完成率，联想实控人和上市公司之间的关系，且不说蔚蓝锂芯在收购江苏绿伟时支付的对价是否公允，过程中有无利益输送的嫌疑，就看公司在2021年即将面临较大的业绩压力，存在着业绩无法完成导致商誉减值的重大风险。

紧绷的资金链

近三年来，蔚蓝锂芯的利息费用都在1亿元左右。

2020年，利息费用9897万元，和当年2.8亿元的净利润相比，融资成本非常高昂。资产负债表显示，公司短期借款12.44亿元，一年内到期的长期借款1.39亿元，长期借款2.65亿元，应付债券3.45亿元。

占据公司最大营收比例的金属物流业务，既占用大量的资金成本，又不盈利，还和风险较大的小贷业务暧昧不清。

公司真正盈利的业务只有锂电池，而这些借款却主要是用于不赚钱的金属物流和LED业务，徒增成本。

年报披露，公司限制性资产高达23.79亿元，超过资产总额的三分之一，接近公司净资产的总额。

可以说，公司的优质资产已经全部抵押用来贷款。

在资金链如此紧张的情况下，公司竟然还拿出较大额的资金去买理财。现金流量表显示，2020年公司购买“结构性存款”“大额存单”超过5亿元，结构性存款的实质，就是一种风险较低的理财产品。公司资金链如此紧张，买理财莫非虚晃一枪？

利润表显示，2020年全年的理财收益超过1000万元，在利息支出近亿元的情况下，还要打肿了脸去理财，这种完全不符合逻辑的做法又是怎么回事？原来，公司旗下曾有一家小贷公司，叫张家港昌盛农村小额贷款有限公司，2020年将该业务剥离，但作为曾经的关联方，公司不惜通过借钱来进行扶持。

从2020年年报看，从事电动工具锂电池的天鹏电源是蔚蓝锂芯的唯一盈利的业务，虽然2021年一季报称LED业务初步扭亏为盈，但几乎可以忽略不计。

就公司整体业务板块来说，核心业务跨度非常大，盈利能力参差不齐。占据公司最大营收比例的金属物流业务，既占用大量的资金成本，又不盈利，还和风险较大的小贷业务暧昧不清。如果公司剥离该项业务，虽然营收规模缩水一半以上，但起码能节约1亿元左右的利息支出，大大降低公司的资金链风险。

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