会计信息可比性与现金持有量关系的实证研究——基于所有权性质视角

李霁友 王美玲（东华大学旭日工商管理学院 上海 200051）

一、引言

现金作为企业中流动性最强的资产，企业可以通过持有现金降低因资金周转不灵、缺乏流动性所带来的风险。那么，企业持有的现金是否越多越好呢？现金持有决策作为企业财务经营领域的重要问题，会直接影响到企业的日常经营、投融资等活动的资本配置效率。企业不仅可以将持有的现金运用到日常生产经营活动中，在一定程度上也可以避免融资成本过高、投资不足的风险，但是由于信息不对称的存在，现金持有数量过高又会引发管理层在职消费和过度投资等问题，由此可见，企业具有高可比性的会计信息对于企业内外部信息使用者而言至关重要。

2006年2月，我国财政部发布了新的会计准则体系，新会计准则体系的发布与实施，加快了我国会计准则与国际会计准则趋同的步伐，促进了我国资本市场的发展，同时也提高了会计信息的可比性（袁知柱、吴粒，2012）。会计信息可比性是衡量企业会计信息质量的重要指标之一，会计信息可比性的提高不仅能够有效降低信息不对称程度，向内外部信息使用者提供更加透明可比的信息，而且可以帮助信息使用者通过比较会计信息的相似程度来判断企业的经营业绩以及未来的发展前景，最终做出合理的投资决策。

基于以上分析，本文采用 De Franco等（2011）建立的会计系统模型衡量企业会计信息可比性。首先对会计信息可比性与现金持有量的关系进行研究分析，然后根据我国企业所有权性质分组研究两者关系的差异程度。本文的分析，不仅可以丰富相关领域的研究，更能为我国上市公司提供有参考意义的建议。

二、研究假设

从信息不对称理论角度分析，由于企业内外部的信息不对称，外部投资者或债权人无法判断企业真实的经营状况，影响其投资决策，投资者会要求较高的风险溢价补偿，便增加了企业融资的不确定性，基于此，管理层通常会倾向于持有更多的现金满足日常经营活动以及投资需求。Jensen和Meckling（1976）提出的委托代理理论认为，股东和管理层目标不一致造成的代理冲突，管理层会增加现金的持有来谋求利益，营造自己的商业帝国。

通过相关基础理论分析可以发现，信息不对称造成的融资不确定性以及代理冲突都会使企业增加现金持有量。可比性作为衡量企业会计信息质量的一个重要指标，提高会计信息的可比性可以降低信息不对称程度、缓解融资约束，从而增加以低成本进行融资的机会（De Franco，2011；胥朝阳等，2014）。较高的会计信息可比性，能够在一定程度上缓解股东与管理层之间的代理冲突，减少管理层私利行为，从而企业会减少现金的持有量，促进资金的利用率和有效配置（胥朝阳等，2014）。基于以上分析，本文提出如下假设：

假设1：在其他条件一定的情况下，会计信息可比性与企业现金持有量呈负相关关系。

根据所有权性质，我国企业可分为国有企业和非国有企业。国有企业作为我国国民经济的支柱，数量占比较大，且实际控制人为各级政府及机构，但由于企业所有权和经营权的分离，存在“内部控制人”问题。与此同时，我国非国有企业迅速发展和成长，但也普遍存在股权较集中、“一股独大”的现象，大股东出于自利动机侵害中小股东的权益，存在“隧道挖掘”问题。上述问题即股东与管理层、大股东与中小股东之间的委托代理问题（Jensen and Meckling，1976）。此类问题的存在阻碍了企业会计信息可比性的提高，外部投资者在面临投资决策时，出于自身利益，自然会考虑增加额外的补偿收益，从而使企业面临更高的融资约束。

会计信息可比性的增强，不仅能够降低信息不对称程度，而且在一定程度上也起到了缓解企业融资约束程度的作用，为企业易于获取资金提供了较有利的条件（周丽君，2016）。但是，当企业处于较高的融资约束程度时，国有企业的特殊性决定了其能够在财务上和政策上获得政府的支持。相对非国有企业而言，国有企业即使面临财务困境也能更容易获得银行贷款和其他金融机构的融资，从而使企业面临融资软约束（Kornai，1979），对现金流的依赖性较小。因此会计信息可比性的变化对于缓解国有企业所面临的融资软约束的作用较小，进而对现金持有量的影响程度也较小。与国有企业不同的是，非国有企业的发展在很大程度上依赖于自身财富和能力的积累，在发生财务困境时，高融资风险将使其面临更高的融资约束，不易从外部获取资金，因此倾向于持有更多现金，来缓解企业日常经营活动以及投资所需，而提高企业的会计信息可比性可以缓解融资约束，因此对于企业现金持有量的影响程度也较大。通过以上分析，本文提出如下假设：

假设2：相比国有企业，非国有企业中会计信息可比性与企业现金持有量之间的负相关关系更加显著。

三、研究设计

（一）样本筛选与数据来源

本文选取2014—2019年我国制造业上市公司为初始研究样本，为排除样本异常情况做出以下筛选：（1）剔除ST、PT公司；（2）因会计信息可比性的计量需要连续利用4年的财务数据，故剔除2010年及以后上市的公司；（3）剔除公司数目少于4家的行业；（4）剔除在观测期所有权性质发生变化的公司；（5）剔除变量缺失的公司。经筛选得到580家上市公司，其中：国有企业308家，非国有企业272家。本文所需数据均来源于国泰安（CSMAR）数据库，并利用EXCEL 2010、STATA 12.0统计软件进行数据的统计分析。最后，对所有变量在上下各1%的水平上做了缩尾（Winsorize）处理。

（二）变量定义与计算

1.因变量（Cash）。用现金及现金等价物与总资产的比值衡量企业的现金持有量（Ozkan A & Ozkan N，2002）。

2.自变量（Com4）。本文采用 De Franco 等（2011）建立的会计系统模型衡量企业会计信息可比性。因该方法通过选用连续16个季度的数据测量公司i与公司j的会计系统，考虑到我国上市公司数据主要以年度财务报告为主且可靠程度高，而季度财务报告数据可靠性相对较低，故本文选用年度数据作为计算基础（李鹏等，2014）。使用公司i第t-4期到t-1期的连续4年的数据测算，计算方法与De Franco等（2011）计算方法类似，公式如下：

其中，Returnit表示第t期公司i的经济事项，用年度股票收益率作为代理变量；Earningsit表示第t期公司i的财务报告，用会计盈余（净利润与总资产的比值）作为代理变量。

两个公司的会计系统的差异度表示这两家公司之间的会计信息可比性。为了测算会计系统之间的差异，使用如下模型：

其中，E（Earnings）iit表示第t期i公司的会计系统、股票收益率计算的i公司预期会计盈余；E（Earnings）ijt表示第t期j公司的会计系统、i公司的股票收益率计算的j公司的预期会计盈余。预期会计盈余差额绝对值的平均值即为i公司的会计信息可比性。

本文采用公司i与其他公司可比性组合的平均值中前4组可比性最大值均值的相反数作为主要解释变量，记为Com4，公式为：

3.调节变量（State）。企业所有权性质为国有企业时，State赋值为1，否则赋值为0。

4.控制变量。本文借鉴以往相关研究的成果，采用影响现金持有量的一些公司内部的财务特征因素（杨兴全、孙杰，2007 ；Opler et al，1999）作为控制变量，包括企业规模、资产负债率、经营现金流量、净营运资本、资本支出、成长性及年度虚拟变量。各变量的定义及计算见上页表1。

表1 变量定义与计算

（三）模型构建

为验证本文的假设构建了如下多元回归模型：

其中，γ0为常数项，γ1—γ7为多元回归系数，ε为随机扰动项。

四、实证研究

（一）描述性统计

从表2可以看出，各变量存在较大的差异性。其中，被解释变量Cash的范围从0.002到0.710，标准差为0.103，说明我国企业的现金持有量的差异性较大。主要解释变量Com4的范围从最小值-4.971到最大值-0.000，均值为-0.008，说明我国企业的会计信息可比性存在两极分化，部分企业可比性较差。变量Size的最小值为18.393，最大值为27.468，因进行了对数化处理，数据差异不明显，但实质上公司规模存在较大差异。Cfo、Capx的标准差分别为0.069、0.038，说明我国企业的经营现金流量和资本性支出的差异性相对较小。Lev的均值为0.445，最小值为0.019，最大值为1.290，说明个别企业的资产负债率过高，易导致财务危机的发生。Nwc也称作现金替代物，其平均值为0.035，最小值为-0.924，最大值为0.690，即样本中个别公司的现金持有主要是由非现金形式持有的，个别企业是以现金的形式持有。TQ代表企业的成长性，其平均值为2.378，最小值为0.219，最大值为26.635，说明样本企业的成长性存在着严重两极分化的现象。State的平均值为0.531，说明样本企业中国有企业的数量比非国有企业数量多，国有企业占比约为53.1%。

表2 描述性统计

（二）相关性分析

本文通过Pearson相关系数来检验各变量之间的相关性。从表3可以看出，各个变量之间的相关系数均小于0.7，说明各变量之间不存在共线性问题。所有变量与Cash均在1%水平上显著相关，且Cash与Cfo、TQ、Nwc显著正相关，与Com4、Size、Lev、Capx显著负相关。从解释变量之间的相关性可以看出，各变量之间也存在一定的相关性，其中主要解释变量Com4与Size、Lev、Capx显著正相关，与Cfo、TQ显著负相关。除了Capx分别与TQ、Lev不显著外，其余变量之间都显著相关且均不存在共线性的问题。但是，仅对这些变量进行相关性分析并不足以说明各变量对企业的现金持有量的影响大小及方向，因此需要通过进一步的回归分析来研究各变量对现金持有量的影响。

表3 相关性分析

（三）实证结果与分析

根据模型（5），本文将面板数据分为全样本、非国有企业样本组、国有企业样本组，并分别采用固定效应进行回归，回归结果见表4。

表4 回归结果

表4全样本组中，解释变量Com4的估计系数为-0.539且在1%置信水平上显著负相关，说明Com4的值越大即会计信息可比性越高时，企业的现金持有量越低，验证了假设1，即在其他条件一定的情况下，会计信息可比性与企业现金持有量呈负相关关系。在控制变量中， Size与Cash的回归系数为0.018且在1%置信水平上显著正相关，与上页表3相关性分析不符。一方面，由于我国多数规模大的公司是集团控股公司，其拥有数家子公司，虽然各子公司的现金持有量较少，但从集团母公司整体来看，其现金持有量会较大；另一方面，规模较大的公司的组织结构相对复杂，股东与管理层之间的代理问题相对较严重，从代理问题的严重性分析，大规模公司的管理层的自利行为动机会持有较多的现金。其余变量中，除TQ外，所有变量与Cash都在1%的置信水平上显著。综上可见，除Size外，全样本的回归结果与表3变量相关性分析预期基本相符。

上页表4分组样本中，主要解释变量Com4在非国有企业样本组中与Cash在1%置信水平上显著负相关，而在国有企业样本组中回归结果不显著，验证了假设2，即相比国有企业，非国有企业中会计信息可比性与企业现金持有量之间的负相关关系更加显著。对于分组样本中的控制变量，TQ与Cash呈正相关但是不显著，是由于所研究样本的数据规模较小，未能够充分体现出TQ代表的成长性对现金持有量的影响。在非国有企业样本组中，Size与Cash回归结果不显著，而国有企业样本组中的Size与Cash在1%置信水平上显著正相关，该结果的差异性与国有企业特殊的性质有关，且国有企业的数量占比多，也会影响到Size与Cash回归结果的显著性。

五、研究结论与建议

（一）研究结论

本文主要考察了2014—2019年我国制造业上市公司的会计信息可比性与现金持有量的关系。研究发现，在其他条件一定的情况下，会计信息可比性越高，企业现金持有量越低；在我国企业特殊的所有权性质背景下进一步研究发现：与国有企业相比，非国有企业的会计信息可比性的提高对现金持有量的降低作用更明显。

（二）研究建议

会计信息可比性的提高不仅加深了信息使用者对企业的了解，而且在一定程度上能够促进整个资本市场的运行以及资源配置，同时可比性作为衡量企业会计信息质量的重要指标，对于企业的现金持有决策有着重要意义。根据本文研究结论提出以下建议：（1）相关监管机构应加强对企业会计信息内容的监管，完善会计信息监管机制，提高企业的会计信息可比性。（2）各利益相关者应高度重视企业会计信息的可比性，充分利用高可比性的会计信息做出合理的资金配置计划。（3）企业应摒弃现金持有越多越好的观念，加强对企业现金存量用途的监督，制定合理的现金持有政策，促进市场资源的高效配置。（4）无论是国有企业还是非国有企业都不应忽略会计信息可比性对现金持有量的影响，要将会计信息可比性作为企业制定现金持有政策的重要考虑因素。