资产管理公司财务风险防范及实例分析

邓文俊（高级会计师）

（亚联盟资产管理有限公司 北京 100089）

随着国际经济形势的日趋复杂，如何在坚持改革开放的前提下，防范金融市场和资本市场的风险，已经成为国家和企业关注的重点。资产管理公司作为我国金融体系的重要组成部分，其健康发展对金融市场的稳定有着重要影响。本文在对资产管理公司的分类、业务与特点分析的基础上，探讨了资产管理公司面临的财务风险，并进一步提出了防范措施，最后结合实例进行了探讨。

一、资产管理公司的分类、业务与特点

（一）资产管理公司分类。我国的资产管理公司是伴随着改革开放而发展起来的，大致可以分为以下几类：（1）1999年陆续成立的四大国有金融资产管理公司，包括中国华融资产管理股份有限公司（以下简称“华融”）、中国东方资产管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“信达”），中国长城资产管理股份有限公司，成立之初主要为了承接四大国有商业银行和国家开发银行的不良资产。（2）2014年后，由各省、自治区、直辖市人民政府设立或授权的60余家地方资产管理公司，其性质是特许从事金融不良资产批量处置业务的准金融机构。（3）2017年以来，大型银行设立的市场化债转股实施机构——金融资产投资公司。（4）其他各种市场化的资产管理公司，这类资产管理公司主要从事“受人之托，代客理财”的资产管理业务，实际提供资产和投资的管理服务。

（二）业务种类。资产管理公司的业务种类很多，从财务角度来看，大致可以分为两类，即被动管理类业务和主动管理类业务。被动管理类业务，是指资产管理公司仅对资产进行事务性管理，资产的主要决策和风险由投资人做出并承担，公司按资产管理规模收取固定的资产管理费。主动管理类业务，是指资产管理公司除对资产进行事务性管理外，资产的主要决策由公司和投资人共同做出、共担风险。被动管理类业务资金来源主要是投资人，而主动管理类业务资金来源主要为自有资金或外部借入资金。根据项目需要，主动管理类业务也可能有投资人投入资金，但通常投资人投入的资金有较高还款保证，偿还顺序优先于资产管理公司自有资金。

（三）经营特点。资产管理公司属于金融服务业，从财务角度看，其收入主要来源于资产管理收入和投资收益，成本主要是人力成本和资金成本，以及资产减值损失。从其经营特点来看，可以分为轻资产型和重资产型。如上文分析，第（1）（2）（3）类主要从事金融不良资产业务的金融资产管理公司，主营业务一般为主动管理类业务，在经营上为重资产型；第（4）类主要从事“代客理财”的资产管理业务，主营业务一般为被动管理类业务，在经营上为轻资产型。

二、资产管理公司面临的财务风险

资产管理公司由于和资本市场、金融市场联系紧密，再加上自身的业务特点与构成比较复杂，在经营发展过程中面临的财务风险主要来自两个方面，包括由主要风险类型衍生的财务风险以及与公司财务安全直接相关的风险。

（一）由主要风险衍生的风险。

1.战略风险。资产管理公司从成立开始，会一直面临不同的战略选择，一是主动管理类业务和被动管理类业务的选择。二是重资产型经营和轻资产型经营的选择。如果定位不准，很容易给资产管理公司的发展带来财务风险。比如，若资产管理公司自有资金不多，却定位于以主动管理类业务为主，这就必然走向“高负债、重资产”的发展方向，一旦主动管理类业务出现风险，公司即面临无法偿还到期债务的巨大压力。

2.产品风险。资产管理公司管理的资产可以设计成多种产品，不同产品的交易结构、资金安排皆有不同，容易形成资金池风险、期限错配风险、高杠杆等风险。资金池风险，是指公司将不同产品的资金混合使用，造成资金收益划分不清，无法区分亏损和盈利。期限错配风险，是指资金性质是短期的，却投向了长期项目，或者相反。高杠杆风险，是指项目资金主要来源于负债，一旦项目收益达不到预期或出现问题，公司即无法偿还负债。

（二）与公司财务安全直接相关的风险。

1.流动性管理出现问题导致的破产风险。资产管理公司的破产风险原因主要有两种：一是长期亏损造成公司经营和发展难以为继，二是资金使用不合理，现金流中断，无法偿还到期债务。重资产型的资产管理公司通常负债经营，若资金投向现金流稳定的项目，一般风险较小。因此，在高负债经营模式下，资产管理公司要时刻注意资产安全和现金流状况，防止因单笔投资亏损引起负债无法偿还导致破产。

2.资金来源端的融资风险。经营主动管理类业务及被动管理类业务的资产管理公司都需要融资，融资成本越高，项目的回报率要求就越高，相关的财务风险也越高。

3.资金应用端的投资风险。资产管理公司需要找到好的投资项目，对项目进行仔细筛选并开展完善的尽职调查，以全面把控项目风险。项目的现金流、收益率要与项目的资金来源匹配。

4.资金日常使用交割过程中产生的头寸和税务风险。资产管理公司资金流动量很大，交易资金对交易双方开户行及投资人都有很大影响，头寸管理非常重要。大部分资金都必须按合同约定当日到账，如出现资金延误对各方都会造成影响。同时，资产管理业务常基于较复杂的交易结构，签订各种信托、委托、代持、转让、回购、担保等合同，这些交易很容易带来税务风险，包括增值税、印花税、所得税等，也需要公司进行专业处理。

三、资产管理公司的财务风险防范及实例分析

（一）资产管理公司的财务风险防范。

1.建立良好的公司治理结构。公司董事会、经理层负责制定公司战略，良好的公司治理结构是董事、经理发挥积极性和监督作用的保障。公司战略应在集体论证的基础上最大程度追求实事求是，如果公司战略未经董事会、经理层充分论证，董事不发挥监督作用，经理不反映实际问题，单纯由主要领导决定，决策失误将对公司造成致命打击。

2.建立良好的内控制度。控制产品风险需要健全良好的内控制度，包括风控制度、财务制度、内审制度及激励考核制度。资产管理公司的产品设计专业性很强，必须建立充分适当的内控制度和流程，并确保关键岗位具有合格优秀的人才。公司要建立科学的激励考核制度，保证关键人员发挥专业才能，起到决策辅助职能。只有建立了良好的内控制度，才能控制产品设计环节的风险。同时，对每个产品建立风险隔离机制，减少或杜绝资金池、资产错配、期限错配、高杠杆融资的情况。

3.防范破产风险。资产管理公司防范破产风险，需要注意以下四点：（1）公司是否盈利；（2）公司现金流情况；（3）负债情况；（4）资产质量。长期亏损无疑会导致公司破产；虽有利润，但利润都是应收账款或账面浮盈，无法转化为现金，也会导致公司破产；有利润、有现金，但负债率很高，同样会使公司面临破产风险。除上述风险外，资产管理公司需要高度重视资产风险的控制。无论是重资产型还是轻资产型资产管理公司，所有者权益都远低于管理资产规模，一旦单笔资产出现巨额风险，就可能导致公司破产。

4.拓宽融资渠道。多渠道、低成本、宽周期是资产管理公司做好融资风险防范的几个要点。以主动管理类业务为主的资产管理公司，可以通过银行贷款、债券发行、资产证券化等多种手段拓宽融资渠道。以被动管理类业务为主的资产管理公司本身并不需要融资，遴选到合适的项目后才需要寻找投资人，同时设计好产品，为投资人做好风险防范。此外，资产管理公司要制定公司债务杠杆红线，并根据公司现金流情况进行动态调整。以被动管理类业务为主的公司原则上应轻资产运营，不主动负债。如果需要负债融资，应确保资产收益能匹配负债成本，同时向投资人充分披露投资风险。

5.控制投资风险。积极寻找符合公司战略方向的投资项目，同时做好风险排查。投资的风险和收益可能偏离预期，并且在一定年限后才能确认，因此需要对投资项目建立长效激励考核机制，比如业绩分年确认、奖金延后发放、责任人跟投等。进行投资决策时，要对投资损失应对、风险隔离措施、相关人员责任的追溯追究机制等做好预案。

6.防范资金和税务风险。资产管理公司要做好资金和税务风险的防范，首先需要聘用合格优秀的财务人员，具备较强的金融、税务、财务知识及专业胜任能力。同时，财务人员要积极与公司业务部门沟通产品交易结构信息，与税务部门做好税务工作沟通。此外，公司还应聘请专业的财务顾问和法律顾问，积极就资产管理业务涉及的税务、会计、法律问题进行研究。

（二）案例分析——以华融为例。

1.华融的基本情况。华融是经国务院批准的从事处置金融不良资产的四大金融资产管理公司之一，2015年10月在香港上市，目前设有31家分公司，旗下拥有证券、金融租赁、银行、信托、期货、置业、消费金融等多家营运子公司。

2.财务分析。本文摘取了华融的主要财务指标，并选取同为四大资产管理公司之一的信达与之比较。考虑到资产管理公司的业务来源是承接商业银行的不良资产，与国有商业银行关联性较强，本文同时选取了工商银行和中国银行的指标进行参照比较。四家公司主要财务指标如下页表1所示。可以看出，2018年、2019年，华融净利润、平均资产回报率、平均权益回报率均远低于信达，而信达的平均资产回报率和平均权益回报率又明显低于工商银行和中国银行。从表面上看，这4家公司的资产负债率相差不大，均在90%左右，华融与另外三家相比，业绩差异却非常大。本文查询年报对四者的负债结构作进一步分析，发现两家资产管理公司的负债主要是由借款、应付债券及票据构成，而两家银行的负债主要由客户存款构成。2019年华融和信达的借款和债券占总负债的比例分别为72.20%和63.51%；而工商银行和中国银行客户存款占总负债的比例分别为83.81%和76.07%。

表1 华融、信达、工商银行、中国银行财务指标比较 单位：亿元

我们可以得出如下结论：（1）两家商业银行的负债结构优于两家资产管理公司。商业银行与资产管理公司虽然都是负债驱动发展模式，但商业银行负债主要是低资金成本且还款期限较宽松的客户存款，而资产管理公司的负债是借款、债券等相对高息的应付票据、债券等。由于资金成本的不同，对资产管理公司就提出了更高的要求，要追求更高收益率的投资，而高收益往往意味着高风险。2018年和2019年，华融的平均资产回报率仅为0.1%，极限接近亏损线。（2）信达负债结构的合理性要好于华融。由于信达的借款和债券占总负债的比例低于华融，因此其利息支出占总负债的比例、利息支出占总支出的比例均低于华融。2018年，华融利息支出占总支出的比例为63.59%，而同期信达仅为51.55%；2019年，华融利息支出占总支出比例降为59.09%，但仍然高于信达的56.49%。由于负债结构的差异，导致信达2018年、2019年的净利润要远好于华融。

3.对华融的建议。（1）防范产品和投资风险。2018年、2019年华融平均资产回报率很低，说明其投资的产品投资亏损过大，使整体的收益率很低。还有一个原因，投资产品的收益期与融资的还款期不匹配，造成产品收益的回流与负债的还款难以及时对接，不得不融取新资金去还债，造成资金浪费。华融应严格审视投资产品的资金池风险、期限错配风险、高杠杆风险等。对于投资亏损的项目，应严格追究相关责任人责任，检查投资决策、产品设计中的漏洞。（2）防范融资风险。华融的利息支出占总支出的比例较高，且借款和债券占总负债的比例也高，说明其融资的渠道窄。华融应调整负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本。（3）强化公司治理。2018年上半年，华融经历了前董事长涉嫌严重违纪违法接受纪律审查和监察调查事件，说明其在公司治理方面存在较大的问题，公司内部没有形成实质上的集体决策和权力制衡，对主要领导缺乏监督和追责机制。华融应加强公司治理，使公司的各项制度齐全完备，堵住监管和决策的漏洞，真正发挥监督的作用。

四、结论

本文系统分析了当前我国资产管理公司面临的财务风险，并提出了应对建议。同时，通过案例分析可以看出华融经营面临较大压力。这种压力一方面和公司运营模式有关，片面追求较高的项目收益率，运营风险必然增加；另一方面，也与粗放式的发展方式有关，过多依靠负债驱动，在多个行业全面布局，极大地拖累了公司的主营业务。因此资产管理公司财务风险的防范，首要是确保良好有效的公司治理机制发挥作用，在此基础上制定正确的公司战略。资产管理公司的高负债并不可怕，但必须在对投资项目的收益和安全方面做好充分管控。