美元下行，投资新机遇在哪里

付冰冰

據中国银行研究院发布的2021《全球经济金融展望报告》，受美国经济前景低迷、宽松财政货币政策导致利差持续走低以及资本持续外流等因素影响，2020年新冠肺炎疫情暴发后，美元已经步入下行周期。

《报告》指出，由于美国的疫情恢复进程滞后于全球其他经济体，未来美元走向会陷入微妙境地。“如果疫情好转，投资者手中持有的美元现金将被重新兑换成高风险资产。反之，若美国本土疫情持续恶化，那么避险资金将优先流向境外市场，美元走势依然利空。”《报告》预测，短期内美元上行空间相对有限，从中长期来看，疫情引发社会贫富进一步分化等因素影响美国经济增速，进而导致美元中长期走弱。

美元下行需警惕未来产生全球金融风险

美元为何会对全球投资者的理财行为产生影响？中国民生银行首席研究员温彬接受本刊记者采访时表示，由于美元在国际贸易、国际投资、外汇交易、外汇储备中占主导地位，因此美联储的货币政策对美元以及全球资产价格走势具有重要影响。通常美元贬值时，股、债、汇和大宗商品等都会有较好的投资收益。相反，美元上涨时，各类资产投资收益则表现不佳。

“2020年美联储开启超级量化宽松后，美元指数一路下跌，大类资产价格一路上涨，但要警惕未来潜在风险。”温彬认为，随着疫苗接种在全球推开，全球经济活跃度将显著提升，大宗商品价格持续上涨将推高全球通胀水平，一旦美联储货币政策开始趋向正常化，美元或将触底反弹，一方面必将导致全球资产价格剧烈调整，另一方面资金会从新兴市场经济体撤离，导致那些“双赤字”且金融脆弱性强的经济体出现货币贬值、资产价格泡沫破灭、经济衰退、失业增加等问题。

对此，温彬建议应在宏观层面加强国际政策协调，避免美联储货币政策溢出效应对全球经济和金融市场带来的冲击和不稳定因素，同时新兴市场经济体自身也应提高抗风险能力。

美财政政策或将向全球释放过剩流动性

关于美联储货币政策对全球产生的影响，北京大学国家发展研究院助理院长黄卓持有相似观点。

本月早些时候，拜登政府围绕防疫拟定展开1.9万亿美元“美国救援计划”，财政刺激政策力度大于2020年特朗普政府时期。1月23日，在《经济大变局中的财富新机遇与挑战》论坛上，黄卓指出，在新冠疫苗普及和美国加强防疫措施的共同作用下，该计划有助于推动美国和全球的经济在2021年下半年加快复苏。但由于美国政府的杠杆率处于高位，此次大规模财政刺激政策仍存隐忧。

“美国财政的赤字表面看是通过税收的形式来弥补，实质上是利用美元的全球主权货币地位把债务进行货币化，向全世界输出过剩流动性，这必然会使其他国家的央行采取相应措施，从而加剧全球金融资产泡沫化的负面效应与风险。”

黄卓认为，金融泡沫的兴起和破灭不但会加剧全球金融市场波动，对外向型小型经济体带来很大冲击，财富不平等还将对企业和居民产生不对称影响。另外，从长期来看，会动摇美元国际地位。

中国资本市场迎来健康发展新环境

“近几年来中国监管部门从三方面对‘灰犀牛风险进行化解，并取得了一定成效。具体表现为通过资管新规打破刚性兑付，化解了影子银行风险;通过坚持房住不炒政策，化解了房地产风险;通过整治P2P网贷，化解了互联网金融风险。”

黄卓指出，以上三个‘灰犀牛风险的化解，为中国资本市场提供了健康发展的环境。他同时认为，货币政策对金融市场影响最重要。

当下货币政策保持稳健态势，既不“大水漫灌”，也不“急转弯”。黄卓预计2021年货币政策不会快速收缩，依然会保持稳健，这将为资本市场发展奠定慢牛格局。

面对2021年全球市场在复苏中的不确定性，如何才能规避风险？如何寻找投资的相对确定性？

黄卓认为，投资者首先要警惕股票市场的高估值股票价格回调的风险。

他指出，中国股市的大部分涨幅来自少数龙头企业，随着注册制的逐步施行，二级市场出现一级化趋势。当上市股票数量呈现增长趋势，如何从中挑出具有成长性的股票，不仅需要了解企业的财务基本面，还需要深入了解企业的商业模式以及背后的技术创新。

对此，他建议，借助专业投资者的能力来帮忙管理投资，做好资产的分散化均衡配置来分享中国经济和核心企业成长所带来的资产增值。

据黄卓介绍，目前中国居民可投资资产规模达到150万亿元，在各类资产配置中，中国居民在房地产上配置占59%，与发达国家相比，在金融资产上配置偏低。

“发达国家在金融资产上配置达71%，而房地产只有20%。但我国在股票和基金这类权益类产品的比重只有百分之十几，与国际相比，处于很低的水平，预计未来大量资产会配置到权益类资产上。”

“从科创板、创业板到新三板，增量改革带动存量改革，中国金融机构投资者增多，中国的核心资产迎来价值重估，预计‘十四五时期可能会出现‘大量公司上市，大量资金流入的局面，这将增大整个中国资本市场的容量并提升市场的活跃度。”黄卓预测，伴随着全球进入低利率时代，受国内资管新规促进净值化转型等多重因素驱动，居民股权投资的黄金十年已然开启。