特定风险模式下各要素特质对企业价值走势的引领

王广林 马丽萍（副教授）孙佳欣 孙语晨

（哈尔滨商业大学会计学院 黑龙江 哈尔滨 150028）

2020年初，突如其来的疫情对我国和世界经济产生了巨大的冲击。与其他国家资本市场相比，我国A股市场表现相对较好，涌现出一批风险应对效果良好的上市公司，沪深300指数运行平稳。本文以“新冠疫情”这一特定风险环境为依托，试拆解企业经营业绩表现良好的几家A股上市公司如何进行风险应对、维持企业平稳运行，基于分析结果，提出特定风险模式下企业的应对策略，并对企业的内部控制体系建设提出了相关建议。本文旨在为学术界与实务界重新探讨企业风控与内控系统的改革与优化提供案例分析素材，试分析实务环境下企业的宏观运作机制，以帮助企业在固有风险的大背景下发挥自身的优势，有利于促进我国资本市场的平稳运行，使得金融与实体企业形成更加协调的有机统一体。

一、疫情背景下企业价值影响要素拆解

（一）风险利用

本要素以海天味业为分析标的。如图1所示，面对疫情带来的冲击，海天味业作为食品供应链中的龙头企业，展现出了稳健增长的价值走势，市值超过上汽集团、中国恒大、万科等企业，突破4 000亿元，创造了A股市场的“酱油神话”。业绩逆势上涨的背后，是海天味业面对疫情带来的挑战的积极应对：严格防疫保障产品安全、稳定供应；助力产业链上下游协同复工复产；打造“云招聘”“云营销”等线上经营手段，同时凭借大蓝筹股低价交易这一资本市场运作优势，多措并举之下，将疫情带来的影响降至最低。

图1 海天味业疫情期间市值表现示意图

以企业主体为视角，面对宏观风险的大环境，改变自身的经营与发展策略，为风险利用的最佳诀窍。本文认为，企业可从以下几方面建立风险利用策略：第一，协同产业链上下游共同抵制固有风险带来的负面冲击，利用该链条，发挥特定风险模式下的区块团结效应。第二，保障产品与服务质量，以品质抵御客户的排斥心理，打造“云服务”，避开线下营销的固有缺陷。第三，风险来临之际，借助大蓝筹股低价交易，站位防御板块。

总之，当企业面临宏观风险时，应主动积极寻找创新思路，探寻风险规避路径，充分利用“互联网+”这一时代信息技术产物，打造资产运作优势，缓解风险冲击。

（二）优势发挥

本要素以贵州茅台为分析标的。2020年6月19日，英国《金融时报》发表文章《在疫情期间全球表现最优的100家公司》，贵州茅台名列第20位，不仅是全球唯一一家进入前20名的食品企业，也是前20名中少有的实体企业代表。如下页图2所示，疫情期间，贵州茅台总市值增长约2 011亿元人民币，作为A股市场上最大的上市公司，强大的销售网络成为其实现利好的关键因素。贵州茅台充分发挥其产品的绝对优势，产品需求旺盛、价格居高不下。尽管疫情期间人们无法聚餐，但贵州茅台凭借其多年来稳扎稳打在全球酒类市场上形成的金牌地位，同时发挥资金优势，强势打造尖端营销渠道，为其全球食品行业市值冠军的地位打下了坚实的基础。

图2 贵州茅台疫情期间市值表现示意图

纵观疫情期间表现最优的全球100家公司，绝大多数为行业顶级明星企业，亚马逊、微软、苹果占据了前三席。据此，本文认为，提升企业的抗风险能力，使其在宏观风险的冲击下屹立不倒的重要因素便是积极打造行业品牌，树立明星企业风范，提升企业规模，占据高端销售市场，尽可能使其产品需求难以被替代，具体可从以下层面入手：第一，建设企业文化，形成内部凝聚力。一个行业“明星企业”的打造应从根基开始，以内部组织文化为企业发展引领方向，使企业能够抵御外部风险、平滑内部摩擦，形成良好的精神文化基调。第二，稳扎稳打，推出高质量的产品，可使用渗入策略，降低定价，提高市场占有份额。新兴企业在面对与大型企业的竞争时最重要的环节就是强化自身特质，提高产品质量与低价营销是可操作的方案。第三，充分引入资本的力量，参与企业并购，打造规模经济。积极吸收外部融资，在市值建设过程中适度的股权稀释是可以接受的，应当充分权衡总量与比例之间的运作关系。

总之，新兴企业发展为“明星企业”的道路十分艰难，具体的运作思路应在实务操作中不断磨练与深化，建设品牌效应与形成规模经济是发展的“王道”。

（三）抓获机遇

本要素以大族激光为分析标的。同上述两家A股上市公司不同，大族激光并没有十分良好的资本市场表现，但作为传统制造业企业，面对“开工难”这一大趋势，其仍获得了各大证券分析机构“疫情拖累一季度业绩，长期向好趋势不变”的评价，维持“持有”评级，值得作为案例来源进行探讨。

面对疫情这一宏观特定风险，大族激光牢牢抓稳“5G”这一科技创新成果。受益于5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮，大客户对激光器的需求量有望走出2019年的低谷，迎来增长。大族激光是大客户激光设备最大的供应商之一，在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强的竞争力，有望保持较高的市场份额，享受5G市场红利。

虽然受到2020年第一季度疫情的巨大冲击，大族激光的业绩仍稳步回升，本文认为，这一表现主要得益于其高级管理人员在捕捉机遇并加以利用方面发挥的独特作用。根据大族激光的上市招股说明书，公司副董事长曾在国内各大激光所任职，经济学家的加持、独立董事机制的良好运作，均为大族激光科学研判局势、应对宏观风险冲击提供了强势保障，抓住时代创新产物5G技术，缓解疫情冲击，将带领企业走向复苏。董监高人员科学把握宏观环境、挖掘发展机会，是企业面临突发内、外部事件时迅速做出反应、成功应对的关键因素。

（四）财务指标——风险与报酬

本要素以凯莱英为分析标的。万联证券研究所发布的凯莱英2020年半年报跟踪显示：报告期内公司实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；归母净利、扣非净利值分别达到3.16亿元、2.77亿元，同比增长37.63%、36.82%。其在经历了第一季度突发新冠疫情的短期扰动后，同比增速为-0.21%，第二季度主营业务恢复快增长，同比增速升至28.2%。

如图3所示，纵观2020年上半年，凯莱英克服疫情带来的冲击、快速恢复全面生产的原因有：第一，做深海外大客户，发展海外中小客户。针对海外大客户的需求改进组织管理模式、提升合作粘性及加深合作深度，截至报告期末，部分海外大客户订单规模相对2019年实现了翻倍增长。经过新领域的探索发展及对新产品的研发投入，2020年上半年凯莱英新增商业化项目一个，来自海外中小型制药公司、生物技术公司的收入达到1.91亿元，同比增长69.33%。第二，保持高研发投入，持续提升技术价值。凯莱英不断为科技研发注入资金，坚持以科技为中心、以技术为驱动，筑建行业高壁垒，为CDMO核心业务持续赋能。报告期间，凯莱英申请专利同比增加42.8%，通过不断壮大绿色化学制药技术，获得知识产权；通过组建凯莱英发展战略委员会（BDSA），围绕国内外推广战略、新技术更新迭代等关键问题与全球行业研讨交流，吸取国内外专家经验，形成合力推动企业决策的现代化、科学化与专业化。第三，严守质量高标准，运营合法合规。凯莱英严格保证运营合法合规，在此基础上从供应商管理、原材料使用及储存、生产过程监控、结果测试、包装等各环节进行严格监督并持续优化，建立了完善的管理体系。凯莱英一直贯彻cGMP的标准质量体系，始终坚持与国际制药企业接轨。第四，高瓴资本独家认购，战略合作达成大额订单。通过高瓴资本与凯莱英的战略合作，预计将会给凯莱英带来8亿元的大额订单，若承诺合作期间未完成承诺，不得转让已认购的股票。

图3 凯莱英快速恢复全面生产的原因总结

经过上述分析，本文认为在疫情冲击期间，凯莱英在实现高收益的同时，也面临着高风险。首先，发展海外客户、与海外公司持续合作面临着汇率风险，汇率波动的可能性导致费用及收入的预算难以评估。其次，高研发投入、高运营标准要求高资金投入，在疫情冲击下，经营收益的减少以及研发投入的迟滞性会给企业带来一定的财务风险和运营风险。如何在确保企业平稳运行的前提下实现科技创新，如何在疫情冲击下拓宽市场，全面评估风险、权衡风险和报酬的关系是重中之重。

二、特定风险模式下企业的应对策略

企业的特定风险取决于企业规模、经营状况、财务状况、资本流动性及产品特性等整体或部门因素，企业规模决定了企业的经营范围和生产范围，贸易环境、经营行业的现状及前景、盈利情况和竞争能力体现了企业的经营状况，而企业的财务状况可以由某一时刻经营资金的来源和分布来反映，不同企业应根据自身的情况和性质来应对特定风险。新冠疫情特定风险的宏观环境使得市场消费减少、经营收益降低、股价缩值，但同时企业也享受了国家颁布的各项优惠政策。管理层可以从企业自身的规模、贸易环境和经营行业的发展现状等方面来考虑企业的销售策略，通过财务的资金平衡表及其附表来分析自身的财务状况是否能支持生产和销售，根据企业产品的特性分析销售时机。产品流通市场后企业应根据宏观经济环境进行调整，保持一定的资本流动性。

以某中等规模的农产品企业为例，宏观经济环境下企业产品享受了国家政策补贴，但农产品市场的贸易环境处于滞销状态。通过分析得出自身的财务状况可以支持企业的资本流动后，该企业根据自身的品牌影响力、知名度和高质量产品打出广告，在各电商平台做直播促销，推动自身经营发展，同时与快递公司达成合作，减少产品本身的运输成本，降低财务支出。后续企业可以根据市场环境进行一定程度的策略循环，以增强自身的资本流动性。

三、关于优化企业内部控制的建议

在企业内部管理方面，内部控制是风险管理的根源基础，着重于企业的管理制度与流程，为事前控制；风险管理则主要对内部控制的成果及流程进行控制，属于事中控制。内部控制与风险管理相辅相成，均以企业战略目标为最终导向。

在2020年新冠疫情对企业带来冲击的背景下，也对企业的内部控制体系提出了更高要求，下面结合上述几个案例，针对性地对四家企业提出优化改进内部控制机制的建议：针对海天味业，内部控制机制应与经营状况相辅相成，积极利用现代信息技术完善内部控制机制，促进内部控制和信息系统的有机结合。企业工作人员应合理运用信息技术，一来可以提高数据的准确性与工作效率，二来可以保证数据的安全性。针对贵州茅台，疫情期间贵州茅台销量稳固，进一步发挥了原有优势扩大销量，但可能会增加财务工作量，加大财务风险。这就要求企业适当增加内部控制评价次数，关注行业形势变化、法律法规更新、内部管理变动等，及时更新内部控制制度，为风险控制奠定基础。针对大族激光，企业通过抓住经济形势与科技发展机遇，利用新兴技术谋求效益，但存在相应价值难衡量、风险报酬难配比等问题，企业应通过加强内部控制建设力度，提升内部控制人员素养，增加内部控制评价频数，以规避风险。针对凯莱英，出于风险报酬因素的考虑，企业各项措施的稳健性尤为重要，对员工相应的要求更高。企业应健全奖惩管理制度，提高文化软实力和员工综合能力。通过健全制度提高对企业的约束力，要求员工遵守规章秩序并承担相应的奖励惩处；通过更新企业文化、提升公司理念的高度，潜移默化地影响员工的思想、群体意识、思维模式，使员工价值观与公司理念趋同，形成强大的合力，推动企业发展，对内部控制的优化具有深远持久的影响。

综上，本文深度拆解了疫情大背景下影响企业价值走势的几大要素，并据此分析企业处于特定风险下的应对策略，提出优化内部控制的建设方案。本文仅对个别企业进行了具象分析，试图在此基础上归纳出抽象理念与思维，向其他企业提供创造价值的思路。