农药兽药类上市公司治理结构与财务绩效研究

□文/梁君诚 饶中政

（广东海洋大学 广东·湛江）

［提要］随着我国农业的发展，其辅助产品农药和兽药的使用率越来越高，使得农药兽药类上市公司越来越受到投资者的青睐。本文选取15家农药兽药类上市公司2010～2019年数据，采用定量分析方法，研究农药兽药类上市公司治理结构与财务绩效关系。

一、引言

改革开放至今已有40余年，市场的进一步开放，许多外资企业进入到中国金融市场中，使得资本市场和企业发展面临着激烈竞争。新冠肺炎的全球性传播，阻碍了世界整体经济发展，带来了许多不稳定性和复杂的经济环境。在此情况之下，中国农药兽药类行业需要增加自身核心竞争力，才可以在这竞争激烈的市场之中拥有一席之地。建立有效的公司治理体系，是改善和优化农药兽药类上市公司自身竞争力的重要方法之一。公司治理体系和治理机制有必要明显划分股东、董事会以及经理人之间的责任、权益以及利益，使其构成互相制衡的关系，进一步提升公司治理效率。

在公司治理中，影响公司财务绩效的两个重要因素分别是董事会结构和股权结构。研究显示，董事会结构与股权结构的不同给公司绩效带来的影响亦是不同。但关于董事会结构和股权结构如何去影响中国农药兽药类上市公司财务绩效的研究较少。因此，本文通过收集中国农药兽药类上市公司治理相关信息，去定量分析董事会结构和股权如何去影响农药兽药类上市公司财务绩效。

二、理论基础与研究假设

公司治理理论来源于西方国家。根据国外学者的研究发现，在一般情况下，公司管理层更多是关注自身利益最大化，而不是股东利益最大化。因而，公司治理首先要解决如何处理经营重心与所有者以及股东之间的关系，确保二者利益均衡。国内学者认为，公司治理就是运用正式或非正式，内外部制度来解决公司管理层代理问题，以协调股东与管理层的关系。因而，公司治理最终目标就是保障公司决策可以顺利、有效实施，同时还能最大限度维护公司利益相关者之间的利益。

（一）董事会结构。董事会规模和董事会独立性是影响农药兽药类上市公司财务绩效的重要要素。董事会人数表现了上市公司董事会规模，就上市公司而言，董事会规模所带来的不同影响。有研究显示，假如董事会规模太大，可能会发展成个别董事会成员“搭便车”的局面，这会大大降低公司决策的合理性，不利于公司未来发展。但是，如果董事会规模太小，董事会容易被经理层所控制，这样公司重大决策得不到有效的讨论，暂缓了公司发展的脚步。文章认为，该类上市公司多为研究和生产型企业，相对其他行业而言，决策需要更强的时效性。而董事会规模过大会影响公司重大决策的进度，增加时间成本。即使董事都具有一定的社会资源和资本，然而对农药兽药类上市公司而言，并非全是正向影响的。因而，文章提出第一个假设，即：

H1：如果董事会规模的增大则农药兽药类上市公司财务绩效会随之下滑

衡量董事会独立性的指标是独立董事与董事会总人数之比。农药兽药类上市公司引进独立董事，不仅可以提高董事会监督力度还可以提高技术创新，从而提高公司综合实力。因为外聘独立董事多为各个行业教授、专家等。这些独立董事可以为公司提供不同领域、不同角度的外部信息，例如技术革新、公司经营等方面的客观建议，可以推动公司的发展，增加其盈利能力。因此，文章提出第二个假设，即：

H2：农药兽药类上市公司财务绩效会随着董事会独立性的提高而提高

（二）股权结构。它反映了股东在公司里分布和构成的情况，主要由股权性质和股权集中度组成。股权集中度一般以第一大股东占股量来衡量。一些学者经过研究认为，股权的掌握越是集中，对经理层的监督更为积极。但如果公司中股权过于集中，第一股东将会拥有绝对的控制权，容易产生以权谋私的动机和行为，同时其他中小股东权益将会被侵占，降低公司治理效率。因而，文章认为高度集中的股权会增加代理成本和降低该行业上市公司治理效率。基于此，文章提出第三个假设，即：

H3：农药兽药类上市公司财务绩效会随着股权的集中而下滑

（三）股权性质。对于公司绩效而言，不同股权性质对其带来的影响不同。本文将股权性质划分为两大类：一类是国有，另一类是非国有，用1和0代替，1代表国有，0代表非国有。对国有股权是否对农药兽药类上市公司绩效产生显著影响进行探讨。有学者的研究结果显示，国有股权对于上市企业绩效有重要作用，因为政府监管可以适当弥补市场机制中存在的缺陷，给社会群众和投资者带来信心，有利于公司在市场上的表现。因此，文章提出假设4，即：

H4：农药兽药类公司如果是国有控股其财务绩效是正向上升

三、数据来源与定义变量

中国农药兽药类上市公司披露的有关公司治理结构的信息较为完善，因而对该类上市公司的公司治理与财务绩效关系进行研究。因此，文章以中国农药兽药类上市企业为样本来进行实证研究。至2019年12月31日，在沪深股市上，从事农药兽药类生产销售研发的企业有25家，但是上市时间差异较大，一些公司在20世纪末就已经上市，例如红太阳，但是一些公司是在2015年之后才上市，例如绿康生化等。因此，文章的样本区间为2010～2019年，共15家公司，共150个样本。所有变量数据都来自于各个上市公司各年年报。文章利用线性回归模型研究中国农药兽药类上市公司治理结构对财务绩效的影响。财务绩效选用总资产增长率和每股收益两个指标作为因变量来进行衡量。因此本文有两个回归模型。在每个回归模型里包括四个自变量：股权集中度、股权性质、董事会规模和董事会独立性。同时，还有三个控制变量：公司规模、资产负债率和净资产收益率。变量定义见表1。（表1）

四、实证结果分析

从表2中能够看出，多数变量的MAX和MIN相差较大，说明本次选取的样本公司财务绩效水平、股权结构以及董事会结构直接有较大的差异，说明样本代表性较强。但是，两个因变量的Average都为正数（0.494和0.229），表明样本公司在2010～2019年的平均绩效较好，这些都得益于中国经济的稳定发展和稳定的政治环境。（表2）

表1变量定义一览表

表3相关性分析一览表

表3是相关性分析的结果（表3），从中可以看出的自变量和因变量之间的相关关系结果为：

（1）对总资产增长率这个因变量来说，公司规模与其显著正相关（r=0.239**，p＜0.001）。说明，公司规模不断扩大，总资产收益率也是正向上升。

（2）对每股收益这个因变量来说，公司规模和净资产收益这两个变量与每股收益都是显著正相关，说明公司规模的扩大和净资产收益率的上升，每股收益也呈正向上升。（表4）

表4是两个模型线性回归分析结果。从中能够看出，在模型（1）中，R方为0.139，表明四个自变量和三个控制变量解释了总资产增长率13.9%的方差，F统计量10.014并且显著。因此模型（1）回归效果是较为满意的。从回归系数中能够看出：（1）董事会规模对于总资产增长率是负向影响（Beta=-0.193**，p＜0.001）。表明董事会规模随着总资产增长率的上升而减小。这说明运用总资产增长率衡量农药兽药类上市公司财务绩效时，假设1（H1）得到了验证。（2）董事会独立性与总资产增长率并不显著，表明当用总资产增长率衡量公司财务绩效时，假设2（H2）未能得到验证。（3）股权集中度对总资产增长率是负向影响（Be-ta=-2.258**，p＜0.001）。表明股权越集中，总资产增长率反而减少，说明当总资产增长率作为衡量农药兽药类上市公司财务绩效时，假设3（H3）得到了验证。（4）股权性质对总资产增长率是正向影响（Beta=0.360**，p＜0.001）。说明农药兽药类上市公司为国有企业时，总资产增长稳定上升。说明当总资产增长率作为衡量该类上市公司财务绩效时，假设4（H4）得到了验证。

表2描述性统计分析一览表

表4回归分析结果一览表

在模型（2）中，R方为0.342，表明四个自变量和三个控制变量共同解释了每股收益34.2%的方差。F统计量效果为10.014且显著。从回归结果中能够看出：四个自变量并不显著，阐明将每股收益作为公司财务绩效的标准度量时，所有假设都未能得到验证。

五、讨论与结论

文章收集了中国农药兽药行业15家上市公司财务数据，分析了董事会结构（董事会规模和董事会独立性）和股权结构（包括股权集中度和股权性质）对财务绩效（总资产增长率和每股收益率的影响）。依据回归结果分析，总结如下：

（一）本文发现董事会规模对于中国农药兽药类上市公司（总资产增长率）有着显著负向影响。研究发现，该类董事会规模并不大，人数多为10左右。在此情况下，董事会人数越少，反而会使决策有着较强的时效性，从而降低该类上市企业市场发展的风险。

（二）本文并未发现董事会独立性对中国农药兽药类上市公司财务绩效（总资产增长率和每股收益）的显著影响。可能存在两个原因：一方面独立董事的增加有正面影响（例如：技术提升，社会资源增加）和负面影响（例如：公司成本增加）；另一方面是样本量过小使研究结论的信服力降低，说明代表性还需要加强。

（三）股权集中度对该行业上市公司绩效（总资产增长率）有着显著负向影响。表明如果公司股权过于集中，则出现大股东凭着自身强大的控股地位来实行个人利益最大化的现象。另外股权集中度越高，会增加公司股东之间的矛盾，给公司治理带来负面效益。

（四）最后还发现股权性质对该行业上市公司绩效（总资产增长率）是显著正相关。研究发现，可能是因为该行业特性，多数公司第一股东多为国有企业，国有控股不仅科研享受到相关政策的支持，还可以提高公众信心，提高产量和销量，提升农药兽药技术，从而实现农业强国的目标。