新冠疫情下储蓄国债投资者结构调研

朱中凡

摘 要：新冠疫情爆发对国内经济造成了较大负面影响。今年投资者的收入、偏好均发生了较大变化。发售暂停期间（3-7月），潜在投资者投资意愿下降。随着经济的企稳回升，投资者预期乐观。发售重启期间（8-10月），实际投资者投资意愿上升。出于疫情防控考虑，购买方式也侧重于线上交易。从当前市内的储蓄国债发售形势来看，由于减收、物价上涨、利率调减以及宣传不到位等因素影响，储蓄国债投资者的购买需求并未完全匹配和满足。但从后阶段的国内经济向好趋势看，储蓄国债仍为投资者最青睐投资品之一，具有较大潜在市场。目前的储蓄国债销售端、宣传方式和国债利率定价机制亟待改善并加强。

关键词：新冠疫情 ;储蓄国债 ;投资者结构

一、有关影响

疫情对上半年国内经济负面影响虽大，各行业收入不同程度下降，但下半年随着国内疫情管控措施到位，以及国家“六稳”、“六保”救助政策支持，经济复苏步伐加快，居民收入增速开始逐步回补。为了更好地剖析投资者的偏好变化，特将2020年以来的疫情对储蓄国债投资者的影响分为两阶段：一是发售暂停期间（3-7月），潜在投资者投资意愿下降;二是发售重启期间（8-10月），实际投资者投资意愿上升。

（一）发售暂停期间，潜在投资者受销售计划推迟，以及增收不确定性影响，购买意向趋谨慎。

一是，由于疫情影响，2020年3-7月储蓄国债暂停发售期间，官方并未发布何时重启发行计划，市场购买预期普遍不明确。连续多次的例行发行计划意外延期使得投资习惯与忠诚度有所转变。二是，广大中小企业短期内难以复苏，影响个人经营和资产收益，资金短缺普遍存在。湖南部分经济不发达地区的问卷显示，受疫情影响，2020年投资者家庭收入10-20万元（含）、20-50万元（含）、50万元以上的样本比例分别比上年同期样本的比例降低2.5、3.2、1个百分点;家庭可投资流动资产样本比例比上年同期分别降低1.2、1.8、3.16个百分点。同时，2020年以来地方各级政府部门以及机关事业单位为了响应党中央、国务院节支保运转、保民生的号召，也着实过紧日子，固定收入人群出现不同程度减收。加之疫情使得居民对医疗卫生等的防疫性开支加大，可支配收入减少。受上述综合因素影响，潜在投资者储蓄国债购买意向偏谨慎。

（二）发售重启期间，实际投资者避险保值需求上升，购买偏好增强。

受新冠肺炎疫情影响，储蓄国债的发行计划不断延后，但随着下半年国内疫情得到初步控制，以及政府融资保民生需求的上升，8月份储蓄国债发售开始重启。前阶段积累的购买力集中释放。

另外，下半年市场避险情绪再度升温，风险保守型投资偏好明显上升。受新冠肺炎疫情影响，本次问卷有48.59%的投资者表示比疫情前更倾向于选择稳健投资项目，尤其是中青年群体更倾向于选择购买稳健的储蓄国债。据统计，被调查的实际投资者年龄结构主要集中在50岁以下年龄段，占71.8%;50岁以上的仅占28.3%。而储蓄国债具备绝对的安全性，属于“金边债券”，非常迎合当前市场避险需求。

（三）疫情期间，为避免增加接触性感染风险，促使投资者更趋向于线上购买储蓄国债。

据承销银行反馈，尽管各承销银行采取了扫描健康码、紫外线杀菌、戴口罩等系列严格的防疫措施，但与同期相比，柜台投资者仍有所减少。投资者心理上的担忧，更是加剧了对网上银行、手机银行等线上金融渠道的体验和使用。问卷显示，实际储蓄国债投资者中偏好于选择线上交易的人数占比为48.2%，较上年增长4.1%。分品种看，选择购买电子式储蓄国债的人数占实际投资者总数的54.6%，较凭证式储蓄国债高出9.1%。

二、存在问题

（一）疫情期间，储蓄国债销售潜力并未充分挖掘，销售端与宣传不到位，无形限制了投资者的投资偏好。

一方面，储蓄国债发行采取承销机构代销模式，品种仅为凭证式与电子式，时间固定在3月-11月的10日-19日，期限仅为三年、五年期。电子式国债虽可网银购买，但各大承销行的手机银行购买国债业务仍然未开通，与当前“非接触”式线上操作业务不相称，制约了国债销售业务。

另一方面，由于宣传不到位，2020年储蓄国债发售不及往年。从辖内储蓄国债首发日巡查情况来看，部分承销网点宣传流于形式，老百姓还未真正搞清楚储蓄国债特别是电子式国债“到哪里买，怎样买”。2020年储蓄国债发行额度较上年同期增加850亿，由于宣传模式相对固定、单一，国债结束日仍有少量额度，国债发售潜力还可进一步挖掘。

（二）个人收入增长压力，以及物价上涨，短期内难以逆转，在一定程度上，抑制了后阶段的储蓄国债购买力释放。

虽然当前个人收入增速在不断回补，但完全恢复至上年同期水平尚需时日。疫情造成收入减少的同时，也使得物价上涨较快。3年、5年期储蓄国债收益与物价涨势相比实际回报率偏低，固定收益在无形中被通货膨胀所“蚕食”。加上美联储无限QE影响全球通货膨胀，很多客户担心国债利率无法抵抗通胀，潜在投资者储蓄国债购买意向偏谨慎。

（三）在竞争性市场环境下，储蓄国债利率下调，弱化了投资的预期收益率。

2020年储蓄国债三年、五年期利率3.8%、3.97%，下调0.2%、0.3%。受利率市场化影响，很多银行都将储蓄存款利率上浮甚至一浮到顶。调查显示，目前商业银行推行的理财产品有几十种，期限分为20到360天左右不等，年化收益率平均在3.9%左右，最高达5%，吸引了大量投资者，在一定程度上挤占了储蓄国债的市场份额。据统计，此次受访的投资者中59.46%的投资者认为国债利率较上年下降导致其投资意愿改变。

三、对策建议

（一）拓展国债销售渠道，方便线上购买储蓄国债。

首先，通过建立“直销+代销”，“随到随买+总额控制”，“二级流通市场+阶梯手续费”模式，满足多元化资产配置需求，改变储蓄国债固有劣势，推进渠道创新，升级国债品种，提升购债体验。其次，鼓励承销银行尽快上线手机银行购买国债功能。加速移动端销售渠道创新，探索云闪付、支付宝、微信等第三方支付平台代销储蓄国债的可行性，以最大限度地满足群众购买需求。

（二）完善国债利率定价机制，优化国债利率形成机制。

完善国债利率形成机制，适当增加浮动利率定价机制。综合储蓄国债的品种属性、市场利率及通货膨胀率等因素进行定价，以规避基准利率调整，通货膨胀带来的风险，应对储蓄国债利率低于市场利率带来的投资损失，更好地保护储蓄国债投资者收益。

（三）强化精准宣传力度，挖掘国债未来潜力价值。

随着中国经济领先于全球经济复苏，下半年经济形势向好带动个人收入上升，投资者保值需求增强，购债需求将进一步上升。通过强化精准宣传力度，加强对电子式国债的宣传普及，迎合今后“足不出户”的购买习惯，挖掘未来潜力价值。

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