复星入股，舍得酒业高兴得太早

江川

“中国巴菲特”郭广昌最近将投资方向指向酒业。2017年12月，郭广昌通过复星国际以66.17亿港元（约合人民币55.63亿元）的对价，从朝日集团控股株式会社买入青岛啤酒17.99%的股权，成为青岛啤酒第二大股东。尝到甜头后，郭广昌又于2020年5月和12月通过豫园股份先后入股金徽酒和舍得酒业。他的投资逻辑早被业内人士洞穿，那就是专门抄底那些热门赛道中的失落者，然后通过资本运作，将业绩做漂亮，拉升股价，最后择机套现。

运用这套模式，郭广昌虽已在青岛啤酒上成功获益，但未必能在舍得酒业上成功复制。相比青岛啤酒，舍得酒业就是一个烫手山芋。虽然在4月3日的第104届糖酒会上，郭广昌给出了看好舍得酒业的三个动因：情怀、老酒、文化，但是舍得酒业已是沉疴难返。另外从中国白酒市场的发展势头来看，酱香酒正大行其道，浓香酒已后劲不足。

这一次，郭广昌的金手指怕是点不动了。

江河日下的舍得酒业

中国最有名的白酒在贵州，但盛产名酒的省份当属四川。在1989年第五届（最后一届）全国评酒会上评出的十七个国家名酒中，四川就占据了六个。沱牌曲酒（舍得酒业前身）与五粮液、泸州老窖、剑南春、全兴大曲、郎酒被誉为川酒“六朵金花”。

虽然赶上了国家名酒评选的末班车，但沱牌曲酒2005年就跌出行业前十，此后销售增长乏力，到2010年已跌出行业二十位。2011年6月，沱牌曲酒更名为沱牌舍得，为的就是要提升“舍得”品牌的知名度。但公司内部管理积弊已久，“舍得”品牌并没能挽救企业经营的恶化。到2013年的时候，沱牌舍得的营收只有14.19亿元，同比下滑了27.60%，净利润仅0.12亿元，下滑幅度达96.82%;2015年，净利润只有0.07亿元，下滑46.76%。

就在业绩每况愈下的关键节点，沱牌舍得迎来了接盘侠周政和他的天洋控股。2015年8月，经过203次竞价，天洋控股以总价38.22亿元拿下沱牌舍得集团70%股权，较起拍价20.32亿元溢价88.08%。剩余的30%股权由射洪县政府持有。2016年6月，天洋控股正式入主沱牌舍得集团。2017年12月，天洋控股将沱牌舍得更名为舍得酒业。

为了拿下沱牌舍得集团70%的控制权，天洋控股通过旗下港股上市公司梦东方发行债券融资了15亿元，又向中信银行贷款了22.9亿元。在天洋控股38.22亿元的总价款中，有37.9亿元是融资借贷而来，只有0.32亿元是自有资金。负债率高达99.16%，这为后来天洋控股的东窗事发埋下祸根。

在天洋控股的掌控下，2016-2019年舍得酒业的营收分别为14.62亿元、16.38亿元、22.12亿元、26.5亿元，同比增长幅度分别为26.42%、12.1%、35.02%、19.79%。不过，在业绩增长的背后，舍得酒业的内部管理却是一团糟。以应收账款为例，2015-2019年，舍得酒业的应收账款从3202.56万元激增到1.39亿元，增长了3倍多，远大于营收增速。造成这一现象的原因就是舍得酒业为实现业绩的高增长，放宽赊销信用条件，牺牲了公司的回款能力。

更大的内部管理问题还在于，天洋控股非法占用舍得酒业资金。2020年8月20日，舍得酒业公告称，经自查发现天洋控股及其关联方存在通过蓬山酒业非经营性占用公司资金的情形，其额度之大令人震惊。2019年度、2020年度累计发生金额分别约为21.6亿元、18.5亿元。两年累计占用资金高达40.1亿元。截至公告日，尚未收回资金约为4.75亿元，包括本金4.40亿元和利息0.35亿元。天洋控股及其关联方承诺于2020 年9月19日前还清，但这一承诺未能兑现。自9月22日起，舍得酒业更名ST舍得。

戴上帽子的舍得酒业开始土崩瓦解。2020年8月3日，天洋集团被北京市第二中级人民法院列为被执行人，执行标的约26.65亿元。2020年9月17日，射洪市公安机关以涉嫌背信损害上市公司利益罪对ST舍得财务负责人李富全采取强制措施，9月24日，以涉嫌背信损害上市公司利益罪对ST舍得董事长刘力、总裁李强、董事张绍平展开刑事立案调查。之后，天洋控股持有沱牌舍得集团70%股权对应的表决权和管理权等由射洪市人民政府行使。

2020年12月31日，射洪市人民政府以39.9亿元的起拍价公开拍卖沱牌舍得集团70%的股权。经过27轮竞拍，复星系旗下的豫园股份以45.3亿元竞得，从而间接控股舍得酒业29.95%股权。这意味着2021年的舍得酒业正式迈入复星时代，郭广昌成为舍得酒业实际控制人。

只为套现的复星国际

郭广昌为什么要投资舍得酒业？在4月3日的第104届糖酒会上，他首次回应了以下三大动因：一是个人情怀。郭广昌说他对沱牌舍得感情深厚。二是老酒战略。沱牌舍得的老酒储量达12万吨，行业领先。三是“舍得”的名字好，文化属性强。“舍得”的消费者都是有文化品位的人。“沱牌舍得历经数十年积累，拥有强大的品牌实力。我一直对好品牌、好产品有一种敬畏之心，希望能尽我们所能为这样的好酒、好品牌赋能，推动沱牌舍得的高质量发展。”

但面对舍得酒业留下的烂摊子，郭广昌将如何收拾？从郭广昌的商业实力来看，被称为“中国巴菲特”的他，如果真心想拯救舍得酒业的话似乎不难。正如他在今年的糖酒会上所说的，复星将从四个方面助推舍得酒业的发展：一是将复星的生态资源充分嫁接舍得酒业，产生乘数效应;二是给舍得酒业插上科技的翅膀，进一步创新;三是圈粉年轻人;四是助推舍得酒业国际化。

具体到生态资源嫁接上，按郭广昌的话说，就是希望有更多的复星用户能够品尝“舍得”这壶好酒。他还特意展现了具体的消费场景：或是在三亚亚特兰蒂斯海滩的休闲，或是在狼队夺冠的庆祝晚会，或是在百合佳缘最重要的相遇……相信“舍得”这壶酒能成为复星用户重要情感时刻的时光伴侶。

言外之意，郭广昌会要求复星客户都喝自家“舍得”酒。但是这样的操作能长久吗？明眼人一看便知，郭广昌入股舍得酒业的真实意图是为了套现，他玩的仍是资本游戏，而不是要真正振兴舍得酒业。这从他投资青岛啤酒就可见一斑。

2017年12月，复星国际以66.17亿港元（约合人民币55.63亿元）的对价，从朝日集团控股株式会社买入青岛啤酒17.99%的股权，成为青岛啤酒第二大股东。但是从2019年5月8日至2020年11月17日，复星集团就通过集中竞价和大宗交易的方式，共减持青岛啤酒H股6790.2万股，套现超41.03亿港元。紧接着，2020年12月16日，复星集团再次减持青岛啤酒H股3100万股，套现约25亿港元。这两波减持套现合计约66亿港元，正好是当初投资青岛啤酒的本金。

“几乎和股神巴菲特的操作手法一样，低价买入，高价卖出。只不过巴菲特是长期持有，而郭广昌是短期持有，赚了钱就跑路。”业内人士对郭广昌的投资逻辑洞若观火，“复星系以抄底为主要逻辑，热衷于挑选热门赛道中的那些失落者，像被股东纷纷抛弃的宝宝树，因亏损、关店而狼狈不堪的都市丽人，上市无望、丑闻不断的百合网和世纪佳缘，当时尚处在行业调整期的青岛啤酒，错失白酒行情的金徽酒和舍得酒业等。”

值得投资者警惕的是，当标的公司业绩改善、股价企稳，就到了资本收割的时候了。可以想象，待舍得酒业养肥后，必将成为郭广昌收割的韭菜。而被割之后，舍得酒业这茬韭菜如何再次发芽、生长，郭广昌也许就不再过问了。

在舍得酒业2021年经销商大会上，舍得酒业董事长张树平说：“舍得迎来了复星豫园成功入主，迎来了福星高照。”复星会不会成为舍得酒业的福星，现在定论为时尚早。