政治局会议的新信号

廖宗魁

一季度的经济信号较为混乱，市场对经济复苏的分歧明显增加，再加上PPI的快速上升，对政策收紧的忧虑也有所上升。4月底的政治局会议会透露哪些政策的新信号，无疑是市场关注的焦点。

中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作;听取第三次全国国土调查主要情况汇报;审议《中国共产党组织工作条例》。

会议对经济复苏的态度比此前乐观，“经济开局运行良好，高质量发展取得新成效”;在政策上，删去了此前一直强调的“六稳”、“六保”，转而强调“要用好稳增长压力较小的窗口”，表明政策的稳增长需求在降低，而调结构的地位在上升。

对经济形势更为乐观

每年的4月、7月、10月和12月都会有讨论经济形势和政策的政治局会议，是市场判断政策风向的重要会议。

在2020年12月底的中央经济工作会议上，对经济形势的认识强调的是，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，中国经济恢复基础尚不牢固。2021年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。当时，认为整体的经济复苏还不牢固，而且尤其强调外部的风险。

经过了几个月的变化，国内和全球的经济形势变得更加明朗。一季度中国同比增长18.3%;一季度美国GDP环比折年率为6.4%，保持了较高的增长水平。

这次政治局会议上则强调，“中国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。”显然，决策层对一季度的经济恢复是比较认可的。目前存在的更多是结构性的问题，“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。”

我们此前在文章《分化的复苏》中明确指出，一季度经济各部门在复苏上存在较大的分化。外需的恢复情况最好，明显高于疫情前水平;房地产的修复也很不错，房地产投资和销售都很旺盛;企业的生产业也较好，利润都有大幅好转，但企业投资仍偏弱;居民部门的消费恢复最慢，仍明显低于疫情前水平。

比如制造业投资恢复较慢已经引起了决策层的关注，会议指出“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。制造业投资没有延续去年下半年的复苏势头，在一季度反而有所下降。一季度制造业投资同比增长29.8%，相对2019年一季度的两年平均下降2.0%。

政策逐步傾向调结构

在政策上，依然延续了中央经济工作会议的基调，强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”。也就是说，政策上并不会有明显的收紧，即使调整的话也更多是微调。

4月份，货币市场利率在低位小幅波动，即使在财政缴税和公开市场投放偏少的情况下，流动性也没有出现明显的紧张，就是政策“不急转弯”的体现。

但也需要注意到，会议强调“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”。而且，在表述上删除了此前一直强调的“六稳”和“六保”。

国盛证券宏观团队指出，后续将更加侧重促改革、调结构、防风险等方面。会议延续强调，要防范化解经济金融风险，并首提“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，未来地方隐性债务化解可能加快。

在房地产方面，延续了以往“房住不炒”的提法，但新增加了“防止以学区房等名义炒作房价”的提法，折射出监管层对一二线城市房价的关注。

开源证券宏观报告认为，2021年，经济在加快正常化，政策态度与市场定价，也将加快正常化。伴随政策主线重回“调结构”、“防风险”，信用“收缩”加速显现、带来影响结构分化;利率债行情确定性强、空间逐步收敛，权益类资产风险更多不在分子端，而是经济正常化对资产估值的压制。

广发证券宏观报告指出，对资产定价更有利的阶段往往是“稳增长”阶段，压力较大的阶段往往是“调结构”阶段。2019-2020年是较为典型的“稳增长”阶段，财政货币政策双宽松，而2021年属于适度“调结构”，政策空间收敛。