解读“物流科技第一股”京东物流IPO招股书的喜与忧

汪林

2021年2月16日晚间，京东物流向港交所正式提交招股书，估值约为400亿美元，有望成为“中国物流科技第一股”。招股书显示，此次IPO，京东物流所募集资金主要用于物流网络和供应链技术。京东物流本次IPO的联席保荐人包括美国银行、高盛和海通国际等。

京东物流最开始归属于京东成立的内部物流部门，2017年开始正式独立成为京东物流集团。京东物流的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务和跨境服务等。2020年，京东物流企业客户数超过19万，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业的差异化需求，形成了一体化供应链解决方案。

以下为财报核心数据摘要：

营收持续增长：2020年前9个月，京东物流营收为495亿元人民币，同比增长43.2 %。2019年和2018年的营收分别为498亿元、379亿元。

亏损收缩，仍未盈利：2020年前三季度京东物流产生的亏损净额为1 170万元，而2018年、2019年全年产生的亏损净额分别为28亿元和22亿元。其中2020年前三季度，京东物流来自于外部客户的收入占比达到43.4 %。而2018年、2019年前9个月的外部客户收入占比分别为29.9%、38.4 %。

经营成本下降：京东物流呈现不断下降的趋势。2018年、2019年及2020年前9个月的经营成本占总成本分别为97.1 %、93.1 %和89.1 %。但招股书数据显示，其销售成本占比不断增加、研发成本占比不断下降。

毛利率提升：2018年，京东物流的毛利为10.8亿元，毛利率为2.9 %；2019年为34.32亿元，毛利率为6.9 %；2020年前三季度为54.19亿元，毛利率为10.9 %

一体化供应链客户营收占比近8成：2020年前三季度收入为495亿元，同比增长43.2 %。一体化供应链客户收入为391.41亿元，占总收入的79.1 %。

企业客户超过19万：2020年，京东物流为超过19万家企业客户提供了服务，覆盖快消品、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等行业。

集团外客户收入占比43.4 %：自2017年起，京东物流开始向外部客户提供解决方案和服务，此后来自外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9 %、2019年的38.4 %提升至2020年前9个月43.4 %。

全国共2 000万平米800多个仓库：截至2020年9月30日，京东物流已运营800多个仓库，总管理面积约2 000万平方米，包括云仓生态平台管理的面积。

搭建六大协同网络：京东物流已经建立了高度协同的六大网络，分别是仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络和跨境网络，覆盖了中国所有地区、城镇及人口。

团队超24万人19万为配送人员：截至2020年12月31日，京东物流的运营团队包括超过24万负责配送、仓库运营和其他客服人员。其中，有超过19万名配送人员。

对此，国内知名电商智库网经社电子商务研究中心进行了以下解读，供参考。

亮点1：首家从科技公司孵化出来的物流科技独角兽

事实上，京东物流并非京东系第一家分拆上市的公司。还包括2020年9月11日，上交所受理了京东数科上市科创板的申请，以及已经上市的京东健康，京东孵化的“独角兽”公司迎来“航母下饺子”般收获期。

对此，网经社电子商务研究中心主任曹磊认为，京东系已经上市公司包括京东集团、京东健康和达达集团；已递交招股书的公司包括京东科技、京东物流；有望IPO的公司包括京东工业品、万物新生。京东物流是继续京东科技、京东工业品和万物新生之后，京东集团孵化的又一只“独角兽”，并且是首家从科技公司中孵化出来的物流公司。

曹磊指出，京东早些年通过电商、物流、金融、工业品和云计算等的生态化布局，已经形成了类似亚马逊这样的“飞轮效应”。除京东健康上市外，京东数科（305.78亿美元）、京东物流（134亿美元）、京东工业品（估值超20亿美元）以及万物新生（40亿美元））作为京东旗下的四只“独角兽”，业务体系都已相对成熟，到了上市的关口。这也是京东生态化布局爆发的开始。

因此，我们看到达达集团、京东数科、京东健康、京东物流和京东工业品等京东系众多和供应链体系、物流支撑体系有关系的板块，都已分拆融资或者谋求上市，充分显示了京东后端供应链体系支撑的强大实力，也在某种程度上表明，电商的发展其实和实体的支撑是分不开的，而不是一个仅仅靠线上运营就能搞好的“壳”。京东物流启动上市实施计划，充分彰显了京东早期专注于供应链和物流体系建设的明智，可谓厚积薄发，“春播秋收”，显然京东正在步入“收获期”，网经社电子商务研究中心特约研究员陈虎东说道。

亮点2：逐步成为京东集团收入稳定增长的“助推器”

从财报中可以看到，整个2019年京东集团实现净服务收入662亿元，同比增长44.1 %。在全年的净服务收入中，来自于物流及其他服务收入达到235亿元，占比大幅增长至35.5 %。这个收入增长趋势非常惊人。2020年前三季度京东物流收入达到495亿元，同比增长43.2%。这也意味着，京东物流逐步成为京东集团收入稳定增长的“助推器”。

网经社电子商务研究中心特约研究员解筱文表示，京东物流近年来，借助京东集团影响力，充分实现政商链接，以较低的成本，在全国各地枢纽区域”跑马圈地”，强势资源整合。目前，京东物流来自外部收入的占比已经超过40 %，说明京东物流已初步具备向社会化物流发展迈进的自信和实力。

網经社电子商务研究中心法律权益部分析师蒙慧欣认为，目前京东物流已然是国内直营式快递物流网中最具竞争力的企业之一。从公布的招股书显示，京东物流经营成本呈现不断下降的趋势，营收开始“回暖”，实现稳步增长。同时，京东物流也在不断强化自身供应链优势，反哺行业、降低社会物流成本。此外，京东物流也在进一步完善快递物流网，动作不断，比如，30亿元收购被称为“小顺丰”的跨越速运，做加盟模式下的众邮快递。

“一直以来，京东物流通过配送时效、服务质量以及价格等多个物流维度满足用户需求，并获得大部分用户认可，赢得良好的口碑和用户粘性，对于其零售业务增长更是“相辅相成”。蒙慧欣认为说道，“尤其，在增强用户好感度上，京东物流网络更是不断触达遍布城乡地区，尤其在去年疫情期間，京东物流及时为武汉地区保障生活必需品的运输；“双11”期间，提前部署商品至配送站点，实现送货上门及退换货、运费险等保障。”

网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青表示，京东物流自建立以来，配合电商业务，解决用户体验问题。它提升了零售电商与消费者之间的信赖度，通过物流提升其品牌形象与增加与用户之间的粘性，可看做是京东的“护城河”。

亮点3：2020年Q4有望实现首个盈利季并实现全年盈利

2020年前三季度京东物流产生的亏损净额为1 170万元，而2018年、2019年全年产生的亏损净额分别为28亿元和22亿元。亏损持续收窄。网经社预测，京东物流有可能在2020年第四季度实现首个季度的盈利，同时实现年度的整体盈利。曹磊认为，此前京东物流大举进入三至六线城市，起步阶段的订单密度小，因此物流成本较高。而随着低线城市布局的完善，特别是物流开放后大量外部订单增长，最终导致了物流成本的大幅下降。目前来看，京东物流已建起了较为完善的物流体系，已结束物流区域扩充的投资期。京东物流发展前景可观，其盈利点在于其规模化。

莫岱青表示，除了拥有大规模团队外，先进的技术也是京东物流大网铺开的重要支撑，助力京东快速处理大量订单、稳定库存周转天数、提升配送体验和扩大配送范围等。京东物流采用全面技术驱动的路径提高效率，覆盖从上游制造、中游物流及流通至下游配送到终端消费者的完整供应链，从而为客户创建解决方案。

网经社电子商务研究中心特约研究员、海南职业技术学院经管学院副教授刘俊斌表示，京东是最早布局物流建设的，为其电商配套、增强购物体验做出了重要贡献，伴随着京东平台发展京东物流长足进步。2021年来京东在大数据、物联网、智能化和智慧化方面投入较，已经成为了京东的重要组成部分。这次的上市，对于进一步提高平台电商的核心竞争力有重要意义，同时也为京东物流承担更社会化的物流责任打好基础。

隐忧1：与京东集团依然密切依赖程度高

据招股书显示，近三年京东物流正在逐步提高外部收入占比，外部收入从2018年和2019年的29.9 %和38.4 %，提升到2020年前三季度的43.3 %。但可以看到的是京东物流大部分的业务还是靠京东集团“输血”，短时间内对京东集团的依赖程度依然较高。

莫岱青认为，对于京东物流来说，需要不断开拓客户资源，把鸡蛋放在多个篮子里，分散风险。来自少数几个客户的关联收入比例持续增高，对于公司估值也会有所影响。京东物流需要独立创新带动更多客户群体，实现“造血循环”。

隐忧2：赛道竞争激烈竞争对手诸多

目前，物流快递行业“价格战”持续，企业增量不增收，通达系、顺丰和菜鸟网络不惜牺牲一些利润去换取市场，同时，极兔“高歌猛进”，资金流储备充足，不惧价格战，以及丰网抢占电商市场份额，再加上国内自建物流平台包括苏宁物流（苏宁）、日日顺物流（海尔）和安迅物流（国美）等持续加码，赛道竞争激烈，在一定程度上都会挤压京东市场份额。目前，京东物流已成为物流科技领域第二大估值“独角兽”，仅次于菜鸟网络（298.72亿美元）。2020年物流科技“独角兽”TOP十为菜鸟网络、京东物流、满信集团、易商、安能物流、GeeK+、日日顺、慧龙国际、驹马物流和货拉拉。京东物流与菜鸟网络的竞争将会成为焦点，背后聚焦的是两大零售电商京东与阿里的较量。

除此之外，目前供应链方向是很多企业争夺的市场，京东的竞争自然对手不少。在供应链标准化、智能仓和物流专业化方面，很多小企业其实做得很灵活，所以京东未来转向以供应链为重点的市场，收获的竞争将是另一副模样，挑战者更多，模式也更多样。

对此，陈虎东表示，供应链的转型，其实是很多头部电商的一个重要方向，但是供应链中一个很大优势，物流和仓储，京东做得是比较好的，阿里巴巴这方面相比于京东而言，平台化的物流思路可能真的不如京东来得实在，来得有效率。但是不管如何，供应链的方向，是很多物流企业、或者供应链企业突破的方向。

解筱文表示，京东物流的基础性发展已经奠定，最难的日子已成为过往。但从长期看，创业难守业更难。如何专业化的战略发展、高品质的经营拓展，实现经济效益和社会效益同步增长，还需要管理层减少浮躁和短期谋利的心态，坚持长期的日益精进，踏实做事、真心服务和不忘初心。上市仅仅是新的第一步，而不是终点。