家装巨头，为什么都不融资了？

熔财经

上市难

互联网家装企业融资事件锐减有两种原因，要么企业不缺钱，无需融资；要么资本不愿掏钱，不想投资。目前来看，答案更倾向于后者。

土巴兔创始人兼CEO王国彬曾坦言，上市对土巴兔来说并非“必需品”，好的公司、头部企业不管什么时候都有人愿意投资。

尴尬的是，作为互联网家装行业的头部企业之一，土巴兔已经近6年未获融资，其最近一轮融资（C轮）还停留在2015年。这从某种程度上，也能反映出资本对互联网家装企业的态度。

土巴兔并非孤例。从本文开头提到的数据来看，这些年互联网家装企业融资事件锐减表明，不仅是头部企业融资难，行业绝大多数企业都未能幸免。这也进一步佐证了，资本对互联网家装企业掏钱的热情并不高。原因有二：第一，互联网家装企业上市太难。事实上，早在2018年土巴兔就尝试上市，不过最终铩羽而归，而彼时离土巴兔成立已经过去了10年。

时隔三年，今年6月30日，土巴兔向深圳交易所创业板递交了招股书，再次冲击上市。据深圳交易所披露，目前其上市申请已获受理。

如果成功过会，土巴兔将成为A股“互联网家装第一股”，同时也是继2018年齐家网上市之后的第二家互联网家装平台。

而无论是A股“互联网家装第一股”的光环，还是“第二家互联网家装平台”的名头，从另一个角度来看，都在昭示着互联网家装企业的上市之难，不然土巴兔也不会这么轻易就“名列前茅”。

第二，上市难之外，盈利能力堪忧。已上市的齐家网（齐屹科技），上市前就是个亏损大户—2015～2017年，齐家网三年累计亏损高达16亿元。与其同年冲击上市的土巴兔，2015～2017年更是累计亏损超过24亿元。

三年后，互联网家装企业盈利问题，仍是一个难题。虽然二次冲击上市的土巴兔已经扭亏为盈，在过去3个财年，净利润分别达到3 863万元、7 968万元、8 660万元，表现出向好的一面。但还有更多的企业仍深陷亏损泥淖之中。

其中，今年也在冲刺上市的酷家乐母公司群核科技，自其创立以来，似乎一直在亏损。据其招股书显示，2019～2020年，群核科技净亏损分别为2.6亿元和2.96亿元，两年累计亏损5.5亿元。今年第一季度群核科技亏损更是高达1.17亿元，相比去年同期的4 874.6万元，亏损仍在不断扩大。

作为目前正在冲刺上市的两家企业，土巴兔和群核科技是互联网家装企业难上市、盈利难的一个缩影，而这两大原因也是互联网家装企业融资锐减的重要原因。

而更让资本寒心的，即使成功上市，也并不意味著丰收。

上市后也难

相比土巴兔，齐家网无疑更幸运，2018年两者同时冲刺上市时，齐家网成功拿下“互联网家装第一股”，而最大的对手却上市受挫，堪称最大赢家。但互联网家装行业的“胜利者”，从上市之初至今，都难言风光。

2018年7月12日，齐家网上市首日股价就破发，全天下跌了6.39%。有分析人士认为，由于上市前齐家网多年连续亏损，让大众对其经营状况担忧，导致市场信心不强而被看衰。

如今三年多过去了，齐家网也已经扭亏为盈，但似乎仍然未能获得资本的芳心。截至2021年10月8日收盘，齐家网股价相比上市发行时下跌了三分之二，市值只有十几亿元。

原因在于，齐家网盈利能力虽有所改善，但还远称不上强劲。财报数据显示，2020年齐家网全年营收9.2亿元，同比增长18.8%。不过归属于公司股东的净利润仅为4 060万元，同比下降了33.0%。

2021年上半年，齐家网总营收为5.24亿元，同比增长66.5%，同期经调整归母净利润为2 054万元，赚钱能力仍然有限。

这并非齐家网一家的问题。坐拥万亿元市场规模的互联网家装行业，至今仍未能诞生千亿元市值公司，比如市值最高的金螳螂也尚未超过200亿元。这也意味着，现有上市企业的模式发展下，天花板似乎来得有点快。

作为互联网家装企业中，起步最早，规模也最靠前的两家企业，土巴兔和齐家网的难，也是互联网家装行业难做的一个缩影—两者各有各的难处，但又有共同之处，那就是“平台型中介模式”太难跑了。

简单来看，由齐家网、土巴兔打造的互联网家装平台，好比我们熟知的“中介”，主要通过为买卖双方提供信息交流和交易的平台从中获利，而非自己主动下场参与到各个环节。

中介模式的好处是可以跑得更快，更轻。如土巴兔放弃自营业务，成了其扭亏为盈的一个重要因素。缺点是对家装业务服务缺乏足够的控制权，能够改造和创造价值的空间有限。

中介模式下，平台撮合交易后，提供给用户家装服务的企业来自不同的第三方公司。后者一方面要给让平台抽成，一方面又需要利用价格在客户争夺中获得优势。从而导致家装业务增项多，或希望通过使用更便宜的材料或施工师傅等，用牺牲交付质量来获取利润的乱象。

在中介模式之外，互联网家装还有另一种模式，就是垂直自营模式。与齐家网、土巴兔等同期成长起来的爱空间，就是这种模式的代表之一。

相比平台型中介模式，垂直自营模式更重，跑起来也更慢。这也是从规模来看，齐家网和土巴兔要胜过爱空间的原因。

不过，垂直自营模式胜在品牌掌控力强，在交付质量和用户体验上更有保障，也更容易系统性实现互联网家装的标准化。

据艾瑞咨询发布的《2021中国家装行业研究报告》显示，爱空间的NPS（净推荐值）达到72.7%——即相当于用过的10个用户中，有7.2个用户愿意向身边人进行服务推荐，远超50%的行业平均NPS值。而更高的推荐率，也意味着对流量依赖性更低，可持续性更好。

可见，中介模式跑得更快，但垂直模式跑得更稳。

互联网家装的“中介”模式还跑得动吗？

土巴兔、齐家网等成长，证明了中介模式在互联网家装上一阶段发展的价值。

只不过，当进入到流量变少、流量成本变高、流量巨头入局的新阶段，“平台型中介模式”的互联网家装企业承受的压力，无疑会越来越大。

纵观近两年加入互联网家装行业的新势力，大抵可以分为两类。一类是互联网巨头，如阿里，一类是地产中介巨头，如贝壳。这两种玩家有什么特点呢？一个有流量，一个有客户（也等同于流量），即都是流量大户。

可以看到，互联网家装的“中介模式”可能会一直存在，但会越来越“内卷”。而两股新势力入局，势必会对原有同类型企业造成冲击。毕竟做互联网平台，是互联网巨头们最擅长的事。

土巴兔和齐家网并非没想过发展自营，相反一度投入大量精力去发展自营业务，只不过“中介+平台”模式下，发展自营本身难免会与第三方业务相抵触。比如扶持自营，第三方商家就会跑到其他平台；扶持第三方商家，自营业务又起不来。这也是土巴兔和齐家网自营业务发展有限，甚至放弃的原因。同时，也是其在推动家装标准化时受到的阻力。相比而言，做自营的爱空间，其标准化之路走得更顺畅。

那么爱空间的标准化怎么来的？有三大基础设施—自建供应链、信息化系统以及产业工人化。尤其是产业工人化，完全摒弃了传统分包模式，100%直管工人，让装修零工变成有技术的行业正规军，这对整个行业来说都是一大突破。

毕竟互联网家装最为诟病的交付质量不可控问题，最根本原因在于一线的产业工人不可控上，包括工人的技能水平、责任性、稳定性等多个方面。而这又跟装修工人未能完成产业化有关。

當然，爱空间这种垂直型模式的互联网家装企业会做成什么样，还有待观察。就目前来看，在各种流量巨头入局后，相比中介模式，其受到的影响会相对较小。

而从长期来看，任何被互联网改造的行业，标准化都是必经之路。这并不意味着“垂直模式”比“中介模式”更轻松，只不过最后若是成功跑出，可能会走得更远，从而撑起更大的想象空间。