王文学的愿赌服输

严学锋

2021年3月24日，华夏幸福基业股份有限公司（下文简称华夏幸福）发布公告称，公司流动性紧张，累计未能如期偿还债务本息共323.84亿元;3月31日增至372.1亿元。这对公司融资、有序经营产生了重大负面影响。今年2月，在公司会议上谈及流动性问题，华夏幸福创始人、大股东、董事长王文学称其在反思公司为何走到如今。他总结了以下原因：一是错判了环北京地区的房地产形势，投资过于集中;二是新拓区域尚在培育中，效果不及预期;三是前期扩张激进，管理不够精细;四是新冠肺炎疫情带来的冲击。他说：“今天我干到这，愿赌服输。”愿赌服输看似勇敢、有担当，但问题是，赌往往意味着不幸福。

破冰产业新城

低起点的王文学，通过艰难创业，成就了一家营收千亿元、利润百亿元的企业，个人资产超400億元。从这个意义上来说，他确实是一位优秀的创业者。

家境普通的王文学生于1967年，是河北霸州人，毕业于廊坊市工业学校。中专学历的他曾在廊坊市交通局做司机。1992年，也就是邓小平发表南方谈话的那年，王文学下海，开了一家火锅店。其后，他进军装修领域，为楼堂馆所提供装修服务。1997年，亚洲金融危机爆发，王文学的业务因此陷入困局。

1998年，国务院发文，要求停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化，让房地产真正实现市场化。这开启了房地产的造富时代。王文学抓住时代机遇，成立华夏幸福的前身公司，进军房地产开发领域。

2002年，华夏幸福在河北廊坊的固安县开发建设第一座产业新城，成为产业新城开发PPP（政府和社会资本合作）模式的破冰者和践行者。在王文学看来，产业新城的方向与中国新型城镇化以及工业化战略十分契合。公司业务分为产业新城及相关业务、商业地产及相关业务两大板块。

2019年，华夏幸福营收增长25.55%，达到1052.09亿元;净利润增长24.4%，达到146.11亿元;加权平均净资产收益率增加0.53个百分点，达到35.72%，营收与利润颇丰。2016年的富豪榜上，王文学身家达485亿元，成为河北首富。从这个意义上来看，王文学颇具企业家才能。

船大难掉头

华夏幸福出现流动性紧张的原因中，投资过于集中是最为致命的一个。

2016年以前，华夏幸福的投资布局集中于环京区域，市场销售及回款占比超九成。2017年，政策风向开始发生变化：环京区域施行限购政策，房价持续下滑。几年下来，某些环京城市的房价下跌甚至超过40%。

华夏幸福误判了形势，2017年依旧加大环京产业新城的投入和配套住宅投资。然而，环京住宅市场量价齐跌，规模腰斩。按王文学今年2月的说法：初步测算，四年来，房价的下跌累计影响公司销售回款超过1000亿元，同时严重影响产业新城回款和应收存货的价值。这意味着，企业财务健康面临着巨大的挑战。

环京形势发生重大变化后，华夏幸福虽加大了对长三角、长江经济带、粤港澳大湾区等外部区域的投资力度，但按王文学的说法，船大难掉头，调动效果不够显著——环京区域的房产开发仍占公司开发投资的一半左右，而外部区域尚处于前期资金投入的阶段。旧的业务领域造血功能在变坏，甚至沦为拖累，新的业务领域则在输血阶段，其财务的健康度确实不容乐观。

投资过于集中让华夏幸福的财务健康度受损，而不高的公司发展质量则让华夏幸福的发展后劲出现明显不足。按王文学的说法，公司前期扩张激进，管理不够精细。2014年至2017年，公司提出了“三年百园”“三年百城”“三年百镇”等计划。计划虽远大，但实则已经超出公司自身能力，拓展区域过多、过散，质量参差不齐。王文学表示，自己曾经过分强调规模指标，忽视效益指标。“最近一段时间，我不断深刻反省，认识到突出问题是在公司取得成功后个人有所膨胀。”贪恋企业做大、不重视做强做优，这是中国经济高速增长阶段中许多企业的通病。雪上加霜的是，新冠肺炎疫情对全国产生了广泛的影响，环京房地产市场出现了断崖式的下降。

近年，华夏幸福的业绩看似不俗，如2017年至2019年，公司营收、净利润均出现增长，加权平均净资产收益率亦很高，超过31%，但在更关键的现金流净额方面，这三年均为负数，分别高达-162.27亿元、-74.27亿元、-318.19亿元。2019年，应收账款增长36.1%，达到468.71亿元。2018年底、2019年底资产负债率分别为86.6%、83.9%，可见其负债率非常高，公司的发展质量已经出现了大问题。

公司债务偿付问题严重，正是发展质量不高的一大体现。2021年，华夏幸福到期需偿付金额高达千亿元，而截至1月31日公司货币现金仅有240亿元，且基本上都是受限资金。同时，新增融资受阻、业务现金流无法满足偿付需求，可注入的资金基本枯竭。山雨欲来风满楼，不看好华夏幸福前景的股东似乎也在放弃对其的救援。中国平安是华夏幸福的第二大股东，其总经理谢永林在3月25日表示：公司在协助河北省、国家金融委处置华夏幸福债务危机时将不再出钱。

意识到问题后，王文学说，华夏幸福“想尽了一切办法，用尽了最后力量之后，危机仍未得到有效解除。不得不紧急向河北省委省政府、廊坊市委市政府求助”。王文学自己“履行了大股东的责任，千方百计通过直接资金支持、担保增信支持、合作伙伴拆借，多种方式投入资金，共计支持华夏幸福资金93亿元”。

公司遇到重大问题，股东因此遭殃。公司股价从较高位的31元降至2021年4月8日的6.78元。王文学的持股市值大幅下降，与之相应下降的，还有他的声誉。

不如不赌

企业是营利性组织，利润来自创新。面对各种不确定性、激烈的市场竞争，企业需要创新，也需要冒险精神。冒险精神是企业家精神的一大核心。

企业家的冒险，目的往往是希望获得更加丰厚的回报。“赌”无疑是一种冒险，其中赌博是赤裸裸的冒险逐利：在极短的时间内，获得极大的回报，但同时也面临着极大的风险。优秀企业家精神中包含的冒险精神，是不同于这种赌博式冒险的。证监会主席易会满提出上市公司要谨记和坚持“四个敬畏”，尤其是大股东、董事、监事和高级管理人员要常怀敬畏之心，包括“敬畏市场、尊重规律、走稳健合规的发展之路”。在合规的基础上，冒险精神的合理性边界正是敬畏市场、尊重规律，进而立足为客户创造良好价值、追求合理的回报，而不是王文学那样的“膨胀”。

企业经营如果过于集中，将鸡蛋放在一个篮子里，当天时地利人和均佳时，或许能够获得显著的、超过同行及社会资本平均回报率的回报;如果遇上“黑天鹅”的突发事件，譬如去年突然暴发的新冠肺炎疫情，又如环京地区限购政策引发房价大跌，就如同是篮子摔了，可能鸡蛋就全坏了。鸡蛋不放在一个篮子里，是分散风险的重要选择。毕竟东方不亮西方亮，公司经营也因此相对稳健，利于可持续发展。2020年，当许多企业因新冠肺炎疫情影响而一蹶不振时，腾讯公司业绩依然大好，盈利增长30%，达到1269亿元，净利润率达到26%。这得益于其适度的多元化。作为互联网增值服务提供商，腾讯的业务涉及通信及社交、网游、数字内容、网络广告、金融科技、云及其他企业服务。

赌，对应的是贪婪、投机、行为短期化。这种非理性思路下，企业经营风险大，无法实现高质量发展，更谈不上基业长青。理性、务实、长期主义才是企业高质量发展的基石。