基于财务报表分析的煤炭企业经营策略研究

王志亮（教授） 魏筠益（北方工业大学经济管理学院 北京 100144）

靖远煤电前身ST长风，于1993年在深圳证券交易所上市，在自身扭亏无望下重组。2005年6月，靖远煤业集团有限责任公司购入王家山煤矿实现借壳上市，之后公司更名为甘肃靖远煤电股份有限公司。随后靖远煤电收购了靖煤集团下属的五个生产煤矿以及瓦斯发电、勘探设计等经营性资产，并向其定向发行股份，于2012年实现了靖煤集团主业整体上市。靖远煤电主营业务包括煤炭开采、洗选与销售等，是西北地区首家煤炭上市公司。

兖州煤业股份有限公司由兖矿集团有限公司控股，于1998年在香港、纽约、上海三地上市，是煤炭行业的龙头企业之一。2012年，兖州煤业澳大利亚有限公司在澳大利亚证券交易所上市。

本文选取靖远煤电2015—2019年的财务报表数据，通过对靖远煤电与兖州煤业财务指标的横向比较，并与行业均值水平进行对比，分析探讨靖远煤电所面临的生产经营问题，并提出相关的对策和建议。本文数据来自CSMAR数据库，计算行业均值时，选取证监会2012版行业分类标准中的采矿业上市公司，并剔除了ST、*ST公司和数据有缺失的公司。

一、偿债能力分析

对企业的偿债能力进行评价通常分为短期偿债能力评价与长期偿债能力评价两个部分［1］。本文选取靖远煤电的流动比率、速动比率和现金比率三个指标作为短期偿债能力指标，选取资产负债率作为长期偿债能力指标，与兖州煤业和行业均值进行横向分析对比。

（一）短期偿债能力。流动比率、速动比率和现金比率越高，企业的短期偿债能力越强，但是不同行业的短期偿债能力比率标准具有明显差异［2］。因此本文选取兖州煤业相关指标以及行业均值与靖远煤电进行对比，以降低不同行业指标带来的影响。靖远煤电的短期偿债能力指标在2015—2019年间总体呈上升趋势，说明公司的短期偿债能力在不断提高并保持稳定状态。

一般情况下，流动比率为2比较安全合理，靖远煤电的流动比率虽然在不断持续上涨，但是在2015—2018年其流动比率均低于2，直到2019年才达到2.17，说明靖远煤电的流动资产变现能力在逐渐上升，并且已经达到了一个相对稳定的水平。通过对资产负债表的相关财务数据进行分析可知，靖远煤电流动比率逐年上升的原因是流动资产持续增长而流动负债持续降低。靖远煤电的流动比率在2017年之后一直高于兖州煤业及行业均值水平，2019年靖远煤电的流动比率达到2.17，而行业均值仅有1.33，如图1所示。

图1 流动比率横向对比图

由下页图2可以看出，2017年靖远煤电的速动比率在整个煤炭行业内保持领先，并且不断持续增长，行业均值水平在2015—2019年处于先增后减的趋势，于2017年达到最高值1.41。而兖州煤业的速动比率在2015—2019年间上下波动，保持在1左右。通过查阅靖远煤电的资产负债表发现，公司的流动负债近年来在不断减少，从而提高了速动比率，说明公司的速动资产变现能力变强。速动比率大于1时比较安全，靖远煤电的速动比率一直大于1且在不断增长，说明靖远煤电的速动资产变现能力在稳步提升。

图2 速动比率横向对比图

现金比率越高，说明企业的流动性风险相对较低［3］，但也反映出企业政策偏保守，应当将更多的持有现金进行投资，赚取更多的收益。2015—2019年靖远煤电的现金比率总体呈增长趋势，是由于货币资金的缓慢增长与流动负债的减少，2015—2016年其现金比率略有下降，则是由于货币资金的减少速度超过了流动负债，说明靖远煤电的变现能力在逐步提升。靖远煤电的现金比率从2017年起持续增长，在2019年达到最高值109.13。而兖州煤业与行业均值分别仅有39.02和0.49，远低于靖远煤电。如图3所示。

图3 现金比率横向对比图

根据以上分析，在2017年之后，靖远煤电的流动比率、速动比率以及现金比率均高于兖州煤业和行业均值水平，说明靖远煤电在煤炭行业中属于短期偿债能力较强的企业。

（二）长期偿债能力。企业的长期偿债能力通常使用资产负债率来衡量，资产负债率一般是指偿还一年以上债务的能力，是负债总额与资产总额的比率，保持在50%以下的水平较为安全合理［4］。

通过靖远煤电的资产负债表可以看出，其资产总额在五年间持续增长，而负债总额在不断下降，因此资产负债率由33.86%持续下降到27.93%。靖远煤电五年来的资产负债率均低于兖州煤业和行业均值水平，说明公司风险较小，在投资方面的态度比较谨慎，也体现出靖远煤电的举债经营能力较弱。如图4所示。

图4 资产负债率横向对比图

二、盈利能力分析

企业的营业能力水平通常使用营业净利率和总资产净利率来衡量。营业净利率越高说明企业的营业能力越强［5］，反映了企业在一定时期内的经营成果。总资产净利率是净利润与总资产的比率，总资产净利率越高，说明企业的营业能力越强［6］。经过横向对比后发现，靖远煤电的营业净利率和总资产净利率均高于兖州煤业和行业均值水平。

靖远煤电的营业净利率总体呈增长趋势，2017年之后维持在0.14左右，远高于兖州煤业及行业均值水平。如图5所示。

图5 营业净利率横向对比图

靖远煤电的总资产净利率总体呈持续上升趋势，仅在2019年出现下降。其总资产净利率水平高于行业均值水平，但是在2019年相比于兖州煤业略低。如图6所示。

图6 总资产净利率横向对比图

可以看出，2017年靖远煤电的盈利能力指标出现大幅增长。根据资产负债表数据及相关资料，靖远煤电在2017年实行了新的成本控制策略，同时不断投入新设备、新技术，实施自动化改造，因此2017年的净利润水平出现大幅增长。根据以上图表分析可以看出，靖远煤电的盈利能力在行业内属于较高水平，结合靖远煤电五年来利润表的各项目分析，本文认为公司的成本费用占比较高，应当进一步加强成本管理，并加大针对研发的投入，不断提高生产效率，减少成本费用占比。

三、营运能力分析

企业的营运能力通常使用应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率来衡量。应收账款周转率越高，企业的收账速度和资产流动速度越快，偿债能力越强［7］。存货周转率越高，企业的存货资产变现能力越强，存货的相关资金周转速度越快。总资产周转率越高，企业的总资产周转速度越快，说明企业的营运销售能力较强［8］。

（一）纵向对比。近年来，新能源行业快速增长，对传统煤炭行业产生挤压，节能减排、可持续发展的政策抑制了煤炭的消费增长，导致靖远煤电存货周转率增长缓慢。2017年之后，靖远煤电加大了科技研发投入，积极地对生产设备以及生产技术进行升级，2018年其应收账款周转率与存货周转率出现回转，公司的营业收入水平开始提高。

靖远煤电的应收账款周转率在2019年出现下跌，收回应收账款的速度变慢，应收账款周转天数有所增加。从资产负债表中可以看出，靖远煤电2019年的应收账款同比上年增加207.14%，营业收入同比减少0.01%，导致公司的应收账款周转率出现大幅下跌。2019年第一季度靖远煤电的应收账款余额为8.13亿元，而到了第四季度末为9.17亿元，仅增长了1.04亿元，不难看出靖远煤电在第一季度就开始出现应收账款的大幅增加。靖远煤电2019年的营业收入为12.65亿元，同比上年增加6.11%，其中与销售商品相关的营业收入仅占60.51%，并且经营活动产生的现金流量净额流出了4 487.88万元，显然靖远煤电在第一季度存在大量赊销收入。靖远煤电应当加强内部控制，适当放松公司的信用政策，同时对于拖欠的应收账款加强催收力度。

靖远煤电的总资产周转率总体呈缓慢增长的趋势。2017年，因国内外市场需求不足，工业企业生产和销售增长明显放缓，煤炭行业的收益整体下滑，导致靖远煤电的营业收入出现下跌，如图7所示。

图7 应收账款周转率与存货周转率纵向对比

（二）横向对比。靖远煤电的营运能力指标水平与兖州煤业和行业均值水平相比偏低。靖远煤电的应收账款周转率远低于兖州煤业和行业均值水平，在2015年仅达到3.45，如图8所示。靖远煤电的存货周转率缓慢增长，但是远低于兖州煤业与行业均值水平，如图9所示。靖远煤电的总资产周转率在2019年达到最高值0.62，但是明显低于兖州煤业和行业均值水平，总资产周转率一直保持在0.5左右，如图10所示。

图8 应收账款周转率横向对比图

图9 存货周转率横向对比图

图10 总资产周转率横向对比图

通过以上分析可知，靖远煤电需要进一步提升营运能力，加强库存管理，有效降低不必要库存，完善库存盘查制度，实现物账一致，以提高存货周转率［9］。

四、发展能力分析

由于一般增长率具有相对滞后性，而通过计算三年平均增长率可以分析出企业积累资本以及获取利润的历史发展情况，并预测出企业的未来发展趋势［10］。本文选取三年资本平均增长率、三年利润平均增长率以及总资产平均增长率作为发展能力指标，对比和衡量靖远煤电与兖州煤业两家公司的发展能力。

靖远煤电的资本积累情况与兖州煤业相比较差，但是2016—2019年靖远煤电的所有者权益总额保持持续稳定增长。如下页表1所示。

表1 三年资本平均增长率对比 单位：万元

两家公司的利润总体呈增长趋势，但是兖州煤业的利润增长速度远高于靖远煤电，说明靖远煤电的发展能力还有进一步提升的空间。如表2所示。

表2 三年利润平均增长率对比 单位：万元

通过计算发现，靖远煤电的总资产平均增长率与兖州煤业相比较低，但是在2017—2019年靖远煤电的总资产规模在不断增长，且增长相对稳定，可以看出靖远煤电的发展能力水平近年来一直在稳步提升。如表3所示。

表3 总资产平均增长率 单位：万元

五、应对策略分析

（一）扩大有效投资。靖远煤电的偿债能力在行业内属于较高水平，且近年来在稳步提高。速动比率、流动比率以及资产负债率已经处于较为合理安全的水平。现金比率在2019年达到109.13，说明靖远煤电的流动性风险较低，但同时也反映出公司政策偏保守，不善于利用现有的现金资源。公司应当将更多的闲置资金用于投资以及生产经营，扩大有效投资的规模和数量，在获得更多利润的同时，不断加强流动资产管理，保持一定的偿债能力水平。

（二）强化成本控制。靖远煤电的盈利能力水平高于行业内其他公司。但是通过分析发现，靖远煤电的总资产净利率以及营业净利率在2018年出现下降，公司应解决成本费用占比较高的问题，进一步加强成本管理，同时加大针对研究开发的投入，提高公司的生产技术水平，减少成本费用。同时对公司的经营模式进行调整与优化，选择更加多元化的经营策略，进一步提高盈利能力。

（三）加强库存管理。靖远煤电的营运能力指标与同行业均值水平相比较低，需要进一步提高其营运能力水平，公司应当进一步加强库存管理，减少不必要的库存，提高仓库管理能力，并通过对客户进行信用分级评价，加快回收资金，高效率地回笼资金。不断提高产品的质量水平，提高市场占有率，同时利用现有的资金获取最大的收益，增加资金的周转次数，提高总资产周转率。

（四）加大科研投入。靖远煤电的各项发展能力指标均处于合理水平，公司的资本、利润以及资产规模增长速度持续稳定。公司应当进一步优化产业结构，在保持好当前公司发展水平的前提下进一步扩大公司规模，加大科技研发投入力度，不断提升生产力水平，提高公司的生产效率。

（五）进一步推进公司绿色发展。煤炭行业作为重污染行业之一，在生产经营活动中不可避免地会对生态环境造成污染。国家近几年来针对环保和绿色发展出台了一系列政策。公司需要在传统开采方法的基础上，注重清洁开采技术创新，推动清洁转化技术的应用，完善和改造生产技术流程，定期开展环保培训活动，同时提高环境信息披露和环境绩效水平，进一步推进公司绿色可持续发展。