保险资管加速转向财富管理

王舫朝

资管新规后，保险资管投资从单轮前进变成“机构+个人”双轮驱动，无疑将获得更大的发展空间;但另一面，保险资管将面对基金、券商资管等机构的同质化竞争，如何突围并非易事。

中国保险资产管理协会发布的《2019-2020年保险资管业综合调研数据》显示，截至2019年底，保险资产管理业管理的总资产规模达到18.11万亿元，同比增长16.5%。根据银保监会发布的数据，截至2020年6月末，保险资产管理产品存续规模仅3.43万亿元。而同月银行理财规模约22.1万亿元，公募基金规模为17.80万亿元，私募基金规模15.82万亿元，证券公司资管计划及基金公司资管计划分别为9.5万亿元及4.46万亿元。保险资产管理产品规模仍较低，市场产品规模提升空间较大。

2020年3月，中国银保监会出台《保险资产管理产品管理暂行办法》。7月新规落地后，保险资管产品注册规模不断上升，产品备案数大幅增加。登记数据显示，各家保险管理机构及保险私募基金管理人共登记（注册）的产品规模，从2015年的1.3万亿上升至2020年的4.2万亿，年复合增长为25.5%，其中2020年增长速度最快，达到39%。仅7月份当月保险资管产品注册规模就突破1000亿元，同比增长211%;注册产品数量为42个，同比增长110%。

与此同时，各资管公司已经形成了丰富的资管产品体系。以平安资产为例，已经形成了债权计划、股权计划、货币市场、债券、混合、股票、另类投资等多种类型资管产品。

大型保险管理机构存在高壁垒

各个保险公司在股东背景、机构性质、投资风格、管理规模上差异化明显，呈现百花齐放格局。但由于保险资产管理机构设立条件较为严苛，同时受保险公司的品牌力、管理投资能力和资金筹集能力的影响，各个保险资管机构经营差异较大。

大型险企为资管机构提供的保险资金、人才及资源，使得大型保险资产管理机构存在较高的壁垒。2019年，平安资产、泰康资产、国寿资产分别以28.66亿元、19.3亿元、12.87亿元的净利润，占据保险资管机构前三位。但永诚保险资产却亏损0.27亿元。

平安资产2020年末资产管理规模达3.6万亿元，但如英大资产2019年年中管理规模则仅超过500亿元，差异明显。

负债端：第三方资金规模持续增长

保险资管的业务开展模式以专户业务为主，占比超过80%。保险资管机构根据客户的资金情况、风险承受程度、收益目标等因素，通过一定设计及产品组合，构建符合客户要求的投资产品池，同时对各产品的投资比例进行灵活调整。

此外，另类产品、组合类产品管理规模占比分别为8%、7%，投顾、财股、公募规模占比较小。

保险资管公司资金来源仍以系统内资金为主，第三方资金占比持续增长。2019年18.11万亿元的管理总资产规模中，来源于保险资管系统内的保险资金15.18万亿元，占比73.95%。其余各类养老金（包括基本养老金、企业年金、职业年金、养老保障产品）、第三方保险资金、第三方非保险（银行+其他）资金占比分别为13.97%、6.16%、5.9%。

从增长速度上看，养老金及年金增长率最高，达44%;其次为第三方保险金，为17%。在老龄化加剧、个人财富积聚且财富传承和保值增值的意识逐步提升的背景下，来自养老金等第三方保险金规模以及高净值人群资产管理规模占比有望持续增长。

公司定期报告显示，2019年，第三方资产管理规模最大的是泰康资产，管理资产规模9000亿元，较上年增长20%，占总资产管理规模的比重为52.9%;其次是太保资产，管理规模6238亿元，同比增长44.3%，占总资产管理规模的比重为44%，较上年提升8.9百分点，源于长江养老资产规模大幅增长68.9%;排名第三、第四的分别是中国人保和中国平安。

投资端：以固收为主，注重长期收益

在投资方面，保险资管投资以固收类产品为主。债券、银行存款和金融产品（债权投资计划、集合资金信托计划、商业银行理财产品、信贷资产支持证券、证券公司专项资产管理计划和项目资产支持计划等）三者占比超70%。

2018-2019年，投资金融产品的增速最快，达到44.66%;其次为公募基金，增速为40.66%，规模增长迅速。从趋势来看，保险资管投资另类投资7.2万亿元，占比39%，并呈逐年上升态势，目前已成为最主要投资方向。

保险资产管理机构由于其自身的资金，近八成来源于险企保费收入，拥有较长的负债久期。为避免久期错配下的市场扰动导致的利润波动，保险资金多追求长期的、能够提供一定现金流、稳定回报的金融资产。因此，保险资产管理机构在投资端更为谨慎，同时更注重长期的复利回报，平滑收益曲线。2008-2019年，保险资金运用平均收益率为5%。

政策因素及业务转型成最大掣肘

保险资管新规及配套政策完全落地尚不足一年时间，虽然保险资管公司在财富管理上具有一部分天然的优势，但在政策的限制和机构内部的业务转型，依然对其进入财富管理市场造成阻碍。

首先，政策未對个人投资者放开股权、债权计划。虽然保险资产新规允许保险机构对合格个人投资者销售组合类产品，但保险公司区别于其他资产管理机构的股权计划、债权计划产品并未放开。

并且，组合类产品面向个人投资者销售时，仅能投资于可投资银行存款、公开市场交易品种和公募基金，而不能投资于保险资管产品、资产支持计划、保险私募等品种。在此情况下，保险资管将面临基金、券商资管等机构的同质化竞争，同时限制了产品组合创新，无法发挥保险资管真正的优势。

其次，客户管理成为新课题。保险资管新规前，绝大多数保险机构的客户均来源于集团或关联公司，而当保险资管面向个人及其他第三方开展业务时，对销售队伍、顾问团队、配置团队等提出了更高的专业要求，管理成本也将提升。

与此同时，个人投资者相对于机构投资者，差异性更大，对财富管理的需求更难趋同。因此，面对不同需求，公司必须能够开发相对应的产品，这必然要求保险资管机构由原来的机构需求转变为机构及个人需求，从原来的只注重资产管理转型到注重资产管理与投资服务相结合，从产品与投资转变为产品与投资，渠道与销售相结合。保险资管机构需要额外花费管理成本建设相对应服务队伍。