多只化工股创新高 近7成业绩预喜产品涨价、景气周期催生新投资机会

齐永超

受益于业绩增长、下游需求向好、产品涨价等多个因素影响，化工板块自2021年以来整体处于领涨梯队，进一步细分来看，大炼化、轮胎、农化等领域“表现”突出。

接受《红周刊》记者采访的投资人士指出，化工行业的产品呈现网状结构，任何时候都有景气度高的产品，除了头部公司的长期价值外，每年都有细分产品的牛市。“相较于消费等赛道存在交易过度拥挤的现象，反观周期品，基本是一片蓝海。”另有投资人“圈定”了化工行业的三个选股方向，首先是产品导入期实现快速成长的公司;其次是已具备成本优势、市占率稳定的细分龙头;再者是供需错配导致的产品涨价机会。

化工股盈利、股价“齐上台阶”民营炼化成本控制优势明显

据《红周刊》记者统计显示，截至2月19日收盘（下同），剔除近一年上市的新股，两市有逾260只个股在年内创出历史新高，其中，化工股最多，达到46只。如炼化领域的荣盛石化、卫星石化;轮胎行业中的玲珑轮胎、赛轮轮胎;农化股利尔化学、华鲁恒升。另外还包括MDI的万华化学、钛白粉的龙蟒佰利等。（见表1）

表1 近期创新高的化工股（部分）

数据来源：Wind

事实上，化工股不仅在近期频创新高，在此前一个更长的周期中也居于强势梯队。另一组统计数据显示，自2021年以来，申万化工板块以上涨6%的“成绩”位列申万28个大类行业榜单第一位。而自2020年以来，化工板块则以28%的涨幅，排名第7位。

值得一提的是，在化工股近期“领衔”创新高的同时，也交出了一份较好的业绩“成绩单”，整体预喜率较高。据统计显示，截至2021年1月底，两市约230家化工上市公司披露了2020年业绩预告且给出了具体业绩预增区间，以净利最大预增幅度来测算，其中有154家预增，占比为67%，高于目前58%的市场平均值。

“化工等重资产制造业，受限于环境容量，新增产能基本都在头部公司，行业野蛮竞争的时代已经过去。可以预见的是，中国的化工公司大部分已经有了相应的国际地位，只要格局稳定，那么未来几年基本是良性向上，头部一体化公司的优势将越来越显著。”杭州庄贤投资总经理王安在接受《红周刊》记者采访时表示。另外他认为，“化工相比其他周期行业的优势是，产品呈现网状结构，任何时候都有景气度高的产品，除了头部公司的长期价值外，每年都有细分产品的牛市。从交易上看，相较于消费等交易存在过度拥挤的迹象，反观周期品，基本是一片蓝海。”

从业绩和股价表现来看，民营大炼化“表现”突出。结合2020年三季报、年报预告来看，炼化公司受益于扩产、涨价，业绩迎来显著增长。

以荣盛石化为例，受益于开工提升、项目投产等多个因素影响，公司1月30日公告称，预计2020年实现盈利71亿元～76亿元，同比增长221.72%～244.38%。《红周刊》记者注意到，荣盛石化超70亿元的业绩水平，暂居化工板块第二位。在业绩预喜下，公司股价在2月18日盘中创历史新高，而自2021年以来，则实现了超过50%的“领跑”。再如卫星石化，公司预计2020年度实现净利润15.2亿元～17.1亿元，同比增长20%～35%。这是公司上市以来的最高盈利水平。受业绩刺激，公司股价在1月29、2月1日连续收出两个涨停。2021年以来，卫星石化以76%涨幅位居化工板块第5位。

在投资人看来，民营炼化的重要竞争力之一在于成本优势。相聚资本投资总监兼基金经理王建东对记者表示，“大炼化领域的下游需求相对稳定，一些头部民营企业，依靠较好的成本控制优势，实现了产能扩张，在挤占高成本公司的市场份额中，实现了盈利水平不断上台阶。”

轮胎在提价周期中纷纷表现长期逻辑在市占率扩张

同样在涨价周期中的还有偏消费属性的轮胎行业，《红周刊》记者注意到，2021年1月中下旬，有多家轮胎企业集中发出了“涨价函”。

如森麒麟1月30日表示，自2月1日起，对公司全系列产品价格进行调整。之前，三角轮胎在1月19日发布涨价函指出，由于天然橡胶、炭黑、钢帘线等重要轮胎原材料价格持续上涨，决定自2021年2月1日起对所有产品考核上调3%。赛轮轮胎也在1月15日发布称，自2月1日起，对产品价格再次上调2%。

事实上，轮胎涨价在2020年下半年就已经开启。据卓创统计指出，从2020年下半年到2021年1月初，全钢轮胎企业大约发布了4轮左右的涨价通知，截至2021年1月初，单工厂、单品牌的全钢轮胎企业累计调涨幅度在8%～10%左右。

与轮胎企业的调价周期和业绩“兑现”几乎“保持同步”的是，轮胎板块股价迎来不俗表现。据申万轮胎行业指数显示，該指数最新报收4688.61点，相较于2020年7月初的2462.13点涨幅将近1倍。（见图1）

图1 申万轮胎指数

数据来源：Wind

王安就此表示，“化工股的周期性往往来自业绩波动的周期性，而行业景气度一定程度上也会在估值水平中充分反映。”

从2020年三季度以及2020年的年报来看，轮胎企业收获了不俗的业绩。如2020年三季报显示，三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎分别实现了32.27%、31.63%、23.39%的业绩增幅。另以发布2020年报业绩的森麒麟为例，公司2020年实现净利润9.81亿元，同比增长32.38%。

另据《红周刊》记者统计发现，目前有部分轮胎企业估值已处于多年高位水平，如玲珑轮胎，截至2月19日收盘数据显示，公司估值（TTM）为34倍，已处于2017年以来的最高水平位。而对比三角轮胎、贵州轮胎等10～20倍的估值水平，玲珑轮胎的“相对估值”也同样处于高位。

王安认为，轮胎板块短期表现来自产品涨价刺激，长期逻辑主要在进口替代、市占率扩张。“轮胎行业目前处在中国公司争夺全球份额的初始阶段，我认为未来会是一个10年市占率持续提升的过程。此外，由于轮胎是制造和品牌兼顾的行业，而中国公司在制造领域已经具备相应优势，多数品牌还在成长期。以玲珑轮胎为例，公司估值偏高就是品牌成长快，未来哪个公司品牌成长快，就会享受高估值。”

尿素、草甘膦涨价也在持续农化板块投资价值有待发现

除上述大炼化、轮胎行业，农化板块也在涨价逻辑中演绎。据Wind数据显示，农用化工领域的尿素、草甘膦、草铵膦等多数品种的涨价周期均超过了半年。

以尿素为例，Wind数据显示，截至2021年1月31日，尿素（小颗料）全国市场价报收2070.00元/吨，《红周刊》记者观察发现，自2020年年中以来，尿素价格就出现了持续上涨，经测算，相较于2020年6月末1694.80元/吨的低点，尿素涨幅已超过20%（见图2）。

图2 2019年以来尿素价格

数据来源：Wind

草甘膦上涨势头更加明显，据Wind数据显示，2021年1月31日，草甘膦（95%原药）全国市场价为29314.30元/吨。对比来看，较2020年6月30日20900.00元/吨的低点，半年多的时间，草甘膦涨幅达到了40%（见图3）。草铵膦价格也出现持续上涨。另据中农立华数据显示，截至2021年1月20日，草铵膦原药均价已达到17.25万元/吨，自2020年一季度以来同样呈现出持续上涨。

图3 2019年以来草甘膦价格

数据来源：Wind

由产品价格上涨带来的业绩红利也在显现。如主营草铵膦农药原药的利尔化学，据其1月20日发布的业绩快报显示，公司2020年度营业收入为49.69亿元，同比增长19.33%，实现净利润6.15亿元，同比增长97.72%。公司表示，业绩实现同比上升，很大程度上在于产品销量增加以及售价上涨。

与产品涨价正向联动，相关农化企业二级市场股价也出现溢价，并在2月中旬扎堆创出历史新高，如利尔化学、扬农化工、华鲁恒升等。值得一提的是，除了近期表现突出，头部农化股自2020年以来即开始了持续上涨，而这与相关化工产品的提价周期整体保持一致。

“农化产品价格上涨，包括成本压力、补库存等多个方面的因素影响，从目前行业角度来看，我认为市场还未充分意识到农资板块的价值。另外，在春耕、行业景气度支撑下，2021年将是农化板块的大年，具有不错的可持续性，其中，除了头部公司，农化板块估值低、弹性更大的二线标的同样值得重点关注。”王安对此向记者表示。

北向资金向化工龙头聚焦MDI龙头估值相对“不贵”

实际上，资金对化工板块龙头的配置力道不断提升，其中北向资金表现最为明显。2017年底，陆股通持仓化工行业市值不足百亿元，2019年12月末上升至近300亿元，而截至2021年2月中旬，陆股通持仓化工股市值则超过千亿元，达到了约1300亿元。

结合具体个股来看，截至2021年2月18日，陆股通持仓万华化学、恩捷股份、国瓷材料等市值超百亿;持仓中国巨石、恒力石化、龙蟒佰利等10余家公司市值则均超过20亿元。（见表2）

表2，截至2021年2月18日，陆股通持仓化工行业市值居前公司

数据来源：Wind

在化工股中，陆股通最新持仓万华化学市值最高达210亿元，持仓股数达1.5亿股，并于近年来持续加仓，尤其2019年下半年以来，北向资金加仓万华化学显著提速。在这个过程中，万华化学的估值水平也由2020年初的不足20倍上升至目前的超过50倍。

据万华化学1月初公布的年报预告表示，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平。值得一提的是，公司2020年四季度同比预增幅度则达到了91%～113%，净利润预增达42.5亿元～47.5亿元，而单季度超40亿元的盈利水平也同时创出了公司的历史最高。

“化工作为中游制造业，任何终端实物消费品都是中游材料制造产生的，不可替代。头部化工企业依靠其技术领先程度、成本控制能力以及战略和管理水平構筑了重要的护城河。”“万华化学资金的抱团效应明显，以公司未来市场前景估算以及对比消费、新能源、军工等头部公司，目前的估值水平，并不贵。”王安向记者表示。

另据《红周刊》记者梳理发现，除了MDI领域的万华化学，北向资金持仓电子材料股国瓷材料、玻璃纤维股中国巨石、建筑涂料股三棵树、钛白粉股龙蟒佰利等同样市值较高。

对于化工行业投资机会，王建东圈定了三个关注方向，“首先是产品导入期实现快速成长的公司。比如一种新技术或新材料，从导入期到成长期，渗透力不断提升，这个阶段我认为是最佳的投资阶段。其次是已具备成本优势、市占率稳定的细分龙头。由于壁垒较高，市场需求相对稳定，供给主要集中在部分龙头公司，凭借着其技术壁垒和成本优势，能够不断实现产能扩张，提高市场占有率。第三类则是由供需错配导致的产品涨价。但由于上市公司的业绩表现往往会伴随化工品种的价格变化呈现出非常大的波动，所以，对于单纯的产品涨价题材的化工股，把握难度也会更大。”

（文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）