中国石油企业境外投资风险评价及防范研究

范秋芳，雒倩文，刘浩旻

(中国石油大学(华东) 经济管理学院，山东 青岛 266580)

一、引言

2019年，我国石油企业海外权益产量达到2.1亿吨油当量，同比增长3.6%，但在石油企业境外投资快速增长的背后，也面临着日趋严峻的问题。首先，新冠疫情在全球升级蔓延，引发了经济投资领域的连锁反应，并且持续冲击国际石油市场，原油需求已现疲软并引发了国际油价暴跌和罕见的负油价，投资环境严重恶化。其次，勘探开发难度加大，资源国主权意识增强，压缩了利润空间。此外，由于我国境外投资起步较晚，世界石油资源最为丰富、政治经济局势稳定以及石油法律体系相对健全的国家市场已经被西方跨国石油公司瓜分殆尽，并牢牢占据其市场份额。我国石油企业只能选择石油资源相对贫瘠、政治环境相对动荡、投资环境更为复杂的地区进行投资。政治动荡、疫情蔓延、经济波动、技术残缺及文化迥异等诸多因素影响了中国石油企业境外投资的整体效益。

近年来，关于境外石油投资风险的研究更加侧重于石油投资过程中风险的识别和评价，这主要是由于资源信息不对称、“软环境”不可预知性的变化，促使人们逐渐认识到油气投资过程中的不确定性——动态性对石油投资的影响越来越大。杨嵘和王丽君[1]、戚凯[2]、张璐[3]、韩立岩[4]分别对我国石油企业对外投资的风险类型进行了宏观认识，就资源、技术、资金、社会环境以及地缘政治等方面进行了投资风险分析。除了从宏观层面对海外石油投资风险进行研究外，还有一部分学者侧重于分析投资过程中的某一类特定风险或特定地区内的风险因素。马海涛和孙湛[5]、冯贺等[6]分别针对中亚地区和俄罗斯进行了投资利益评价，分析得到了含矿业权在内的几个高概率风险指标。林梦[7]等对中非石油“一体化”经营合作进行了综合评价研究，分析了非洲国家石油投资合作发展环境。尚艳丽等[8]指出中东地区的伊朗、伊拉克和叙利亚是高投资风险国家,沙特阿拉伯投资风险较高。杨惠贤[9]、刘冬[10]等则针对国际油价波动对产油国投资环境的影响做了专门研究，提出我国石油企业投资风险控制战略。Tang等[11]对海外油气投资过程中的税收政策变动风险进行了分析。研究使用的评价方法主要包括层次分析法[12-14]、专家调查法[15]、蒙特卡罗模拟法[16]、BP神经网络法[17]、灰色综合评价[18]、模糊综合评价法[19-21]等。此外，一些学者将现代金融理论应用至石油领域投资评价中(Tang等[22]、陈亚强等[23])。

综上可知，过往研究在风险识别、评估、防范等方面研究成果颇丰，但对各资源国之间风险指标进行横向比较的研究较少，同时对熵权-TOSIS法的应用也较少。基于此，本文尝试作出以下改进：一方面，结合现状选择十个典型国家，对各国投资条件进行比较；另一方面，运用熵权-TOPSIS法开展风险评价，进行方法拓展。分析得出对各地区影响相对较大的风险指标，这将有助于我国石油企业有针对性地采取措施规避风险。

二、评价方法及综合评价模型构建

由于各国投资环境差距较大，使得石油企业境外投资面临的风险因素存在较大差异，熵权法能够反映风险的这一特点。而TOPSIS 法又能充分利用原始数据信息进行客观排序，充分反映各方案之间的差距。综上所述，本文采取熵权-TOPSIS 法来评价境外石油投资风险。具体思路如下：首先，采用熵权法，构建境外投资风险评价指标体系的标准化矩阵，计算指标权重；其次，采取改进的TOPSIS 法对各重点资源国的投资风险进行排序；最后，分析得出对各资源国投资风险影响较大的指标。

(一)构建决策矩阵

选取m个重点资源国，每个国家有n项指标，第i个国家的第j项指标值为xij，可以构成m×n阶的决策矩阵：

(1)

其中i=1,2, …,m;j=1, 2, …,n。

(二)标准化处理

对原始数据进行标准化处理，得出标准化决策矩阵Y，yij为标准化后第i个评价方案的第j项指标值：

(2)

(三)权重确定

第j项指标的熵值为：

(3)

第j项指标的权重为：

(4)

(四)构建加权决策矩阵

由上述指标权重，构建出加权决策矩阵V为：

(5)

其中，vij为第i个评价方案的第j项指标的加权规范化值。

(五)确定正负理想解

令V+表示最偏好的方案(正理想解)，V-表示最不偏好的方案(负理想解)，则有：

(6)

(7)

(六)各评价对象与正负理想解的距离计算

(8)

(9)

(七)各评价对象与最优方案的贴近度及偏离度计算

计算各评价方案与最优方案的贴近度Ci：

(10)

(11)

三、石油企业境外投资的风险评价分析

选择中国石油企业投资排名靠前的十个典型国家：俄罗斯、巴西、沙特、伊朗、尼日利亚、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉、厄瓜多尔和利比亚为评价对象。原因有以下两点：其一，这十个国家有吸引投资者的资源与市场，我国石油企业对这些国家的投资排名靠前、地位重要；其二，这十个国家分布在各个洲和地区，拥有着不同的历史与文化背景，在经济层面、政治环境和社会发展状况等层面具有代表性。

(一)指标体系构建

根据境外石油投资风险的属性将投资风险归类为资源风险、政治风险、经济风险、社会风险及市场风险。同时按照科学性、系统性、层次性、可操作性的原则，在借鉴王鸿雁[24]、马杰[25]等研究成果的基础上，从5个层面选取20项指标构建了我国石油企业境外投资风险评价指标体系(见表1)。

(二)数据收集与初始处理

选取2018年度各国相关数据，数据来源于国家风险国际指南(ICRG)、BP世界能源统计年鉴、《全球竞争力报告》、世界银行、国家统计局、中国商务部等。

(12)

式(12)中μ为坐标平移的幅度。

表1 中国石油企业境外投资风险评价指标体系

(三)指标权重的确定

根据公式(2)(3)(4)计算境外石油投资风险评价指标的权重，如表1所示。由表 1可知，权重较大的指标依次为内部矛盾(6.632%)、外部矛盾(6.321%)、储量潜力风险(6.012%)、税收风险(5.603%)。

(四)风险评价过程

根据公式(5)(6)(7)(8)(9)(11)，计算出各被评方案与最优方案的偏离度，进而得出境外石油投资风险的排序情况，如表2所示。

表2 重点资源国投资风险排序

根据改进 TOPSIS 法的基本原理可知：

(13)

表3 资源国各项指标对投资风险的影响程度

(五)评价结果分析

1.分国别评价结果

由表2可知，十国石油投资风险从小到大排序依次是沙特阿拉伯、俄罗斯、伊朗、厄瓜多尔、巴西、委内瑞拉、阿尔及利亚、尼日利亚、利比亚和安哥拉。结合表2和表3将十个重点资源国的石油投资风险结果分析如下。

(1)沙特阿拉伯

评价结果显示，在沙特阿拉伯进行石油投资的风险最小。对沙特阿拉伯投资风险影响相对较大的指标是文化适应、价格波动、内部矛盾、外部矛盾以及腐败；其经济风险比较低，石油产储销量较多，管网配套设施完善。因此，在沙特投资是不错的选择。但该国存在官僚习气严重、效率低下等问题，而且中东地区历来各种矛盾交织。另外，该国人力成本高，伊斯兰特殊的法律环境、语言环境和风俗习惯差异增加了跨国管理风险和文化适应风险。而且沙特阿拉伯国家经济对石油依赖性较强，油价下跌时各种层面必定会受到影响。

(2)俄罗斯

俄罗斯在十国中排名第2位，总体风险较低。对俄罗斯投资风险影响相对较大的指标是外部矛盾、政府腐败、社会治安、税收风险、合同风险。其资源风险处于低位，石油和天然气储存量居世界前列，而且基础设施条件比较完备。总的来说，俄罗斯政权稳定，经济风险也不高，加上与我国有着密切的外交关系和友好合作，所以，在俄罗斯投资的总体风险较低。

(3)伊朗

对伊朗投资风险影响相对较大的指标是汇率风险、政府腐败、通货膨胀、文化适应、跨国管理、外部矛盾。政治风险方面局势紧张，外部压力增长。同时政府对经济管理不善、腐败横行，因此，在该国投资主要面临的是政治风险。此外该国存在财政状况不佳、通货膨胀率严重、汇率变动大等问题，这增加了投资经济风险。加之该国伊斯兰宗教风俗习惯和波斯语言环境差异大等问题，使得跨国管理和文化适应风险相对突出。

(4)厄瓜多尔

总体而言，厄瓜多尔境外投资风险居中。对厄瓜多尔投资风险影响相对较大的指标是政府腐败、储量潜力、法律政策、基础设施、医疗卫生、税收风险。与其他国家相比各项指标均处于中等水平。

(5)巴西

综合来看，巴西境外投资风险处于居中位置，对其影响较大的指标有法律政策、政府腐败、储量潜力、社会治安、利率风险、税收风险。巴西法律风险较大，同时该国奉行高利率政策且税收负担较重，税收种类较为复杂。抢劫绑架、敲诈勒索事件频发，一定程度上影响了我国石油企业对巴西的投资积极性。此外，巴西探明储量在十国中处于中下水平，开采难度相对较大，增加了中国企业在巴西投资的风险。

(6)委内瑞拉

该国境外投资风险较高，对其影响较大的指标有政府腐败、通货膨胀、法律政策、基础设施、外部矛盾、税收风险。尤其是政治风险和经济风险很高，经济自由度很差，税收和外汇管制较严格，社会环境水平低下，该国物资匮乏、医疗危机不断、医院设备条件差、通胀率飙升过千、外储耗竭、债务滑向违约、暴力示威频发，给石油投资带来了很大隐患。但文化适应风险相对较低，并且石油和天然气资源极其丰富。

(7)阿尔及利亚

阿尔及利亚是北非重要的资源国。对其影响较大的指标有政府腐败、储量潜力、基础设施、跨国管理、人力资源、税收风险。该国政府公信力不强，有领土争端问题，社会治安环境差。政府财政赤字严重，外汇管制严格，法律法规不健全，征收高额税收，交通行业发展相对落后，基础设施有待完善，探明储量在十国中也处于中下水平。同时，阿尔及利亚经济发展严重依赖于石油行业，原油价格暴跌将使国内经济形势遭受重挫。

(8)尼日利亚

尼日利亚各方面风险都处于中上水平。对其影响较大的指标有内部矛盾、政府腐败、法律政策、人力资源、通货膨胀、基础设施。该地区暴力犯罪、走私、选举暴力等事件频发，而且教育水平落后，文盲率较高。基础设施落后，通货膨胀率较高，原材料价格上涨，增加了我国石油企业的投资成本。法律体系漏洞百出，经济纠纷难以妥善解决，诈骗、贿赂、腐败等现象对项目正常运行也造成一定的阻碍。

(9)利比亚

整体而言，利比亚属于高风险国家。对其影响较大的指标有政府腐败、内部矛盾、社会治安、基础设施、人力资源、法律政策。利比亚政治风险突出，利比亚示威者还曾关闭其国内一条重要的输油管道，这可能导致该国最大的Sharara油田停产。政治动荡导致利比亚经济重建缓慢，通货膨胀严重，人力资源水平得不到保障，社会环境基础设施远不如内战之前，且司法体制漏洞百出，军警体系无法维护社会稳定。

(10)安哥拉

安哥拉在这十国中排名第10位，属于风险级别最高的国家。安哥拉的政治风险、经济风险、社会风险以及市场风险均属于风险高位。其中，社会治安差、政府执行低、人力资源水平低下、基础设施落后等因素的影响最大。安哥拉的政府机关办事效率低；交通路况堪忧，港口运营能力差，管网配套设施不完善；同时该国缺乏良好的法律环境，法制不透明，不利于我国石油企业维护自身权益。

表4 对十国投资风险影响较大的指标

将对东道国投资风险影响相对较大的指标汇总，如表4所示。

2.准则层分级评价

(1)在政治风险方面，拉美国家如巴西、委内瑞拉、厄瓜多尔等普遍存在政局变动性、政府公信力较弱、政府效率及腐败等问题。政治风险在中东国家更为突出，各类冲突和矛盾集中。相对而言，沙特阿拉伯的政治风险明显要小于其他各国。尼日利亚、安哥拉等非洲国家政治风险也尤为突出，政权颠覆性风险较大，大国的政治博弈已蔓延至非洲。总体而言，中国石油企业境外投资所面临的最大风险就是政治风险。

(2)在经济风险方面，拉美各国政府对外资进行安全审查等针对性限制措施。巴西和委内瑞拉等国实行严格的外汇管制，并加大对油气资源行业的管制力度。委内瑞拉、厄瓜多尔等国仍然面临油气资源国有化的潜在风险。沙特、伊朗等中东国家经济结构单一，国际石油价格对经济增长波动性影响较大。伊朗等国对外资银行和外汇管制均较为严格。而地处非洲的尼日利亚、安哥拉等国家因政局动荡对经济波动影响显著。

(3)在社会风险方面，非洲、中东等地区的国家基本都信仰伊斯兰文化，不同信仰间的隔阂阻碍了不同文化间的交流，从而导致更多的矛盾。尼日利亚、利比亚、委内瑞拉等国均面临各种原因造成的社会治安问题。阿尔及利亚、尼日利亚、利比亚、安哥拉等地教育水平不高，劳动力素质低，人才结构不科学，增加了人力资源风险。此次新冠疫情更是暴露了委内瑞拉等国家的医疗卫生隐患。

(4)在资源风险方面，中东地区和非洲国家资源普遍丰富，拉美地区除了委内瑞拉，其他国家石油探明储量在十国中均处于较低水平。委内瑞拉的石油资源主要集中在奥里诺科地带，主要为重油和超重油，开发成本很高。巴西和安哥拉石油资源储量多位于深海或超深海，不易形成大规模的石油产区。在非洲地区，整体落后的基础设施以及严重不足的配套设施导致投资启动成本极高。

(5)在市场风险方面，国际油价下跌可能导致投入资金无法收回，给石油企业带来巨大损失。2014年国际原油价格的持续下跌，致使委内瑞拉经济遭受重挫，国内通货膨胀、货币贬值，政府负债累累；中东地区各国经济也是高度依赖石油生产。此外跨国管理引发的软制度问题也不容忽视，如果管理者不了解文化之间的差异，而采取单一或者母国的管理模式，势必导致管理上的失败。

四、石油企业境外投资风险防范措施

通过对十个具有代表性的主要资源国进行分析，揭示了政治、经济、社会、资源以及市场状况对中国石油企业境外投资风险的影响。研究结果显示：中国石油企业境外投资进入了风险频发期，投资风险呈现出复杂性、动态性和多元性特点。结合研究结果提出以下石油企业境外投资风险防范措施建议。

1.调整投融资方式，设立专项风险基金。合理安排对于经济风险突出的国家(如尼日利亚、阿尔及利亚、安哥拉)的投资比例，借助国际金融市场分散经济风险。通过地方政府部门、行业协会、企业和社会力量等多渠道筹措境外石油投资风险专项基金，帮助中国石油企业化解资金风险，以增强应对风险的能力。

2.运用商业保险等形式进行风险转移。企业可以有选择地对海外资产进行投保，利用担保、保险、银行等金融机构和其他专业风险管理机构保障利益，合理使用包括政治风险、商业风险在内的信用风险保障产品。国家应建立健全海外投资保险制度，积极支持金融保险机构拓展境外石油投资保险业务，为石油企业海外投资提供担保和保险。

3.实施投资经营当地化战略，加快国际化人才培养。企业应有效利用东道国的原料、资本、技术和人才，降低进入东道国市场的门槛和政治风险。同时石油企业应结合“引进来”和“走出去”战略，建立多层次的人才培养体系。可通过国家“千人计划”和地方政府“引智工程”，为海外石油投资项目招募精英。不仅如此，企业还应依靠自身实力培养国际化复合型人才，并重视跨文化培训和法律培训。

4.加快建立和完善境外投资中介服务体系。除了政策法律等常规性风险外，应更多关注国外的非政策法律风险，即通过介绍东道国投资软环境、告知非政策法律风险的最近发展、提示和预警投资风险，及提供信息咨询服务等途径规避投资风险。为此，应培育和完善国内从事境外投资服务的中介服务机构。