上市公司分拆上市的动机及其对公司发展的影响

陈东

[摘    要] 随着近些年我国经济的良好发展，越来越多的公司经营规模愈发庞大，经营业务更加多元化，公司借助业务分拆上市以求发展的需求愈加明显。分拆上市使母公司可以将部分业务剥离出来独立发展，对谋求其独立发展的母子公司都有着十分重要的意义，这也必将在一定程度上促进我国经济的转型与高质量发展。文章结合现在企业经营环境与经济发展水平分析上市公司分拆上市的动机及其对公司发展所带来的影响。成功地分拆上市不仅可以解决上市公司所面临的困境，还可以为上市公司的发展带来更加积极的作用。

[关键词] 上市公司;分拆上市;动机;影响

0      引    言

20世纪60年代，企业经营多元化热潮兴起，越来越多的企业经营规模愈发庞大，这在一定程度上制约了企业的发展，并造成经营效率低下的情况。分拆上市盛行于20世纪末的美国，对解决经营业务多元的上市公司面临的发展瓶颈和经营效率低下等问题效果显著，受到了资本市场的认可。

改革开放以来，外国资本纷纷涌入我国，许多规模庞大的公司应运而生。近些年，我国出台了许多关于上市公司分拆上市的相关政策，2019年底，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，标志着我国分拆上市正式拉开序幕，许多大规模的上市公司纷纷传出消息将进行分拆上市，这必将推动我国经济从高速度向高质量发展的转型。

1      分拆上市的含义

分拆上市，有广义与狭义之分。广义上的分拆上市是指已上市或未上市的公司将其中部分业务从母公司分离出来独立上市;狭义上的分拆上市是指已上市的公司将部分业务分离或者下属子公司独立出来，另行公开上市。

分拆上市已经在20世纪七八十年代的美国证明了其存在的价值，已然成为现阶段企业资产重组的重要方式之一。规模庞大且业务多元化的企业尤其青睐，分拆上市不仅可以满足企业最初的目的，还在不断地研究发展中衍生出了其他的为企业创造价值的作用。

2      上市公司分拆上市动机

2.1   拓宽融资渠道

公司的发展和业务的经营需要大量的资金，上市公司将其部分业务分拆上市就是为了拓宽融资渠道获取资金。公司的部分业务在未分拆上市之前，为保障该业务的运行所需资金的来源较为单一。当母公司将该业务分拆上市，使分拆成立的子公司可以在资本市场进行融资，解决资金需求。此时子公司将拥有更多的融资渠道。这样不仅可以更加有效率地经营分拆上市前的那部分业务，而且还可以为分拆上市的子公司打开资本市场的大门，更加有利于子公司的成长发展。由此可见，分拆上市可以拓宽融资渠道，用于满足那些经营前景良好、成长空间巨大的公司的优质业务的持续资金需求，增强其发展后劲。

2.2   提升母公司和子公司的股价，获得超额收益

上市公司通常是采用溢价发行的方式发行股票，发行股票之后的溢价所得自然归属于上市公司。并且在上市公司公告宣布将部分业务单元分拆成子公司上市后，由于分拆上市的子公司经营的业务通常具有高成长性，所以母公司的股价通常会得到较大的利好，从而提升股价，而分拆上市的子公司往往是其母公司原来盈利能力较强的业务部门，所以子公司单独上市后的盈利能力并不需要担心，由于资本的逐利性，投资者自然会投资子公司，从而收获股价的上涨。同时，在解除证券法规定期限的限制后，母公司还可以出售子公司的股份，变现其资本增值收益，再加上股票发行的溢价所得，因此母公司和子公司均会获得超额收益。

2.3   管理层激励，提升业务部门负责人工作积极性

在业务分拆上市之前，该业务所在部門的经营业绩往往不能直观地表现出来，它们可能会因为母公司多种业务之间的相互关联，使得一些经营成果不能明确区别所属部门，这有时候会打击部分业务部门负责人的积极性，使其在处理关联业务时有其他的想法而犹豫不决，从而给公司造成损失。当该业务分拆上市后，该业务部门的负责人也许会成为分拆上市子公司的股东或者高级管理人员，此时子公司股东和高级管理人员的工作业绩就可以直接由子公司经营的财务报表上的数据来反映和子公司的股价来予以衡量。这样不仅可以提升原业务运营的效率，还可以激励原业务部门负责人工作的积极性，使其更好地为公司创造价值。

3      分拆上市对公司发展的影响

3.1   业务均衡发展，增强竞争力

分拆上市主要应用于规模庞大且业务多元化的大型上市公司，在分拆上市前，公司的部门经理升任公司决策层的高管往往出于情感因素会重点关照自己原来的部门，于是倾向于将更多的公司资源输入自己原来所在的部门，这在一定程度上会限制公司其他业务的发展。当分拆上市后，更多部门业务分拆，各部门经理可以成为子公司的决策者，拥有更多话语权，子公司的发展一切尽在掌握，且各部门经理通常对各自的业务流程十分熟悉，这样子公司可以专注于自己的核心业务，可以更加有效地提升子公司的业绩。而母公司也可以不用再为众多业务部门资源的分配而顾此失彼，把更多的精力专注于自己的主营业务，生产、研发、销售，进而增强公司竞争力。

3.2   降低经营风险

在迈克尔·波特的著作《竞争战略》一书中描述：公司经营业务的多元化通常存在着一个隐患，特别是业务之间存在紧密的经济联系，当其中一项业务出现问题，这个业务的问题就会传染给其他业务。如果其他业务伸出援手帮助这个问题业务，那么这个健康的业务就意味着处于不合理的状态，本来健康运营的业务受到牵连，导致整个公司的经营出现问题。当公司把其中一些业务分拆上市后，这样的问题就会得到缓解，母子公司的业务自主性增强，不会再互相牵连，高层能更理性地决策，发现问题，及时止损，当断则断，从而降低经营风险。

3.3   降低退出壁壘

任何行业，任何公司都必将经历创立、成长、成熟、衰退的过程，当一个上市公司规模足够大，并且主营业务趋于成熟阶段时，由于客户数量的限制或者行业内对手的增多，这阶段的竞争会十分激烈，因而会使公司主营业务一度陷入瓶颈。加之，一个规模庞大的公司灵活性远远不及一个精炼的公司。在此情况下，公司将其经营范围内发展势头良好的业务分拆上市，可以保持并促进分拆业务的良性发展，使母公司更加专注于主营业务，这是一个公司应有的竞争策略。特别是处于衰退期的企业，由于母公司把业务分拆，规模缩小，其退出壁垒也随之降低，从而使母公司面临衰退期的激烈竞争时可以从容不迫地退出行业。

3.4   降低投资风险

《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的颁布，相关人士也一致认为这将推动着科创板的发展。科创板在2018年底设立，设立的时间还较短，所以目前在科创板上市的高科技公司并不多，整个科创板市场的资金在少数公司之间流动，以至于平均每个公司都存在着较高的估值。当今我国的A股主板市场上存在着许多发展潜力大、盈利能力强但与其母公司主营业务关联性不大的高科技子公司的上市公司。如果这些上市公司将旗下具有高成长性的高科技子公司分拆到科创板上市，那么科创板市场巨大的估值溢价空间将激励A股主板大型上市公司分拆子公司到科创板上市，该市场上的投资者愿意投资于高科技高风险高成长的风险企业，可以让市场更多的资金投入具有高成长性的高科技公司，在推动高科技公司发展的同时，也带动相关产业链的发展。分拆上市也是为了抑制资本对科创板的高科技概念爆炒和过高的股价，防范将来不确定的过高风险，从而降低投资风险。

4      上市公司分拆上市的存在的问题

4.1   加剧了资本市场的波动和投机心理的出现

分拆上市的盛行使许多大型上市公司通业务单元的分拆而变得小型化，而小型的上市公司容易被资本市场中的大户或者机构操控，导致资本市场稳定性降低，容易造成资本市场的波动，降低上市公司应对资本市场系统风险的能力。此时，一旦资本市场上传出做空某公司的负面消息，众多投资者很有可能产生投机心理而不顾该上市公司的真实价值，跟随庄家的指引做空该公司以期望获得高额回报，这样不仅会对资本市场中的小型公司造成难以估量的损失，还会加剧投资者的投机心理，助长投机行为，扭曲资本市场中广大投资者的投资理念，造成上市公司股价难以反映经营业绩及上市公司真实价值，最终导致整个资本市场难以反映经济发展的结果，并且这对众多散户也存在风险，稍不注意就会被庄家割了韭菜。在这样的投资环境下，上市公司及其投资者很难进行稳定有序的融资和投资。

4.2   增加了成本

上市公司将业务分拆上市后，会使存在规模经济效益的母公司因为经营规模的下降而降低其规模经济，从而增加生产成本。如果多元化的业务之间存在着共享经济的情况，分拆上市后独立的子公司可能无法享受到原本的共享经济而增加其成本。比如原本公司一个人负责管理的多项业务由于公司分拆上市后，子公司不得不另聘员工管理，还有诸如类似分销渠道的一些共享经济，并且业务分拆上市的过程中也会伴随着其他的支出等。

5      结    语

只有在良好的外部环境下，公司本身规模相当、业务多元化、基础扎实，完全具备分拆上市的条件，将分拆上市作为实现公司战略的方式，并能在分拆上市后保持更加良好的经营态势，分拆上市才能对企业的发展有着质的改变。

主要参考文献

[1]李露露. 新浪微博分拆上市的动因及经济后果分析[D].南昌：江西财经大学，2019.

[2]谢筝.上市公司分拆上市的动机及其对公司发展的影响[J].经济研究导刊，2019（25）：83，89.

[3]郭海星，万迪昉.分拆上市相关研究综述[J].证券市场导报，2010（2）：61-67.