我选牛股的一些独特角度

马曼然

没有十全十美的企业，投资者在做投资时需要权衡利弊，才能得出最终结论。投资还需要看企业的成长周期，因为再好的商业模式也有寿命。人有婴儿期、青年期和老年期，不同行业的发展周期也不一样，比如现在的消费是中年期，医药是青少年期，甚至很多医药细分领域还处于婴儿期。在资产配置时，投资者要大概了解想投资的行业处在哪一周期，这样就能大概了解行业内企业的长期赛道值得持有多久。我们无法确切知道企业哪天步入中年，哪天又会突然步入老年，所以越前排的企业越有优势，最起码它们突然步入中老年时期的安全边际比较高。

我国创新药龙头企业一年的营业收入，可能还未跻身全球前二十名，这与我们十三亿人口的市场规模并不匹配，如果你认为未来这个数字能排到全球前十，那它就有很大的成长空间。当然，我们也要看这些公司是否具备做到全球前十的能力，它们的产品跟国外同类产品相比是否具有优势，比如我国的PD1与国外的PD1相比效果和价格如何，从这个角度对比，我们大概就能知道产品未来能否统领国内市场或走向全球，这其中需要很多细节。没有一套选股方法或方式适用于所有公司，每家公司都有自己鲜明的性格特征及优缺点，这就是巴菲特说的能力圈不熟的就不做。确定性最重要，只有在自己的能力圈范围内时，你才能算出投资的风险有多高，潜在回报有多大。

另外，估值是估值，估值工具是估值工具，估值工具的高低不完全决定估值的高低，估值的高低要结合行业的发展周期、企业的发展周期及产品的渗透率，以及企业的市值、市盈率、市净率去综合考虑，最后才能得出企业估值的高低。云南白药未来会值多少钱，发展好值多少，发展不好又值多少，这需要带着科学依据去思考：现在云南白药一年能有多少利润，未来利润大概能增长到多少？如果要实现这么高的利润，需要多少人，需要多大规模的营业收入？如何做到如此大的营业收入，中国市场是否能满足它达到此营业收入？再比如贵州茅台，如果要维持目前的估值和市值，长期看需要多少利润，达到这些利润需要多少收入，这些收入可以折合成多少瓶酒，需要多少消费者去消化？再比如新能源汽車，目前的估值大概需要卖掉多少辆车，目前大概能卖掉多少辆车，未来还有多大的成本空间，利润又会如何去评估？我们评估创新药，会看目前企业的营业收入有多少，国际上龙头企业的营业收入和利润有多少，市值又有多少？这家企业目前有多少产品，这些产品处于饱和状态还是未来有进一步的发展开拓空间，每个产品开发出来大概能赚多少，国际上的类似产品大概赚了多少？如此进行横向纵向对比后，我们才会进行模型的测量，然后去考虑这家企业是否具备这个能力，最后再看这家企业在未来是否具备可持续的竞争力、企业管理层在未来如何带领公司取胜等。

某种程度上，投资也是一种商业竞争，做股票与做企业的道理一样。有些企业管理层未站在宏观的视角或更高层的市场层面，自己都看不懂自己企业的发展，投资人的优势在于不需要亲自实操去管理企业，但需要从更宏观上去观察市场和企业。我们投资创新药，不一定要懂如何去开发一款新药，但一定要大致知道这个创新药的布局是否具有发展前景。

一家企业在发展过程中，估值偶尔会有很高或很低的时候，也有在中枢位上下波动的时候，当企业估值高的时候，投资者就要想到，企业的业绩大概需要增长多少才能弥补目前的高估值？如果估值可能回到中枢位，股价可能会下跌多少？不同的行业，对估值的看法也不一样。看消费股可能用市盈率、市净率就可以，但看科技股时要用现金流，像比亚迪的现金流可能是利润的好几倍，而且不能光看财务，科技股还要去看产品的渗透率以及资本市场的预期。

目前资本市场的竞争非常激烈，上千家机构里都有各自的超级大脑在抢夺核心资产，能在这些核心资产里如愿买到涨势最好且安全边际最高的股票，这本身也是一种竞争，而要面对竞争，就要有属于自己的验证过的独特方法。我分享的是我的独特方法及独特角度，要注意我所说的是大方向，不要过于关注细节，因为我对细节的表达可能未必100%准确。从我们的观察来看，从大方向来说，未来十几年我们在资本市场里具有长期可持续发展的商业模式，这样最起码能保证在未来的投资长河的不确定性中，我们能够始终保持一定的相对优势，然后实现长期的确定性增长，这是我们对自己的信心。