为何市场无视美国高通胀

姜昧军

5月美国CPI同比上涨5%，创2008年8月以来新高。不包括食品和能源的核心CPI同比增长3.8%，增速创1992年以来新高，其中三分之一的增长归因于二手车和卡车价格大幅增长7.3%。因此，市场认为，二手车的短暂价格高企拉动的CPI应该是短期的现象，通胀持续性尚待观察。

观察美国资本市场表现，我们会发现投资人仍然保持乐观的心态，完全没把短期的通胀压力当回事。

6月10日的美国10年期国债利率为1.44%，处于近期的最低位置附近。6月10日的标普500指数股票指数收盘4240点，创下历史新高;黄金和大宗商品走势没有出现大幅度变化。市场短期内保持着对“通胀”威胁的无视态度，市场仍然按照自身的逻辑在运转。

按照以往的逻辑，正常经济状态下，CPI超出历史均值这么多，美联储通常会考虑通过加息的手段抑制通胀，但美联储将对现有的高通胀采取容忍的态度。他们的解释是美联储对于通胀的监控已经从时点数据变为多期平均数值，一两个月的通胀走高并不会影响美联储的政策。年内的高通胀是个短期的现象，不会出现长期持续的高通胀。

站在美国政府的角度，当前主要问题是美国现在的经济仍然处在非常时期，经济还没有从经济衰退中走出来。以重要经济指标失业率为例，通常情况下，美联储以3.5%的失业率为政策目标，而5月美国失业率为5.8%，真实的失业率大约在10%以上，目前仍有800万以上的失业大军。

另一方面，拜登上台后推出了1.95万亿美元的财政救濟计划，虽然短期稳定了经济基本面，宏观经济的先行指标包括采购经理人指数等都出现了大幅度的回弹，但这样的现金救助不可能一直持续下去，当前经济短期复苏趋势在财政政策效果衰减后很可能会出现反复。因此，美国货币政策转圜的空间就十分有限，宁可过头，也不能不足。

为什么美联储笃定认为通胀压力是暂时的？除了当前的经济困境以外，主要的原因是美联储货币政策推动经济复苏的持续有效性存疑。

近20年西方发达经济体以及日本实践的结果表明，宽松的货币政策并没有表现为通胀。通常观念会认为，只要给经济体注入足够的钱，经济就会复苏，但实际的情况不是这样。全球范围内发达国家没有通胀已经很多年了，相反发达经济体经常容易产生通缩，即使使用零利率的货币政策，也不容易产生通胀，这也给了当前超宽松货币政策持续“容忍”短期通胀压力提供了实践的依据。

克林顿时期通过了《1996年电信法案》，通信、互联网以及移动互联网、传媒行业发生了翻天覆地的变化，开启了延续至今的互联网科技创新浪潮，塑造了当今世界的科技创新格局。本轮科技创新着眼于社会整体效率的提升，使商品服务的价格具有下降的动力。

中国加入世贸组织，形成了21世纪全球产业分工格局，也确立了中国全球制造业中心地位。全球化导致的产业在全球范围内的大分工和大整合，提升了全球产业链的效率，也使得商品和服务的价格处于难涨易跌的趋势之中。

从《电信法案》到中国加入世贸，科技和全球化两大力量使宏观经济表现出特有的新趋势，即全球经济通胀趋势的减弱、通缩压力增强，全球各国基础利率的大幅度下降以致接近于零，资产价格高波动以及高定价，金融市场的不稳定甚至危机频发。

当前，美欧日的基础利率同时为零，疫情的影响仍然没有消除甚至个别地区越演越烈，2008年、2015年到2020年中美金融市场出现大的波动，在不到13年的时间内国内资本市场投资人感受到三次巨幅的资本市场波动。

当前仍处于经济恢复期，还不能用正常的思维模式看待当前全球宏观政策和资本市场。因此，美联储超常规的货币政策还没有到缩减债券购买计划或者提前加息的通道之中，当前全球包括股票、房地产、大宗商品在内各类资产价格仍然得到流动性的支撑，未来波动频繁以及幅度巨大仍是主要趋势，值得投资人格外关注和重视。