高管团队背景与企业并购绩效的实证研究

李宁

摘要：文章以2013～2017年A股上市公司的数据为样本，实证验证了高管团队的人物特征与企业并购绩效的关系。研究表明，高管团队具有法律职业背景与企业并购绩效之间显著正相关;高管团队具有海外工作经历背景与企业并购绩效之间显著正相关，给企业的人才管理提出了实际性的意见。

关键词：高管团队;职业背景;海外工作经历;企业并购绩效

一、引言

在市场经济体制的不断健全和经济快速成长的时代，企业为寻求突破，常常选择内部扩张或者并购的方式来扩大企业规模。两者相比较，并购耗时更短，成本更低，可以更快迈进全新领域，提高竞争能力。企业并购是一种省时省力的途径，能够推动企业迈入成长的快车道。上市公司并购事件频繁发生，因此企业并购创造的价值一直以来都是学者们关注的热门话题，也具有较大的经济价值。这不仅能成为治理公司的良好指南，也是企业管理必学的一部分。要想让公司处于领先地位，抢夺人才是行动的第一步，但鲜有企业真正关注这个问题。在当今时代，这对于如何提高企业并购绩效和提升企业的经营水平有着关键的现实意义。

企业并购绩效受多方面控制，包括来自企业内外的各种因素，比如支付方式、政策实施、行业因素和人物特征等。并购方向和方式的最终决定权还是在管理者的手中，他们掌握着资源和人脉，因此他们的特征和行动对公司运作有重大影响。管理者是企业并购事件的最主要、最直接的负责人，他们的特质影响企业并购活动的结果。与普通员工相比，高层管理者在获取信息等渠道方面有着先天优势，并且很难通过其他因素去弥补这一差异。因此高管对企业并购绩效发挥着极大的作用。

近年来，越来越多的文献开始着手讨论人物背景对于自身举动的影响，因为这会间接改变收益，所以研究高管团队的背景至关重要。前人主要从高层管理者的人口统计学特质入手研究，此外，高管的其他特征如性格特征、从军经历、灾难经历等也逐渐进入学者们的视野，但目前鲜有人探究高管职业背景、海外背景与企业并购绩效之间的关联。所以目前对于这方面的探究值得再深入一步，是有价可寻的。

二、理论分析与研究假设

（一）高管团队职业背景与企业并购绩效

每种职业背景都有其各自的特点，会影响知识经验和行为决策。伍晓奕认为，按专业技能把高层管理团队成员划分为两种：一是法律和会计，这些能为企业的经营活动作出指导咨询的作用，适合做风险决策;二是设计、研发，能为企业灌注发展的动力。但是这两种都是不可或缺的一部分。何威风认为，法律背景高管可以提供咨询，当公司出现较多资产收购业务时，将希望聘用法律职业背景的人才。他们可以从法律层面论证企业并购分离框架，开展资产法律状态调查。对并购是否可行提出建设性意见，对并购模式选择及如何降低法律风险提供有关法律建议。其专业的法律知识体系能够使高管团队对过度谨慎、过度急进的并购行为中存在的法律风险更加敏锐，减弱公司并购中潜在的法律诉讼风险，最小化并购中的交易成本，提高公司并购的决策水平和并购绩效。高层管理团队中含有法律职业背景的成员能够发挥专业知识降低并购的风险，选择适当的并购模式，最小化并购的交易成本，获得良好的并购绩效，在竞争中迅速获取优势。基于以上，本文提出假设：

假设1：拥有法律职业背景的高管团队对企业并购绩效正相关。

（二）高管海外工作经历与企业并购绩效

高管是企业的参谋团，是首要的人力资本，有高度的商业敏锐感，对市场环境有深刻见解，擅长于捕捉商机。他们往往在第一时间能获取行业前沿资讯，特别是海外工作经历的高管，有着更加明显的优势。大多学者考虑的是海外背景，却没有细化到海外工作背景。代昀昊提出，有海外经历的高管在发达国家接受优质的教导启发或体验过先进的管理实践，当他们回国后能够改善国内企业治理能力。夏晗认为高管经历过海外的管理实践，能够给本国企业带来现代化的企业管理观念，可以改善企业投资效率。Biddle G和Jensen MC提出，具有海外工作经历的管理人员可以有效改进过度投资与投资不足行为，提升企业投资水平。胡本源认为，拥有海外任职履历的高管，经历过国外领先的管理方法、管理思想培训，具有国际化视眼，对市场的发展走向有着深刻的理解，从而做出更适当的经营决策，进而提高企业的业绩水平。黄国良认为高管在海外工作锻炼之后，会更有能力应对风险，更加注重整体的资本结构。董洁林在她的研究中提出由于有海外教育背景的高管有着丰富的知识积累效应和独特的投资眼光，因此他们更轻易捕捉到市场投资机遇，更好地把握发展的脚步，从而有利于企业成长。由此认为，高管在海外的工作经历能够提高管理水平，把握市场发展动向，可以给企业带来更多的资源，且他们更加注重并购后的企业资本结构，进而影响企业并购绩效。因此，本文提出假设：

假设2：高层管理海外工作经历能促进企业并购绩效。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文的实证样本选择2013～2017年中国A股上市公司数据，均来自国泰安数据库，并进行了相应的处理：1.剔除了ST、*ST、PT类上市公司。2.剔除了金融保险业及缺失数据。3.对所有连续变量进行1%～99%的缩尾处理。4.如果一个企业一年内发生多次并购，则视为一次并购事件。通过STATA 16.0软件进行回归分析，最终得到7258个样本。

（二）变量设计

1. 被解释变量

由于并购绩效往往存在滞后性，事件后一年的绩效无法完全反映出并购的效果，所以采用前人的方法，利用并购后第二年的托宾Q值，以此为数据入手实验。

2. 解释变量

（1）高管职业背景的衡量。數据库里将职业背景划分为9种，并且进行了严格的划分。本文将下载的数据进行筛选，只选择法律职业背景一项。有该背景的高管被赋值1，无该职业背景的高管赋值0。

（2）高管海外工作经历衡量。本文只选取工作经历背景，有该经历的高管被赋值1，无该经历的高管赋值0。

3. 控制变量

（1）高管持股比例。较高的比例可能会导致他们在计划时过于激进，疏忽潜在风险，造成失误的可能性偏大，波及并购结果。

（2）董事会规模。董事会需要通过管理层发布的讯息来运作，董事会人数越多， 讨论时越容易出现分歧。在并购事件中， 董事会充当的角色是战略决策者，所以董事会人数过多时会对并购产生负影响。

（3）公司规模。公司的规模越大，经济总量更庞大，募集资金的本领更强。这样越有可能有更多的资源进行并购后的重组，从而关联并购后的绩效，加速达成目标绩效。

（4）成长性。并购能使企业规模扩大、加快成长，企业并购后的成长性能反映并购的战略、组织的合并效果。

（5）财务杠杆。并购需要宽裕的资金作为保障，财务杠杆过高会影响企业有效运转，企业到期偿还债务的不确定性会产生一系列影响。当比率太高时，会影响企业对外部的应变能力，抑制企业成长。

（三）模型设定

为了检验高管团队不同背景与企业并购绩效之间的联系，本文构建了模型（1）、（2），具体如下：

Performance=α0+β1Job+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（1）

Performance=α0+β1Oversea+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（2）

被解释变量Tobins Q表示企业并购绩效，并通过两个具体的解释变量Job 和Oversea来进行验证。参考已有文献，本文选择了5个控制变量和2个虚拟变量，具体见表1。

四、实证检验与分析

（一）主要变量的描述性统计

从表2中结果可知，并购绩效的最大值为8.406，最小值为0.862，看出来不同企业之间的并购效果相差甚大，可能是受到因素影响导致不同结果。从高管团队背景特征来看，最多有6名具有法律背景的高管，最多有8名具有海外工作经历的高管，最少没有法律背景或海外工作经历的高管。

（二）多元回归结果

由表3的结果可知，高管团队职业背景（Job）与Tobins Q的回归系数在1%水平上显著为正。说明高管团队的法律职业背景能促进企业并购绩效。高管海外工作经历（Oversea）和与Tobins Q的回归系数在1%水平上显著为正。则假设1、假设2全部成立。

（三）稳健性检验

替换高管团队背景。稳健性检验采用虚拟变量进行检验，具体为高管团队中存在法律职业背景的高管取值为1，否则为0。高管团队海外工作背景的稳健性检验采用虚拟变量进行检验，具体为高管团队中存在海外工作经历背景的高管取值为1，否则为0。稳健性检验结果如表4所示，替换后的高管团队职业背景（Xnjob）和企业并购绩效的回归系数均在5%的水平上显著为正。海外工作经历（Xnoversea）与企业并购绩效的回归系数在1%的水平上显著为正。证明假设1、假设2仍成立。

五、结语

本文选取2013～2017年A股上市公司的数据为样本，通过理论分析和实证检验高管团队背景特征对企业并购绩效的影响。研究发现：一是高管团队具有法律职业背景的高管与企业并购绩效显著正相关;二是高管团队具有海外工作经历的高管企业与企业并购绩效显著正相关。

由此，本文得出两点启示：一是企业并购受到宏观和微观等多方面因素影响，从微观层面上看，高管作为企业策略的规划者，对企业并购结果的影响十分重要，而高管的职业背景会影响高管的决策制定和企业未来成长方向，进而影响并购绩效。所以企业需要加强对高管团队职业背景的遴选，引进有职业背景的人才。二是本文為实行更加开放激励的海归人才计划提供了理论依据。企业应高度重视人才团队的组成，适度引进具有海外工作经历的人员。这样可以利于企业重大战略的规划和决策效果，促进企业并购绩效。

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（作者单位：合肥工业大学管理学院会计系）