康菲为美石油公司做出转型示范

9月20日，荷兰皇家壳牌公司（Shell）宣布，同意以95亿美元现金将其在美国页岩油主产区二叠纪盆地（Permian）的所有油气资产出售给全球最大的独立油气企业康菲石油公司（ConocoPhillips）。

该交易是2021年一系列页岩相关并购交易中的最新一笔。透过此次交易可以看出，一方面，在油价回升导致现金流增加的推动下，独立的美国勘探和生产公司不断寻求合并以降低成本并扩大规模；另一方面，此宗页岩资产买卖行为凸显出在转型路径及油气资产处置上，欧洲和美国石油公司截然不同的选择。

对于壳牌而言，此次并购可以有效助力其能源转型并满足投资者利益需求。一是通过出售美国二叠纪盆地的页岩油气资产，壳牌的业务重心正在加速向低碳资产转移。二是此次从二叠纪盆地退出，意味着壳牌在美国的油气生产全部集中在墨西哥湾。进一步说明在实现能源转型的进程中，传统上游业务对于石油公司仍然是“绝对必需”的，保留一定比例的海外油气核心资产能够为公司投资低碳燃料、可再生能源等未来增长型业务提供持续的现金流。三是这笔交易为壳牌提供了相当于二叠纪盆地油气资产10多年现金流的价值。壳牌表示，这笔收益作为股息将在交易结束后用于为股东分配额外的70亿美元的资金，预计在今年四季度予以实施。

对于康菲石油而言，此次购买页岩油气资产可以帮助其实现以产量增长为核心的四重目的。一是提高油气的业务规模。此次并购预计到明年会给康菲石油带来每天20万桶油当量的产量。不仅如此，由于可以和已有区块形成连片油区，将进一步降低油气生产成本。二是提升行业影响力。康菲石油表示，20万桶油当量/天的产量将使其成为二叠纪最大的生产商之一，在原油产量方面将与先锋自然资源公司和雪佛龙相当。三是较好地回应了转型期间众多投资者的集中关切。使用现有现金储备完成此宗交易，在提高产量规模、提升成本效率的基础上，维持债务消减目标，不增加负债比例，进一步降低了公司杠杆水平。四是降低环境、社会和治理（ESG）方面的担忧。康菲石油把此次并购作为提高其碳排放管理水平的重要手段。在此次交易的协同下，康菲石油提出将提升公司温室气体排放强度的控制水平，计划在2016年的基础上，将公司整体2030年的减排目标由控减35%～45%提高到40%～50%。

尽管该宗交易仍须监管部门批准，但是在目前全球能源转型大势和减碳、低碳、去碳下，美国石油公司继续实施油气产量增长导向下的资产并购行为能够得到投资者的同意和支持，着实为国际油气资产并购提供了一个参考模板。在未来10年油气需求继续增长的情景下，康菲石油此次并购为美国石油公司提供了兼并短周期油气资产实现现金增值的典型案例和参考模式。在目前形势下，由于投资者普遍关注去碳化和能源转型，对于油公司而言，大型、昂贵的上游油气资产交易很难达成。如果想达成资产交易，必须给股东一个合理的并购行为解释，且需要满足其现实利益需求。可以看出，此次康菲石油很好地解决了这个问题，得到了股东的认可和同意，最终达成了此项交易。

从能源转型和低碳发展的角度分析，此次并购及其后续经营的风险依然很大，尤其是终端用户使用油气产品涉及排放方面的压力。这就使得国际石油公司在扩大业务规模和合理提升产量诉求等方面，将会遭遇越来越多的困难。鉴于此，笔者认为，美国页岩油气资产交易在过去几年达到一波并购高潮的情况下，未来的潜在交易决策和行为可能受到来自股东质询的更大压力和ESG等方面的更多限制。

在未来10年油气需求继续增长的情景下，康菲石油此次并购为美国石油公司提供了兼并短周期油气资产实现现金增值的典型案例。

徐东专栏

供职于中石油规划总院，长期从事能源经济、公司战略、经济评价和资产并购